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领益智造（002600）报告：大客户端份额提升，光伏、汽车业务拓展可期。公司概况：从精密功能件头部公司到智能制造平台。公司成立于 2006 年，通过 收购整合上下游业务，实现了“材料-精密功能件、结构件及模组-终端组装”的 全产业链布局。2021 年通过收购锦泰电子切入新能源汽车赛道，目前主要产品 为动力电池顶盖、电池壳和连接片。此外，公司通过为北美微型逆变器市场龙 头 Enphase 提供 ODM 服务向清洁能源领域发力。2021 年精密功能及结构件/ 充电器/材料/汽车分别占比 72.96%/18.45%/4.13%/1.46%。展望未来，公司纵 向深耕消费电子垂直整合，横向延伸拓展汽车、光伏等增量蓝海市场，有望打 开长期成长空间。

消费电子业务：A 客户手机料号持续提升，积极布局 AR/VR 增量蓝海。我们测 算，公司消费电子业务中手机收入占比约 70%，且以 A 客户为主，根据产业调 研和我们测算，目前公司已覆盖 ASP（即公司在 A 客户手机中供应各类精密件 产品合计 ASP）超 16 美元且供应份额约 40%，有望凭借规模优势和垂直整合 优势进一步增加覆盖料号、提升供应份额。此外，公司围绕 A 客户布局新品类 零部件（包括平板结构件和功能件、充电插头、键盘模组、无线充电模组和散 热模组等），积极布局 AR/VR 整机等增量蓝海（包括 Meta VR 产品结构件和 注塑件，Nreal AR 眼镜组装、结构件、功能件等），中长期发展空间广阔。整 体来看，我们预计公司消费电子相关业务（不含材料）2022/23/24 年收入分别 约 282/305/323 亿元。

电池结构件业务：覆盖动力及储能，我们预计 2023 年收入约 17 亿元。电池结 构件是新能源电池的重要构成，主要包括盖板、壳体以及软连接等，起到电池 支撑、保护、密封等关键作用，我们测算其单位价值约 4000-4500 元/GWh。在 动力、储能等新能源行业蓬勃发展带动下，我们预计全球电池结构件市场将从 2022 的 172 亿元成长至 2025 年的 356 亿元，CAGR~28%。且当前国内电池 结构件市场仍处于相对分散的竞争格局，公司或可凭借在消费电子精密结构件 领域掌握的技术与经验优势，快速开拓新能源市场并获得一定市场份额。目前 公司已通过外延收购+多个投资项目逐步加码电池结构件业务，在福建等地区围 绕着核心客户产线布局配套建设四大结构件工厂，并已成功切入国内头部锂电 客户供应链，我们看好公司汽车板块业务的后续成长空间，预计 2022/23/24 年 公司汽车业务营收可达 10/17/21 亿元。

光伏业务：布局微型逆变器组装，我们预计 2023 年收入有望达 23 亿元。2022 年随着欧洲能源问题显现，居民用电成本维持高位，分布式光伏加速发展，同 时也快速带动微逆的需求，我们预计至2025年全球微逆市场空间超过500亿元。 在光伏领域，2019 年公司收购赛尔康提升模组器件制造能力，可为客户提供包 括微逆产品在内的代工服务，目前已深度绑定全球微逆龙头 Enphase 且成为其 最大的 ODM 代工厂之一，我们测算公司 ODM 份额约占 Enphase 30%-40%产 能。我们看好公司光伏业务后续伴随核心客户的全球拓张而成长，预计 2022/23/24 年营收分别达 13/23/30 亿元。