2022年时代新材发展现状分析 时代新材核心产品覆盖风电、汽车、轨道交通三大领域

1.时代新材：立足高分子材料研发，迈向多元化行业巨头

发展历程：时代新材成立于 1994 年，公司前身为 1984 年建立的原铁道部株洲电力 机车研究所橡胶实验室，2002 年公司成功登陆上海证券交易所主板上市。时代新材始终 立足于减振降噪、轻量化等高分子材料的研究开发及工程化应用，2007 年进军风电叶片 市场，2014 年收购德国采埃孚集团旗下橡胶与塑料业务（博戈 BOGE），产品已延伸至橡 胶、塑料、复合材料、功能材料等多个领域，在轨道交通、风电、汽车、新材料等多个行 业均已实现大规模工程化应用。目前，公司的研发与生产基地遍布德国、法国、斯洛伐克、 墨西哥、澳大利亚、巴西等国家。

主营业务：公司以减震降噪、轻量化高分子材料的研究及工程化推广应用为核心，业 务涵盖轨道交通、汽车、风电叶片和新材料四大产业产品的研发、生产和销售，具体产品 达上千种，包括减振降噪制品、工程塑料制品、绝缘结构材料及制品、大型风电叶片等。 依托多年的研发投入和国内外两大市场积累，公司已形成“多元化、国际化、高科技”的 产业格局，生产基地、海外研发和制造基地遍布全球五大洲。（报告来源：未来智库）

股权结构：中国中车集团是时代新材实际控制人，持有公司股份 31.62%。2021 年 10 月，时代新材被实质性提级为中车集团一级子公司。截止 2021 年 12 月 31 日，中国中 车股份有限公司（中国中车集团持股 50.73%）通过下属全资子公司持股时代新材 38.67%， 其中，中车株洲电力机车研究所为时代新材第一大股东，持股 36.43%。中国中车集团有 限公司下属全资子公司合计持有时代新材股份 11.46%，其中中车金证投资有限公司为时 代新材第二大股东，持股 8.22%。中车资阳机车有限公司持股 0.89%，为公司第五大股东。

2.受上游价格波动影响营收增速放缓，降本增效助力盈利稳定

营收与利润：公司营业收入增速放缓，归母净利润波动较大。2017-2021 年，公司营 业收入从 114.0 亿元增长到 140.5 亿元，CAGR 为 4.27%，归母净利润从 0.69 亿元增长 到 1.81 亿元，CAGR 为 21.27%。2018 年时代新材全资子公司德国 BOGE 计提商誉减值 5.30 亿元人民币，导致公司归母净利润大幅下滑至-4.27 亿元，若剔除该影响，公司全年 实现净利润 1.03 亿元，同比增长 48.73%。2020 年，风电行业补贴政策退坡在即催生风 电“抢装潮”，受益于此公司风电叶片业务增长强劲，抵消轨道交通、汽车产品业绩下滑 的不利影响，营业收入和归母净利润实现大幅增长至历史最高，分别为 150.8 亿元、3.27 亿元。2021 年，受原材料价格居高不下、汽车行业缺芯减产、风电招标价格持续下降等 不利因素影响，公司营业收入同比下降 6.83%，归母净利润下降 44.45%。

业务结构：公司核心产品覆盖风电、汽车、轨道交通三大领域，营业收入和毛利合计 占比均达 90%以上且呈逐年上升趋势。从营业收入看，2017-2019 年汽车业务收入始终占 比最高，达一半以上。2020 年，风电产品收入增至 68.83 亿元，占比 45.65%，首次超过 汽车产品，系风电抢装潮拉动风电叶片需求所致。2021 年，轨道交通业务收入上升至 31.75 亿元，5 年 CAGR 为 5.77%，占比稳定在 22%上下。从毛利构成看，汽车产品毛利及占 比逐年下降，2021 年为 4.98 亿元，同比下降 9.39%，占整体毛利比例 25.89%；轨道交 通业务毛利占比从 2017 年 37.24%升至 2021 年 49.31%，风电产品毛利占比在 2020 年大 幅上升至 43.77%，2021 年有所下降。

毛利率与净利率：2017-2021 年，公司盈利能力整体较为稳定，销售毛利维持在 13%-18%之间，净利率水平稳中有升。2018 年公司净利率大幅下降至-3.56%，系全资子 公司德国 BOGE 计提商誉减值损失所致，若剔除该因素，公司全年实现净利润 1.03 亿元， 对应净利率 0.86%，较上年提高 0.25%。2021 年公司毛利率与净利率分别下降至 13.67%、 1.29%，主要原因是原材料价格上涨致产品单位成本上升，价格传导机制滞后。

分产品看，近五年轨道交通产品毛利率最高，均高于 28%，风电产品毛利率水平较为 稳定，除 2020 年上升至 17.04%以外，其余年份毛利率均维持在 8%-11%之间。汽车产品 毛利率从 2017 年的 14.98%逐渐下滑至 2021 年的 9.11%；其他业务毛利率水平逐年上升 至 16.29%，较 2017 年提高了 7.79%。

三费及资产负债率：公司成本控制能力进一步加强，期间费用率稳定且呈下降趋势。 2017-2021 年，公司销售费用率稳定在 3%-5%之间，财务费用率稳定在 0.5%-2%之间， 二者波动较小且呈下降趋势。2021 年公司销售费用率降至 3.23%，降幅 36.86%，原因系 报告期内风电市场产品结构变化以及收入规模下降，计提的产品质量保证金较上年同期减 少；财务费用率由 2020 年的 0.83%降至 0.58%，系报告期内利息支出和汇兑损失同比均 减少的共同作用。2018 年公司管理费用率大幅下降至 4.3%，较上年下降 5.53%，原因在 于公司会计政策发生变更，将管理费用中的技术开发费纳入研发费用核算，若剔除该因素 影响，公司 2017 年支出管理费用 5.19 亿元，对应管理费用率 4.56%，公司近五年管理费 用率维持在 4%附近，2021 年降至 3.72%。

3.提级为集团一级子公司，国企改革推进降本增效

中国中车调整发展战略，公司提级为集团一级子公司。中车集团提出“十四五”期间 集团将围绕 “一核三极多点”业务结构，在巩固轨道交通主产业的同时向外延伸拓展新 材料、风电装备、新能源汽车产业，实现多极点增长。时代新材在轨道交通元件领域全球 第一；在风电领域风电叶片规模居全球前三，风电减震居国内第一，全球第二；汽车减震 领域规模排名全球第三，是中车集团未来发展规划、实现业务转型的重要组成部分。时代 新材提级为中车集团一级子公司，公司战略地位显著上升。

公司针对性调整组织架构，提升经营效率与专业化分工程度：（1）升级原技术中心为 材料技术与工程研究院，聚焦轨道交通以外产业产品的持续研发，以强化前沿技术研究、 技术支持和新产业孵化等功能；（2）将原轨道交通事业部一分为二，一部分保留轨道交通 业务，另一部分新设工业与工程事业部，集聚资源拓展轨道交通以外的线路减震、桥建隔 振、系统减震等业务领域，提供减振降噪和轻量化一站式解决方案；（3）成立新材料事业 部，搭建新材料产业孵化平台，用于打通公司发展复合材料、聚氨酯新型材料领域的技术与产品通道，加快培养公司新的利润增长点。组织结构变更后，公司在技术资源配置更加 集中、技术领域细分程度提高、专业化程度得到优化，公司长远发展目标的实现将具备更 加稳固的基础。

国企改革三年行动部署持续推进，多元化中长期激励体系为企业注入活力。2022 年 为国企三年改革行动收官及承上启下之年，公司将深入落实国企改革三年行动部署，实施 市场化经营机制改革，持续构建健全与市场化经营机制匹配的薪酬激励体系，具体体现在 建立竞争力、强效益联动的市场化职业经理人薪酬管理体系；创新激励模式，建立多样化、 个性化的核心人员激励模式，激发企业发展活力和动力，促进公司高质量发展，公司将以 业绩为导向，推行激励多元化，完善中长期激励机制。多元化激励体系的建立将工作业绩 与薪酬直接挂钩，进一步促进创新活力和创业动力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）