2024年理想汽车研究报告：迎接快速纠偏和迭代能力支撑下的再次突破

一、中长期视角下，公司目标市场利润丰厚，潜在利润 增长空间较大

（一）20 万以上区间乘用车利润占行业稳态利润中枢约 84%，公司目标 市场潜在利润丰厚

20万以上区间乘用车利润占行业稳态利润中枢约84%。根据交强险数据，23年 20万以上（含进口）乘用车销量为837.5万辆，同比+12.7%，占乘用车整体销量的比 例提升至38.3%。从利润端来看，参考不同价格区间内的典型车企盈利中枢，20万以 上（含进口）乘用车23年的利润占比为83.5%，该市场区间稳态利润丰厚，公司凭借 新产品周期、品牌势能和较为充分的技术储备有望在此区间实现逐步突破。

（二）中国品牌 2023 年在乘用车 20 万元以上市场通过重构竞争格局获 取的利润占比约 16%，公司潜在利润增长弹性较大

从份额端来看，乘用车20万以上市场区间中国品牌23年份额提升至24.7%，同 比+7.4pct。根据交强险数据，乘用车23年20万以上（含进口）市场中国品牌销量为 206.5万辆，同比+60.8%。其中20-30万/30-40万/40-50万/50-80万/80万以上市场区 间 内 中 国 品 牌 乘 用 车 销 量 分 别 为 100.9/87.5/13.5/4.4/0.2 万 ， 同 比 分 别 增 长 23.9/132.4/74.5/169.6/2417.9%，占所在区间份额分别为24.5/35.4/16.5/6.4/0.7%， 整体来看中国品牌份额向上呈现加速趋势。

从利润端来看，中国品牌2023年在乘用车 20 万元以上市场通过重构竞争格局 获取的利润占比约16%。根据交强险数据测算，23年乘用车整体/20万以上（含进口） 市场中国品牌利润占比分别为23.9/16.3%，同比分别+6.1/+6.4pct。整体来看，中国 品牌通过重构竞争格局有望带来的潜在利润空间依然较大，同时考虑到驱动技术的 选择与储备，公司的利润增长弹性值得期待。

二、公司历史上三次转折所体现的中长期生命力：快速 纠偏机制与持续迭代能力

公司历史上三次转折所体现的中长期生命力：快速纠偏机制与持续迭代能力。 根据公司官网和公告，我们从三次转折的视角尝试挖掘支撑公司中长期逐步向上突 破的体系能力： （1）转折一：2座Mini SEV战略失误后公司及时止损，深度发掘市场需求，定 位6座SUV蓝海市场，坚定家用大空间赛道，体现出公司优秀的市场选择和产品定义 能力； （2）转折二：面对华为合作车企入局后的竞争加剧，公司加速产品和组织架构 迭代：研发、制造和销售等方面升级迭代内部管理效率，以支撑L系列产品接连实现 爆款。 （3）转折三：理想MEGA销量不及预期后公司快速反思纠偏，迅速调整资源投 入方向稳住L系列销量和份额。快速纠偏机制与持续迭代能力为公司中长期生命力通 提供底层支撑。

（一）转折一：SEV 战略定位失误后及时止损，定位 6 座 SUV 蓝海市场 体现公司优秀的市场选择和产品定义能力

SEV战略定位失误后及时止损，定位6座SUV蓝海市场。根据公司官网，公司在 成立初定位2座Mini SEV，研发三年后2018年宣布暂停该项目。战略定位失误后，公 司深度挖掘用户需求，以用户视角代入思考，创始人李想带领公司定位6座SUV蓝海 市场，体现出公司优秀的市场选择和产品定义能力。 公司优质供给拉动下的6座SUV市场空间持续扩容，优秀的产品定义能力凸显。 根据交强险，23年6座SUV销量32.6万辆，其中30万以上车型占比98.0%，新能源车 占比79.6%，理想汽车成为主要增量贡献者。23年30万以上新能源6座SUV中，理想 L8市占率为45.7%，理想L9市占率为39.1%。

相较于其他大空间车型，6座SUV具备以下优势：（1）相较于7座SUV，2+2+2 的座椅布局为舒适性的最优解，可提供更大的第三排腿部及头部空间；同时在采用 同等的技术水平及动力类型条件下，6座SUV的整备质量更低，能耗相应下降。（2） 相较于6座MPV，6座SUV具有更高的离地间隙和四驱系统，能够提供更好的牵引力 和通过性；更高的驾驶位置能够具备更直观的道路视野，能见度更好，安全性提升。

公司以用户需求为导向选择技术路线，品牌定位清晰。从产品规划路径来看， 公司在纯电技术与补能基础设施尚不完善的时期坚持增程式解决方案，立足“实用 主义”，第一款6座SUV理想ONE以增程式电动入局，并持续深耕增程式技术解决用 户里程需求痛点，并以车身尺寸/座位数叠加合理的梯度价格/配置进一步划分细分市 场。 创始人需求洞察能力强，同时资源聚焦打造爆款。创始人为公司旗帜，IT产业经 验积淀融合汽车产业助力公司突破向上。同时公司成立之初即战略明确，深知成立 初期的新势力车企本身力量较弱，可调配资源相对较少，因此起步阶段将资源集中 利用，打造爆款车型率先实现单品规模效应，同时该策略也对品牌的传播贡献了正 面影响。

（二）转折二：华为合作车企入局高端 SUV 后，公司加速产品和组织架 构迭代展现体现能力

华为合作车企入局高端SUV后，公司加速产品和组织架构迭代。根据赛力斯官 网，21年12月问界M5发布，22年7月问界M7发布。面对竞争加剧，公司加速迭代产 品，同时组织架构迭代保障全流程高效率运营：从研发、制造到销售端持续迭代内 外部管理，快速做出经营模式的调整，从而保障公司产品快速推出并实现上市即大 规模交付。 注重提升全流程管理效率，组织架构持续迭代。公司始终将自身定位为能够突 破千亿规模、挑战万亿规模的企业，公司自2019年便开始认真研究全球顶尖的软硬 件结合的万亿级别企业的管理模式，以及企业在不同规模阶段所做出的组织升级的 选择、方法及经验，公司研究对比后确定学习矩阵型组织架构为承接公司转型的最 佳迭代方向。

1. 研发端迭代：资源精准分配，前期打造品牌，后期加速智驾

公司前期聚焦用户需求提升品牌认可度，随后智驾资源加速投入。公司前期研 发投入更多聚焦在用户更容易感知到的配置和体验上，当前在智驾功能快速进阶的 趋势下，公司逐步加大投入。根据公司官网，24年1月全场景智能驾驶（NOA）在145 家零售中心城市道路开启体验。

公司坚持核心技术全栈自研，研发能力表现突出。根据公司财报，21年以来公 司研发费用快速增加，2023年全年公司研发投入105.9亿元。在具体研发领域上， 公司自研增程电动技术、800V高压纯电、多屏全车语音交互技术、智能驾驶等， 研发成效显著： （1）电子电气架构：公司EEA架构已迭代至中央域+区域控制器阶段，领先大 多数同业。 （2）智能化算法：第二代车型性能跨越式精进，L系列实现辅助驾驶到自动驾 驶的全功能覆盖。

2. 制造端迭代：保持高效的供应链管理能力，新车上市即大规模交付

理想L系列车型上市首月即可做到大规模交付，彰显公司优秀的供应链管控能 力。根据交强险，理想L9、理想L8和理想L7上市首月销量分别为15106/5921/8009 辆，相较于理想ONE上市初期的交付表现，公司供应链管控能力和上市即大规模交 付能力大幅提高。

公司零部件自制与采购相结合，持续变革的管理体系保障供应链高效率运转。 乘用车零部件数量多，技术含量高，导致汽车产量爬坡期长，如何按照需求匹配合 适量的零部件对车企高效交付至关重要。公司综合考虑性能、质量、供给、成本四方 面因素，将汽车零部件分为四大板块，并采取不同措施优化供应链管理。同时，在产 品开发阶段供应链即介入，保证供应和成本的可控性。

3. 销售端迭代：省长制布局实现高效率运营，单店效能快速提升

公司渠道数量扩张的同时推行“省长制”，单店效能快速提升。根据公司官网， 截止24年3月31日公司全国直营零售中心增长至474家，覆盖城市达到142个，售后 维修中心及授权钣喷中心共356家。根据交强险数据测算，23年Q4单店效能为107辆 /月，同比增长90.3%，23年门店效能快速提升。 在销售管理中，2022年下半年为提升销售能力，公司推行省长制，用完善的数 据化促进行动力提升。同时公司始终秉持利益共享原则，奖惩分明，努力提升销售 团队的工作积极性。后续随着销售网络建设的布局完善，公司销量中枢有望进一步 上移。

（三）转折三：理想 MEGA 销量不及预期后，公司快速反思纠偏后迅速 调整资源投入方向稳住市场份额

理想MEGA不及预期后，公司快速反思纠偏后迅速调整资源投入方向。24年3月 1日理想MEGA发布，3月21日公司发布公告，对MEGA的销量情况进行反思分析， 4月3日公司内部发布全员公告，宣布开启矩阵型组织2.0升级，同时进行多个部门组 织架构调整，核心群组更加聚焦战略，分工明确，体现出公司的快速纠偏和迭代能 力。

MEGA定位失误后，公司组织架构快速迭代变革。24年4月公司反思后加强战略 定位及市场判断的分工，原“CEO办公室”更名为“产品与战略群组”，此部门下 成立“产品线”部门和“质量运营”部门，其中产品线主要聚焦产品商业成功的决策 和操盘，质量运营聚焦流程质量和执行效率的提升。快速迭代组织架构叠加资源快 速调整投入方向，公司高端车市场份额企稳回升。

（四）受益规模效应及内部管理效率提升，公司盈利水平表现亮眼

理想汽车22Q3以来单车费用呈现下滑趋势，管理效率持续提升。根据公司财报， 22Q3产品切换周期完成后，公司23年Q4单车研发费用降至2.6万元/辆，单车销售、 行政及一般费用下降至2.5万元/辆。24Q1由于L系列改款及MEGA资源投入造成单车 费用上行，后续随公司战略调整和L系列销量中枢上移单车费用有望逐步下滑。 依托爆款策略及平台化生产，公司规模效应支撑下的盈利表现亮眼。根据公司 财报，23年公司交付量为37.6万辆，同比+182.2%，整体毛利率为22.2%。公司规模 效应凸显叠加内部管理效率提升，毛利率中枢随海外出口布局和国内新产品周期拉 动有望进一步上移。

三、短期关注：新车型 L6、纯电以及海外市场打开或带 来公司量和利润的弹性

（一）理想 L6：携品牌势能下沉布局，拉动公司高端车市场份额企稳向 上

公司在25万以上乘用车市场份额企稳回升，理想L6拉动下市占率中枢有望进一 步上移。 根据交强险，24年5月公司在25万以上乘用车（含进口）中市占率为7.2%， 在25万以上SUV（含进口）中市占率为12.6%，公司新车型上市和资源调整后的市 场份额企稳回升。

理想L6有望继续演绎PHEV加速平替合资燃油车的逻辑。我们以标杆车型的终 端落地价区间为“锚”，同时根据落地价区间重合度划分竞品组合，理想L6定价属 于高端SUV竞品组合。根据交强险，2024年M1-M5该竞品组合市场规模为72.1万 辆，同比+35.9%。该竞品组合市场空间持续扩容，叠加PHEV需求持续提升和公司 新车型的强产品力，我们预计理想L6的稳态销量中枢或进一步上移。

（二）出口打开增长空间：24 年开拓海外市场，目标中东市场潜在需求 大

公司逐步开拓海外市场，海外潜在突破市场需求广阔。首批进入的市场为阿联 酋、沙特等中东国家，首批出海车型为理想 L9，根据海外消费者的接受程度出海 车型或进一步增加。公司选择中东地区作为出海第一站有以下优势：（1）消费环 境方面：中东地区多数国家鼓励多生多育，有利于主打大空间、家庭用车概念的理 想汽车；（2）此外理想旗下车型的售价相对较高，中东国家的经济发展水平和消 费能力与之较为匹配。

中东地区乘用车市场空间广阔，新能源渗透率稳步提升。根据Marklines，沙 特阿拉伯、阿联酋和以色列三国2023年乘用车销量119.7万辆，同比+15.0%。23 年新能源渗透率4.7%，同比+0.7pct。从竞争格局来看，18-23年中东三国销量较高 的品牌集中度呈现下滑趋势，竞争格局趋于分散，公司有望实现突破。23年中东三 国单一车型最大销量为3.3万辆，理想汽车凭借其空间优势、家庭用车定位和极致 的产品体验有望抢占当地市场份额。

沙特阿拉伯乘用车销量中枢持续提升，日系占据较大份额。根据Marklines， 23年沙特阿拉伯乘用车市场规模为68.9万辆，同比增速为+19.1%，市场空间持续扩 容。从竞争格局来看，日系车占据较大市场份额。23年中国品牌在沙特阿拉伯市占 率15.1%，随中国品牌优质供给车型的逐步导入，有望演绎国内市场中国品牌加速平 替日系车企份额的过程，中国品牌市占率中枢有望上移。

阿联酋乘用车市场持续扩容，中国品牌份额持续突破。根据Marklines，阿联酋 23年乘用车市场规模24.5万辆，同比增速为+23.9%，市场需求稳步提升。从竞争格 局来看，中国品牌23年在阿联酋的市占率为9.6%，份额持续向上突破。新能源渗透 率方面，受制于优质供给较少，2023年新能源渗透率仅为0.2%。

以色列新能源渗透率维持较高位置，中国品牌份额快速提升。根据Marklines， 以色列23年乘用车市场规模为26.3万辆，同比-0.6%。从竞争格局来看,中国品牌23 年在以色列市占率为16.8%，提升斜率较快。新能源渗透率方面，2023年以色列新 能源渗透率为21.1%，新能源渗透率较高主要是由于优质供给车型的进入。

（三）智能驾驶进阶和超充加持下的纯电车型布局值得期待，有望验证品 牌张力

800V高压快充技术赋能下的纯电新车值得期待。相比于低压大电流而言，800V 高压模式的最大功率可支持30%~80%SOC时段，总体补能时长进一步缩短，从长期 来看，随着SiC技术的突破与普及，800V平台的构建成本也将被相应抵消，800V高 压快充平台有助于提升补能效率，已突破核心碳化硅技术的理想汽车有望通过高压 快充技术赋能纯电新车。 为确保超快充纯电车型的产品力，公司进行了较为完善的技术储备：（1）纯电 平台供应链布局：公司在苏州自建了碳化硅功率模块生产基地；（2）自研480kW超 充平台，整车层面的850V高压平台：实现10~15分钟充电10%~80%；（3）自研HPC 高功率充电技术；（4）构建“车-桩-云”的闭环服务网络；（5）加速充电桩建设， 进一步缓解车主补能担忧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）