2024年时代新材研究报告：汽车业务盈利有望改善，风电与轨交推进国际化发展

公司介绍

公司核心业务为轨交与工程减振降噪产品，并发展风电叶片和汽车减振两大营收板块

公司始建于 1984 年，前身为原铁道部株洲电力机车研究所橡胶试验室，现为中国中车股份有限公司一级子公司,控股股东为中车株洲电力研究所有限公司。

公司以高分子材料研究及工程化应用为技术发展方向，先后从事轨道交通、风力发电、汽车、先进高分子材料等产业领域系列产品的研制、生产与销售。产品品种千余种，并已实现大批量出口和海外经营；在德国、法国、斯洛伐克、墨西哥、澳大利亚、巴西等国家拥有研发和生产基地。

公司业务主要分为四大板块。第一大板块为轨道交通领域，分为车辆减振降噪、线路减振降噪和车体轻量化产品 3 个细分方向。公司在系统减振降噪方案设计、高性能高分子材料应用、结构轻量化等方面具备全球领先的技术实力。公司深度参与全球机车车辆减振降噪领域行业标准的制定，是全球首选转向架悬挂系统、线路与桥梁减振构件一站式方案解决者。公司与中车、阿尔斯通, GET(Wabtec 集团)，西门子,西班牙CAF、Talgo, 韩国 Rotem, 福伊特（VOITH）等著名机车厂长期合作，在轨道交通减振及空簧市场具有较大的竞争优势。以机车空气弹簧为例，公司在国内份额约 75%，国外份额约为30%。在海外市场公司通过价格优势、快速的交付周期，优秀的产品设计方案来获取市场订单。2022 年公司空气弹簧产量为 8 万件，并计划新建年产空气弹簧产能 6 万套，弹性元件产能 142 万件。

二、工业与工程领域，公司可提供全系列的桥梁隧道减隔振产品，是国内悬挂部件的头部企业、铁路桥梁支座产品核心供应商；是五大扣件集成商、三大桥梁厂以及中铁、中交、中建各大施工单位的主要供应商；产品广泛出口澳大利亚、意大利、俄罗斯、秘鲁、罗马尼亚、韩国和马拉西亚等国家。

三、在汽车领域，公司主要由旗下子公司新材德国（博戈）主推发展。博戈成立于1931 年，总部位于德国，由采埃孚集团下属的 BOGE 橡胶与塑料业务剥离重组而来，是一家拥有独立自主研发能力的国际汽车零部件供应商，产品主要由液压衬套、副车架衬套、减振支架底盘部件，发动机悬置悬置、主动液压悬置等动力悬置系统和商用车产品，以及稳定连接杆、油罐、脚踏板等塑料件三大类产品。新材德国（博戈）保持着奔驰汽车、宝马汽车、大众汽车等车企密切合作；同时公司把握汽车智能化、电动化的产业契机，获得包括特斯拉、小米汽车、理想汽车、小鹏汽车在内的多家车企产品项目定点。

四、在风力发电领域，公司从事风电叶片及配套弹性元件的研发、生产、销售及运维服务，公司现拥有近千亩的专业制造基地，分布在湖南基地群、天津、蒙西和射阳四大基地，形成年产能超过3,000 套叶片的制造能力，位居全国第二，是我国南方地区最大的风力发电叶片制造商。公司在中国南方风力发电叶片市场的占有率已超过 50%，未来计划扩建射阳基地和蒙西基地，新建黑龙江哈尔滨基地。

在新兴业务方面，公司以先进工程材料、关键战略材料、前沿新材料为发展重点，研发高性能聚氨酯材料、长玻纤增强热塑性复合材料、有机硅材料、聚酰胺酰亚胺材料、聚酰亚胺材料等一系列高分子材料，率先实现批量应用。代表性产品包括动力电池 PACK 结构封装材料，芳纶绝缘纸产品等。新材料产品在各种电机及发电机的槽绝缘、匝间绝缘、相间绝缘及衬垫绝缘，在电池、线路板、开关等电子电器领域广泛应用。

公司年度经营业绩

风电业务推动营业收入稳步增长。过去几年公司整体营收稳中有升，从 2019 年112.5 亿元增长至2023年的 175.4 亿元。分业务来看，公司风电叶片板块营收增速最高，2019 年以来的CAGR 达到30%，从23.3亿元增长到 67 亿元，贡献绝大部分增量。公司轨交与工业工程减振产品业务 CAGR 增速为9%,保持稳步增长。公司汽车业务营收在 2019-2022 年从 61 亿元下降至 56 亿元，2023 年实现 23%的较高增速，达到67亿元。公司新材料及其他业务基数较小，2019 年仅为 2.3 亿元，2023 年增长至 4.4 亿元，但是较2022 年下滑25%。分地区来看，由于过去几年公司风电业务主要在国内市场交付，因此国内业务2019 年来从43.2 亿元增长值 98 亿元，CAGR 达到 23%；海外业务受到汽车业务拖累，复合增速仅为 3%，2019 年以来从69.2亿元增长至 77.4 亿元。 从扣非归母净利润的角度，由于公司风电板块的盈利能力在 2019 年、2021 年和2022 年显著承压，公司汽车业务也在 2022 年以来持续下滑，因此经营业绩波动较大。特别是 2019 年和2021 分别仅实现了5千万和 1.8 亿元的业绩。2020、2022 和2023 年公司经营业绩维持在 3 亿元以上。

盈利能力、资本结构稳步优化。公司综合期间整体率近年来呈现稳步下降的趋势。公司销售费用率在2022年有所降低，主要是由于计提的预计产品质量保证金在当期集中到期冲回，其他年份公司销售费用率维持在 3-3.5%的区间。2023 年管理费用率增加 1.2 个百分点达到 5.7%，主要是由于公司关闭德国波恩工厂支付劳动赔偿以及员工股权激励所发生的股份支付费用。近年来公司研发费用率稳定在4.5-4.8%的水平。由于能源、材料价格上涨，公司综合毛利率在 2021-2022 年下降至 12-14%。2023 年公司轨交与工业工程销售毛利率的提高原因是销售产品结构优化，加上原材料成本下降。而风电、汽车板块毛利率的改善则与内部降本增效的工作也有一定相关性。 2022 年以来公司资产负债率有所改善，从 69%下降至 63%-64%并稳定在这一区间；公司流动比率和速动比率也逐年改善。公司净营业天数在 2023 年下降至 30 天附近，为五年来最低水平；经营性现金净流量与营业收入的比值也在 2023 年恢复至 5%，达到 2021 年以来的最高水平。

公司季度经营业绩

公司历年在第一季度营业收入通常处于年内较低水平，第四季度为年内最高水平。但2022 年第三季度营收出现明显下降，主要是风电板块及汽车板块收入减少所致，2022 年风电市场受到疫情扰动，汽车板块营业收入减少主要受欧元汇率贬值影响。从毛利率和净利率的趋势来看，最近8 个季度盈利能力在持续改善。

轨道交通与工业工程减振行业分析

近年来我国对交通强国战略的重视程度持续加深，大力建设各种制式的轨道交通，推动城市轨道交通与高速铁路、市域（郊）铁路、城际铁路“四网融合”，轨道交通结构减振行业稳健发展。根据中国国家铁路局统计，截至 2023 年末全国铁路营业里程达到 15.9 万公里，同年全国铁路固定资产投资完成7,645亿元、同比增长 7.50%，投产新线 3,637 公里，其中高速铁路投产 2776 公里。 截至 2023 年底我国高速铁路总通车里程达到 4.5 万公里，我国《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》显示到 2025 年我国高速铁路营业里程将达到 5 万公里，《新时代交通强国铁路先行规划纲要》描绘到 2035 年全国高速铁路通车里程 7 万公里左右，因此预计未来 10 年我国每年新建高速铁路在2500公里以上。

随着低碳化推动绿色发展，海外轨道交通装备市场也持续增长。欧盟计划到2050 年运输行业的碳排放量将减少 90%，同期铁路的货运量将增加 100%。德国咨询机构 SCI Verkehr 测算2021-2023 年全球年均铁路市场规模约 360 亿欧元，其中铁路维护翻新占 65%，新铁路建设及铁路网络扩张占35%，并展望2027年之前全球铁路市场预计维持 4%左右的年均增速。 从区域市场来看，欧洲铁路及城市轨道交通市场规模年均增占率在 5%左右。亚洲市场整体增速较慢，但印度市场铁路投资增长迅速。

根据中国城市轨道交通协会及灼识咨询统计数据，我国城市轨道交通运营线路2022 年增长至1.03万公里。“十四五”期间规划新增城市轨道交通 3,000 公里，预计我国城市轨道交通运营线路总长度在2027年增长至 1.63 万公里，期间年均复合增长率将达到 9.7%。 根据灼识咨询统计数据，我国轨道交通结构减振行业市场规模在 2023 年达到28.6 亿元，预计至2027年市场规模将达到 45.6 亿元，CAGR 达到 12.4%。 2021 年 7 月 19 日，我国《建设工程抗震管理条例》自 2021 年 9 月 1 日起施行，各地方政府配套政策陆续落地，预计未来新建及改造加固需求将释放巨量需求空间。根据灼识咨询统计数据，中国建筑减隔震市场规模将在 2027 年增长至 128.1 亿元，2022 至2027 年间年均复合增长率将达到25.5%。

轨道交通与工业工程减震行业竞争格局。轨道交通及工业与工程行业涉及基础建设，关乎国计民生。其中，铁路产品由于涉及生命及财产安全问题，实行认证管理制度，而轨道、桥梁、建筑等建设施工单位以大型国有企业为主，需要进行严格的招投标以遴选产品供应商，上述因素使得行业准入门槛较高。具体到上游轨道减振产品领域，哈金森 Hutchinson、康迪泰克 ContiTech、特瑞堡TRELLEBORG、美达高METALOCAUCHO S.L.等为国外实力较强的产品生产企业，上述企业均通过在国内设立全资子公司的方式渗透国内市场。 国内竞争对手方面，主要有时代新材、海达股份、祥和实业、新筑股份、天铁股份、震安科技、铁科轨道及晋亿实业等。由于领域内产品种类众多，产品重合程度有限，相关企业在更细分领域市场具备各自的竞争优势。 由于下游客户高度集中，使得上游轨道交通装备配套企业议价能力有限，当前轨道交通及工业与工程行业整体市场竞争较为激烈。 根据德国 SCI Verkehr 公布的市场份额情况，中国中车位于世界轨道交通装备行业第一，约占全球行业市场份额的 50%以上。公司作为主机厂中国中车上游配套生产企业，其轨道领域的核心产品在各车型市场保持领先地位，综合份额稳居行业第一，在机车动车市场份额都维持在 80%的高位以上。随着铁路投资总额的加大和动车组高级修进入上升期，公司创新中心及智能制造基地项目的实施，将有助于公司现有老旧产线的更新和核心产品产能的扩张，从而使得公司行业龙头地位进一步得到巩固。

风电叶片市场分析

风电叶片需求跟随风电场建设周期及建设规模等因素波动。随着全球能源转型和技术进步的发展，海上风电成为新的行业增长点。我们展望随着风电的成本竞争力不断提升，2024-2027 年全球风电市场继续保持稳步增长，其中陆上风电从 118GW 增长到 145GW，亚非拉美等新兴市场比重增加；全球海上风电新增装机容量从 16GW 增长至 34GW。与此同时，由于单机功率不断增长，单套叶片长度和价格同步提升。我们估算到 2027 年全球陆风第三方叶片市场空间将逐步从 200 亿元增长至 300 亿以上；海风第三方叶片市场空间从 37亿增长到 129 亿元。

我国从 2000 年左右已开始大规模推进风电发展，而叶片的使用寿命一般为20 年至25 年，意味着近年来将有大量叶片面临退役，由此亦将释放出大量陆上大叶型叶片的更换装机需求。叶片大型化生产门槛较高，公司目前主流叶型为 90 米级以上产品，是当前市场上为数不多具备研发大型叶片资金和技术储备的企业。

汽车减振及轻量化市场分析

自 20 世纪 90 年代中后期以来，汽车增量市场由发达国家转到新兴工业化国家，特别是除日本之外的亚洲市场、东欧市场和南美市场。全球汽车销售总量在最近 10 年保持平稳趋势，维持9000 万辆左右。2020-2021年由于全球疫情冲击下探至 7700 万辆左右，2021 年以后稳步回升到 9100 万辆左右，并且新能源的销售占比明显提升。新能源汽车在近几年实现高速发展，2023 年全球销量达到 1351 万辆，同比增长32%，渗透率同比提升 2 个百分点达到 15%。 汽车行业是我国经济的重要支柱，国际通行标准衡量世界发达国家汽车千人保有量达到500 台以上，人均 GDP 高于 1 万美元的国家如墨西哥、巴西、俄罗斯、马来西亚等国，2018 年汽车千人保有量在300-400台，我国截至 2023 年底刚刚达到 310 台，未来发展空间仍然巨大。近年来由于我国经济增速放缓，汽车整体产销量增速出现下滑，维持在 3000 万辆左右。据公安部统计，截至 2023 年末全国汽车保有量为4.35亿辆，其中新能源汽车保有量为 2,041 万辆，占全国汽车保有量比重为 4.69%，仍有较大增长空间。中国汽车工业协会统计数据，2023 年全年新能源汽车产销分别完成 958.7 万辆和949.5 万辆，同比分别增长达35.8%和 37.9%。伴随着新能源汽车市场的快速增长，汽车零部件需求也在同步扩大。

汽车减振器市场竞争格局。汽车作为全球化协作的产物，供应链遍及世界各地。作为汽车行业上游领域，汽车减振器行业具有市场化程度高、竞争激烈、龙头企业占据主导位置的特点，国内目前较具规模的汽车减振器生产企业已有 100 多家。目前国内中高端市场占据较大份额的企业有威巴克（Vibracoustic）、住友理工（Sumitomo Riko）、时代新材子公司新材德国（博戈）（BOGE 品牌）。内资品牌当中拓普集团、中鼎股份在广泛的产品组合方面具有较强竞争力。 国内新能源车产业的快速发展对于减振产品带来了广阔的市场和发展机遇。区别于传统车企的生产制造流程（24-36 个月），新能源车的制造周期更短（16-18 个月），对供应商产品的工艺质量和开发效率均提出了更高的要求。从研发周期和试制效率来说，自 2022 年开始公司年增新产品开发>30 种，其中超过70%都来自造车新势力项目。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）