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金杨股份研究报告：圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打造第二成长曲线。圆柱电池结构件国内龙头，投资国华智能涉足机器人领域，打造第二成 长曲线。公司 1998 年成立，专注电池精密结构件研发及生产，成长为 圆柱电池精密结构件龙一，24 年国内市占率维持 25%+。公司不断扩张 业务版图，2018 年收购东杨新材 60%股份切入精密镍基导体材料领域， 2024 年实现营业收入 13.65 亿元，同比增长 23%，其中锂电结构件收入 占比 60%左右，24 年公司归母净利 0.6 亿，同比下降 8%，主要系结构 件行业降价，且受新产品开发和新产能爬坡影响。公司 2025 年参股国 华智能，正式涉足智能机器人领域，打造第二成长曲线，需求空间可观。

机器人元年已至，公司投资国华实现技术+客户协同，打造全新增长极。 国华智能谐波减速器起家，技术实力领先，目前具备谐波减速器、行星 滚柱丝杠及直线、旋转关节等产品生产能力，成为人形机器人关节全方 案供应商，并已拿到头部机器人本体厂订单，客户进展领先。公司通过 收购国华智能 10.37%股权。一方面实现人形机器人领域率先卡位，另一 方面公司上市时获得小米股权基金投资，且直接对接比亚迪等头部车 企，并具备精密结构件生产基础，可实现与国华客户+资源协同。公司 通过与国华合资成立无锡合盛智能，布局机器人基础构件环节，我们预 计 2030 年全球人形机器人销量 300 万台，远期可给公司带来可观增量。

结构件新产品放量收入增速快于行业，降本增效盈利预期逐步改善。公 司为圆柱结构件行业龙头，24 年锂电结构件收入 8.3 亿元，同比增长 37.2%，其中圆柱占比约 80%左右。公司绑定亿纬、东磁、比克、宁德 时代等头部厂商，25 年起全极耳小圆柱电池结构件及方形壳体与盖板 起量，在头部厂商份额持续提升，我们预计 25 年锂电结构件收入可实 现 30%增长，快于行业增速，26 年新产能释放将进一步加速。盈利端， 结构件价格见底，预计毛利率可维持基本稳定在 10%左右，随着公司产 能利用率提升，且就近配套建厂产能落地带动运费下降，预计公司净利 水平将逐步改善。

镍基导体材料稳定增长，原材料价格下行推升毛利水平。公司生产的镍 基导体材料主要应用于锂电池中的极耳与连接片生产，近年来业绩稳步 增长，预计 25 年收入同增 5-10%，毛利率水平预计稳中有升。