2026年蓝思科技深度：AI硬件+商业航天，平台型龙头开启新征程

全产业链布局深耕，多业务协同驱动增长

从玻璃加工到多领域智能硬件解决方案提供商。1）1993-2006 年：玻璃盖板业务起家，奠基消费电子核心赛道。1993年公司前身恒生玻璃表面加工厂成立，开启玻璃加工业务探索；2003年深圳蓝思成立并专注玻璃盖板研发制造，持续积累核心产品技术；2006年触摸屏玻璃盖板成功切入苹果供应链，凭借产品品质与技术能力确立行业地位，为后续业务扩张奠定基础。2）2006-2020 年：横向拓展材料与下游领域。公司2012年成立蓝思华联、蓝思湘潭，正式布局精密陶瓷、蓝宝石业务，突破多元材料应用边界；2017 年成立蓝思精密（东莞），切入金属件赛道，完善结构件产品矩阵；2020 年收购可胜/可利切入苹果手机中框供应链，进一步巩固消费电子核心供应商地位；公司于 2015 年前瞻布局智能汽车业务，打开第二增长曲线。 3）2021 年至今：全链条布局，新兴领域持续拓展。公司2021年进军整机组装业务，成为小米高端手机核心组装供应商；同时在消费电子与智能汽车基础上，横向拓展智能穿戴、AR/XR、人形机器人、AI 算力等新兴业务。2025 年公司于香港联交所上市，完成“A+H”双资本平台布局，为技术研发与全球化业务拓展提供资金支撑。

四大板块构筑多元增长引擎。 1）智能手机与电脑类：公司传统核心业务，涵盖玻璃盖板（前盖/后盖）、金属中框、指纹模组、触控模组、整机组装等，深度配套苹果、小米、华为等头部客户，营收占比长期保持 80%以上，2024 年营收577.5亿元，yoy+28.6%，有望受益大客户直板机&折叠屏创新需求以及AI 眼镜等端侧新增长。 2）新能源汽车与智能座舱类：公司汽车业务产品包括中控屏、仪表盘、智能 BC 柱、超薄夹胶车窗玻璃、无线充电模组等，已进入特斯拉、宝马、小米、比亚迪等车企供应链，2024 年营收59.4 亿元，yoy+18.8%。公司超薄夹胶玻璃在轻量化、隔音隔热等方面具备显著优势，26年随产能扩张有望成为汽车业务重要增长引擎。3）智能头显与智能穿戴类：公司 AI/AR 眼镜业务包含导光模组、声学模组、金属结构件及 AI 眼镜整机组装等，配套Rokid 等头部客户，有望受益 AI/AR 行业远期成长，2024 年营收34.9 亿元，yoy+12.4%。4）其他智能终端：其他智能终端主要包含智能支付终端业务与人形机器人、AI 算力基础设施、商业航天等创新领域业务，2024 年营收14.1亿元，yoy+753.3%。机器人领域，公司人形机器人相关产品已进入北美及国内头部机器人客户供应链，有望提供长期增长动能；AI 算力基础设施领域，2025 年 12 月公司公告收购元拾科技，有望借助其RVL认证切入英伟达液冷组件、机柜结构件及机柜组装业务；商业航天领域，公司于2026 年 1 月于 CES 展出航天级 UTG 等产品，卡位核心技术，绑定头部客户，有望受益商业航天行业发展。

股权结构稳定集中，管理团队经验深厚。创始人周群飞女士及其丈夫郑俊龙先生为公司实际控制人，二人合计持有公司股份58.6%，股权结构清晰集中，有效保障公司战略决策的一致性与经营稳定性。实控人周群飞女士和郑俊龙先生从事精密制造行业30 年以上，技术和管理经验丰富，核心管理团队深耕消费电子、智能汽车、新兴硬件等领域，在供应链管理、技术研发、客户拓展等方面积累深厚，为公司战略落地与持续发展提供有力支撑。

营收规模稳健增长。2020-2024 年公司营收从369.4 亿元增长至699.0亿元，CAGR 达 17.3%，25Q1-3 营收536.6 亿元，yoy+16.1%。公司智能手机与电脑类业务营收占比维持 80%以上，新能源汽车类、智能头显等其他业务营收占比仍较小，伴随汽车超薄夹胶玻璃、AI 眼镜等产品放量，营收占比有望逐步提升。

整机业务占比提升毛利率有所下降，期间费用率持续下行。2020年以来公司毛利率整体呈下降趋势，主因毛利率较低的整机组装业务占比提升，后续高毛利率新品放量有望拉动毛利率回升。1）智能手机与电脑类业务：26 年高毛利率 UTG 玻璃出货与3D 玻璃放量有望带动毛利率回升；2）智能汽车业务：受产品结构和市场竞争影响毛利率有所波动，后续超薄夹胶玻璃大规模量产有望带动毛利率向上；3）智能头显与智能穿戴类：毛利率持续向上，未来 AI/AR 眼镜下游出货放量预计将提升业务营收占比，有望对整体毛利率产生正向贡献。费用率方面，公司整体期间费用率整体呈下降趋势，近年来销售、管理、财务费用持续优化，公司持续投入机器人、汽车、AI/AR 眼镜领域技术研发，25Q1-3研发费用率有所上行。

净利润稳健增长，盈利能力稳步向上。公司2020 年归母净利润yoy+98.3%至 49.0 亿元，达到利润高点；2021 年受缺芯、限电及新园区亏损等影响归母净利润同比下滑；2022 年后公司业绩重回稳健增长，2021-24 年净利润由 20.7 亿元增长至36.2 亿元，CAGR20.5%，25Q1-3归母净利润 28.4 亿，yoy+19.9%。盈利能力方面，公司扣非归母净利率从 2021 年 2.7%提升至 2024 年 4.7%，25Q1-3 达5.0%，盈利能力持续向上。

消费电子：平台根基稳固，创新驱动成长

2.1 发展历程：从玻璃供应商到平台型厂商，与大客户协同共成长

全球玻璃盖板龙头，横纵布局成为平台型厂商。2000 年公司创新性地将玻璃工艺应用于手机面板，2004 年供应摩托罗拉V3 视窗玻璃盖板，助力其成为全球首款销量过亿的玻璃防护屏手机，后续亦导入三星&诺基亚屏幕视窗。2006 年公司进入苹果供应链，为全球首款全屏触控手机iPhone 1 供应玻璃盖板，并参与后续多代iPhone 创新。同时公司在玻璃盖板业务基础上持续进行横向拓展和纵向整合，2012 年来陆续拓展蓝宝石、陶瓷、金属、触控模组、指纹模组等业务，2020 年收购可胜/可利切入苹果手机金属中框业务。基于结构件+模组一体化供应优势，2021年公司进一步向整机环节延伸布局，切入小米手机整机组装业务，成为全球消费电子平台型龙头厂商。

公司深度绑定核心大客户，消费电子业务稳定增长。公司消费电子业务规模持续扩张，2024 年营收达 612.43 亿元，yoy+27.6%；2025H1营收 288.31 亿元，yoy+13.3%。公司长期深度绑定苹果，2017-2022年来自于苹果的营收占比从 49.4%提升至 71.0%，2024 年贡献营收345.66亿元，占比 49.5%。消费电子业务未来有望受益于1）苹果AI 落地缩短换机周期；2）苹果中框份额提升以及3D 玻璃、折叠屏等创新需求；3）与 Rokid 等头部客户开展合作，受益 AI/AR 眼镜等新硬件成长。

2.2 北美大客户深度绑定：硬件创新周期为核心业务注入强劲动力

2.2.1 北美大客户：新机销量强劲，AI 叙事重启有望缩短换机周期

苹果手机销量表现优于大盘，份额优势稳固。全球智能手机市场在经历连续 9 个季度的同比下滑后，自 23Q4 起重回增长轨道。2025年全球智能手机出货量达 12.6 亿部，yoy+1.7%，其中苹果出货量达2.5亿部，yoy+6.1%。苹果智能手机近 4 年全球份额稳定在18%以上，2025年份额达 19.6%。短期来看，iPhone17 热销+折叠屏新机型推出有望贡献增长，中长期 AI 叙事重启有望缩短换机周期提升销量。

iPhone 17 持续热销。iPhone 17 系列在核心硬件配置如屏幕、影像系统、芯片性能等方面升级明显，叠加 iPhone Air 和Pro/ProMax系列的外观革新以及基础款变相降价，新机销量超预期。苹果在FY26Q1（CY25Q4）业绩会中指出，iPhone 17 系列强劲需求导致下游库存处于低位，指引 FY26Q2 营收维持 13%-16%的高速增长。国内市场方面，iPhone17 系列热销带动苹果 25Q4 大中华区收入同比增长38%；2026年前五周国内市场手机激活量 yoy-21%，苹果手机激活量yoy+7%，在大盘下滑压力下维持强劲增长。公司作为北美大客户玻璃盖板、金属中框等产品的核心供应商，基本面具备较强支撑。

苹果 AI 叙事重启有望缩短 iPhone 换机周期、抬升销量。苹果2026年1 月宣布将基于谷歌 Gemini 打造 AI 基础模型，进而支持升级版Siri 在内的多项 AI 功能。升级版 Siri 计划于2026 年5 月的iOS26.5版本落地，预计将赋予 Siri 跨应用操作能力和个人化情境感知功能。用户仅通过语音指令即可操作 App 内具体功能，并能结合用户个人上下文（如通话记录、短信）自动规划行程、推荐餐厅及执行多步骤操作，苹果AI叙事有望重启。在中国市场，苹果 Apple Intelligence 功能主要与阿里巴巴合作实现，并由百度提供次要支持。苹果于2025 年11月上线了仅支持+86 手机号的中国区专用反馈表单，用于收集对写作工具、照片清理、通知摘要等 AI 功能的体验，本地化测试与部署临近。目前全球iPhone活跃用户（iPhone 保有量）约 15.6 亿，截至25 年底我们估算能够支持Apple intelligence 的机型（15 Pro 系列、16 系列和17 系列）累计约4亿部，仍有 11-12 亿潜在换机用户，苹果AI 叙事重启有望缩短换机周期，进而抬升销量。

2.2.2 公司具备技术 Alpha，深度参与北美大客户直板机迭代

为适配 AI 算力带来的更高散热需求与持续提升的耐用性等要求，iPhone 在盖板玻璃、中框及背板等关键外观结构件上持续进行材料与工艺革新，带动了单机价值量的提升。作为iPhone 超瓷晶面板、金属中框及玻璃盖板的核心供应商，公司充分受益于此轮价值增长周期。

3D 玻璃后盖赋能超薄 iPhone Air，有望渗透更多机型。苹果于iPhone17 Air 首次使用 3D 玻璃背板，通过外凸平台在实现超薄的同时为摄像头模组等部件提供足够空间。3D 玻璃生产难度显著高于2D/2.5D玻璃，冷磨/热弯/CNC/印刷等环节技术壁垒高。公司为全球首家3D玻璃量产厂商，掌握冷磨、热弯、CNC 等全流程技术，拥有全球最大3D玻璃生产基地，为 iPhone17 Air 3D 玻璃背板核心供应商。2026年大客户首款折叠机型预计采用 3D 玻璃背板，后续3D 玻璃背板亦有望渗透更多机型，公司作为大客户核心供应商有望深度受益。

超瓷晶面板升级带动盖板价值量向上。自iPhone 12 系列起，苹果在前盖板引入超瓷晶面板，通过在玻璃基质中融入纳米陶瓷晶体，使其抗碎裂性能达到普通玻璃的 4 倍。超瓷晶玻璃质地坚固、表面硬度极高，加工壁垒较高，价值量较前代 2.5D 盖板提升近40%。iPhone16前盖板全系搭载超瓷晶面板 2.0，硬度提升 50%。在iPhone 17 Air/Pro系列中，苹果首次将超瓷晶玻璃应用于背板，相比前代抗摔性能提升40%，抗刮划能力增强至 3 倍。公司为大客户超瓷晶面板核心供应商，技术优势明显，有望持续受益玻璃盖板升级。

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