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时代新材（600458）研究报告：“风”起时代，“振”翅高飞。时代新材是央企中国中车旗下的新材料产业平台。公司成立于 1984 年，2002 年上市。公司以 以高分子材料研究及工程化应用为发展方向，业务集中于风电叶片、工业工程/轨交车辆/汽车 减振等领域。公司 2021 年被提级为中车一级子公司，发展方向逐渐明确，在央企改革的背景 下，不断优化组织架构，完善薪酬激励机制，同时股权激励有望落地，经营动力明显提升。

风电叶片：β与α共振，弹性可期

风电装机有望筑底回升，叶片乘风而起。叶片是风电机组重要组成部分，2022 年风电招标高 景气为 2023 年新增装机高增长奠定基础，据统计 2022 年风电累计招标同增 75.5%，一般 70%- 80%风电招标项目在第二年装机并网，预计 2023 年装机有望达 80GW，从叶片需求对应风机 吊装口径看，对应增速约 60%。此外在风电机组大型化趋势下，行业集中度也有望提升。

规模国内前二，盈利能力相对优势凸显。风电叶片行业集中度较高，时代新材和中材科技呈现 双龙头格局，2022 年两者合计市场份额占比超过 50%，且近年看公司份额呈现提升态势（2022 年为 24%）。近年公司采取一系列降本增效措施，且随伴随销售规模起量，公司毛利率及净利 率水平提升明显，尤其是近两年在行业整体亏损情况下，公司依然实现了稳定盈利，领先行业。

持续强化，多举措构筑竞争优势。1）深度合作优质客户。近年其主要客户装机增长较快且机 型设计持续优化，公司随之受益；此外公司广泛拓展新客户，实施“双海战略”，海上和海外齐 发力。2）提高运营效率。一方面采取轻资产模式，通过厂房租赁，提高新厂建设效率，减少支 出。此外通过管理优化，提高了生产效率；3）发挥新材料优势。公司高分子材料应用能力较 强，如推进用聚氨酯部分替代环氧树脂，提升产品性能同时，也使得成本控制能力加强。

工业与工程：减震/振老兵，持续突破

公司长期深耕工业与工程减震/振，近期新独立出事业部，重视该业务发展。建筑减隔震：建筑 减隔震得益于立法助推，公共建筑市场有望十倍扩容，同时地铁上盖、LNG 储罐等功能性市场 有望贡献，民用住宅远景空间巨大。轨交线路减振：“十四五”城市轨道交通建设仍保持较高速 增长，新《噪声法》更加关注城市轨道交通噪声，有望拉动减振路段占比提升，尤其是高等与 特殊减振占比提升。风电减振：主要用于风电机舱和塔架，公司风电减振产品国内市场占有率 超 70%，联轴器产品国内市场占有率超过 25%，且发展势头迅猛，有望持续突破。

其他：轨交稳健发展，汽车逐步减亏，新材料多点推进

轨交车辆减振：规模位列全球第一，国内背靠中国中车，海外广泛长期合作，已积累最优质客 户。汽车：博戈规模位列全球第三，目前正在实施战略转型，公司股东中车株洲对其增资，支 持博戈建设低成本地区产能以及发展亚太业务，未来经营有望明显改善。新材料：公司在高性 能聚氨酯、有机硅等多个领域实现突破，且持续推进芳纶国产替代，目前已经取得重要进展。 投资建议：看好公司风电叶片放量及盈利提升，此外作为中车旗下的新材料产业平台，其他业 务也有望协同发展。预计 2023、2024 年归属净利润约为 5.4、7.7 亿，对应 PE16、12 倍。