2024年博纳影业研究报告：民营影视龙头公司，多元化发展拓宽成长空间

1. 公司概况：民营影视龙头公司，资源整合优势领先

1.1 民营影视领军企业，深耕行业二十余年

发行业务起家，逐步布局全产业链。1999 年北京博纳影视文化交流有限公司成立， 2010 年在美国纳斯达克上市，2016 年完成私有化从美股退市后，在 2017 年正式更名 为博纳影业集团股份有限公司，2022 年 8 月公司在深圳证券交易所主板上市，再登 A 股开启新篇章。 公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，不断向产业链上下 游延伸，现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。公司主营业务包括电影业 务、电影院业务、剧集业务及其他业务。电影业务主要包括电影的投资和发行业务，电 影院业务主要包括院线和影院业务，剧集业务主要包括网剧/电视剧的创作、投资、发 行等，其他业务包括电影广告植入、品牌授权及衍生品等。 近二十余年以来公司累计出品影片超过 300 部，累计总票房超过 600 亿元，累计票房在 全国票房中的占比位列中国民营电影公司 Top3，相继出品《十月围城》《龙门飞甲》 《桃姐》《一代宗师》《无双》等多部获奖电影。2014 年起公司以主旋律电影为重要 基调，出品《长津湖》《长津湖之水门桥》《中国机长》《红海行动》等票房实力与社 会影响力并重的知名电影，在中国票房影史 TOP15 中占据 3 席，其中《长津湖》位列 影史票房第一。

发展历程： 1）1999-2001：首家民营电影发行企业，以港片代理发行起家。博纳影业作为我国 首家从事电影发行业务的民营企业，于 2001 年获得国内第一块电影发行公司牌照，在 千禧年代牢牢抓住港片热潮，以“保底分账”模式（即不论票房均向出品方支付固定金 额，盈余部分再进行分账）打开香港电影市场，2001 年发行由香港著名电影人文隽制 片的《我的兄弟姐妹》，后又陆续引进《天脉传奇》《无间道 3》《新警察故事》《头 文字 D》等优质影片，在 21 世纪 10 年代几乎垄断 80%的港片发行业务，奠定公司在 中国影视行业地位。 2）2002-2010：逐渐完善全产业链布局，成为赴美上市第一股。2002 年新《电影管 理条例》颁布，首次从法律层面鼓励民营企业制片，随后博纳影业取得摄制电影片许可 证，2005 年成立博纳国际影院投资管理有限公司，公司业务从引进发行影片进一步拓 展到投资、制片业务。2010 年博纳影业成功在美国纳斯达克上市，成为中国内地影视 公司赴美上市第一股。 3）2011-2022：确立主旋律战略，回归 A 股开启新篇章。业务方面，2014 年公司主投主控的影片《智取威虎山》获得超过 8 亿票房，成为当年贺岁档期的黑马，以此奠定 主旋律电影为公司的核心战略。2017 年公司开设影院业务，2019 年博纳电影院线正式 揭牌成立，公司完成上游（投资/发行）、中游（院线）、下游（影院）电影全产业链 的布局。资本市场方面，2016 年公司完成私有化并从纳斯达克退市，2017 年递交 A 股 招股说明书，2020 年申请获发审委有条件通过，2022 年 8 月正式登陆深证主板。 4）2023 至今：多元合作再起征程，探索影视赛道新方向。2023 年出品电影《无名》 《爆裂点》电影，2024 年参投《飞驰人生 2》征战春节档，2024 年 1 月公司新增募投 项目 AI 动画电影《人体大战》，探索影视新场景。2024 年 2 月公司与广东广播电视台 签署战略合作协议，双方共同发布了电影《克什米尔公主号》和澳门回归 25 周年献礼 剧《濠江潮涌》以及《珠江人家 2》《钦差大臣林则徐》等 8 部影视作品的创作生产计 划，公司在电影多元领域合作，再起征程。

1.2 股权结构稳定，管理层科班出身经验丰富

股权结构稳定，明星持股深度绑定资源。截止至 2023 年末，公司实际控股人为于冬， 持有公司 20.53%的股权。前十大股东持股占比 58.60%，多为影视机构参股，股权结 构稳定。除此之外，公司还有明星股东张涵予、韩寒、章子怡等知名影星参股，有利于 公司进一步紧密绑定演员以及导演等市场稀缺资源。

组织架构全面，从电影制作、发行、营销、版权管理及院线管理全面管理。电影由制 作到上映全流程大致分为 1）先由投资制片管理部负责管理与监督公司所负责的电影项 目；2）进而由宣发管理部负责电影发行业务，包括影片定档、送审、制定营销方案等 等；3）当影片是由国外制作的情况下，版权部负责进行影片的引进、筛选等等；4） 影投管理部负责市场开发、影院运营以及影院施工；5）最有由博纳院线对影院统一管 理，实现影片的上映播放。

管理层科班出身，影视从业经验丰富。博纳影业创始人于冬毕业于北京电影学院，于 1999 年创立北京博纳文化交流有限公司，现任董事长兼总经理，以出品人和总制片人 身份参与《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《中国医生》、《红海行动》、《中国机 长》、《智取威虎山》等多部电影。行政总裁蒋德富拥有超过 20 年影视行业相关经验， 主持博纳影业多项电影业务。常务副总裁齐志拥有超过 10 年的财务报告、资金管理和 资本市场经验。

1.3 财务分析：2023 年业绩承压，随后续项目上映 2024 年有望扭亏为盈

2023 年主投影片票房不及预期+影院计提减值致使业绩承压，2024Q1 扭亏为盈。 2014-2019 年影视行业整体呈繁荣态势，且公司在主旋律电影赛道表现优异，公司营业 收入和归母净利润持续上升，营业收入从 2014 年的 12.11 亿元上升至 2019 年的 31.16 亿元，2014-2019 年的 CAGR 为 20.8%，归母净利润从 0.3 亿元上升至 3.15 亿元， 2014-2019年的CAGR为60.0%。2020年受公共卫生事件影响公司被迫暂停拍摄工作、 推迟相关电影发行档期，院线经营同步暂停，公司业绩大幅下降，但仍保持正向盈利。 2021年国内电影市场逐渐复苏+公司主投《长津湖》等主旋律电影取得票房新高，公司 业绩恢复至公共卫生事件前水平。2022 年受公共卫生事件再度冲击导致影院观影人次 下降与项目定档时间延后影响，公司业绩承压，营业收入下降至 20.12 亿元，归母净利 润下降至-0.72 亿元。2023 年公司主投影片票房不及预期，同时部分影院计提减值，营 业收入同比再度下降 20.06%至 16.08 亿元，归母净亏损同比下降 631.86%至-5.53 亿 元。2024Q1 公司参投电影《飞驰人生 2》票房略超预期，影院业务预计正向盈利，实 现收入 4.40 亿元（yoy-16.10%），实现归母净利润 555 万元（yoy+105.13%），同比 扭亏为盈。2024 年起公司对新主流类型电影方向进行深入挖掘，储备项目丰富陆续定 档，预计全年业绩有望增长。

发行业务占比约三成相对稳定，投资、影院业务占比波动较大。从收入结构上看，自 2017 年开展影院业务以来，2017-2019 年公司投资、发行、影院三大主营业务占比保 持稳定，2020年起受公共卫生事件等影响收入结构出现一定波动，2023年公司投资/发 行 / 影 院 业 务 占 比 分 别 达 到 3.62%/25.01%/75.72% ， 收 入 分 别 同 比 -91.66%/- 50.72%/+88.29%。其中投资业务受公司出品影片票房影响波动较大，2023 年受主投 影片票房不及预期影响营收及占比大幅下滑，预计 2024 年随投资内容相继上映或有所 恢复；发行业务与投资上映影片票房及数量相关，占比在公司主营业务中相对稳定；影 院业务受行业波动影响较大，2020 与 2022 年因影院关停业绩下滑，2023 年起已恢复 至公共卫生事件之前水平，全年占比在投资及发行业务业绩下滑影响下被动大幅提升， 预计未来影院业务业绩随电影市场持续复苏有望进一步增长。 2024Q1 毛利率已基本恢复至公共卫生事件之前水平，净利率亦回正。整体来看，剔 除 2020、2022 年受公共卫生事件影响影院业务亏损和 2023 年投资业务不及预期、影 院业务计提减值等影响，公司毛利率/净利率水平较为平稳。2024Q1 公司参投电影《飞 驰人生 2》上映 2024 春节档，实现票房口碑双丰收，公司毛利率和净利率上升17.72pct/21.67pct至 40.28%/0.97%。分业务来看，发行业务毛利率较为稳定；影院业 务在 2020年陷入停滞，毛利率降为负值，并在 2022年由于观影需求和影片供给均出现 大幅下滑再度陷入亏损，随着影院业务恢复正常运营，2023 年毛利率恢复至 15.45%， 2024Q1 预计进一步提升。

费用端控制良好。公司销售费用包括影片宣发费用及发行推广费用，因此数额波动较大， 2023/2024Q1 销售费用率达 18.20%/-0.29%，同比+0.93pct/-34.41pct，2024Q1 销售 费用率大幅下降主要是由于公司仅有一部参投电影《飞驰人生 2》上映且未参与其发行。 管理费用主要包括人员薪酬等，整体随公司业务扩张有所增长，2023/2024Q1 管理费 用率达 15.05%/12.37%，同比+4.02pct/+1.76pct，基本保持稳定。

2.行业概况：国产优质影片带动大盘持续复苏

2023 年电影大盘恢复至 2019 年 8 成，备案立项数量高增。2023 年《满江红》《流 浪地球 2》《孤注一掷》《消失的她》等佳作接力上映，优质内容供给恢复，全年实现 总票房 499.36 亿元，同比增长 83%，恢复至 2019 年的 84%。其中 2023 年暑期档实 现总票房 187.76 亿元，打破影史暑期档票房纪录，同时观影人次、场次、平均票价均 创新高。从备案立项指标看，2023 年全国共备案立项影片 3008 项，同增 60.34%，实 现近五年来首次大幅度增长，行业创作积极性提高，未来有望增加更多优质供给。 2024H1 优质供给频出，行业复苏确定性增强。2024 年 1-5 月国内总票房为 195.89 亿 元，同比微降 2.5%。开年以来优质内容较多，多档期票房屡创新高，2024 年元旦档/ 春 节 档 / 清 明 档 / 五 一 档 票 房 分 别 达 13.78/73.06/7.55/13.83 亿 元 ， 同 比 增 加 177.3%/18.1%/336.4%/0.5%。档期影片均分达 6.5/7.3/6.4/7.0，位于历史高位。优质 内容的持续输入使得行业复苏确定性逐步验证，后续行业有望进一步回暖。

市场供给优质，头部聚集效应明显。电影票房持续向头部影片集中，2023 年暑期档 CR3 达 46.4%，较 2019 年暑期档增加 2.8PCTs，其中《孤注一掷》《消失的她》单片 票房分别达到 38.48/35.23 亿元；2024 元旦档/春节档/清明档/五一档 CR3 分别达 69.3%/81.0%/80.2%/69.1%，整体看，行业头部票房集中度较高，利好资本雄厚、制 作能力强劲的影视龙头企业。

观影偏好重塑，国产影片蓄势待发。近年来，国产优秀电影作品持续涌现。影片数量占 比看，2023年度票房前20影片中国产影片数量达16部，TOP10均为国产影片，TOP20 中国产影片占比从 2017 年的 30%提升至 2023 年的 80%，占比持续攀升。票房总量看， 2023 年国产影片票房达 418 亿元，同比增长 81%，较 2019 年增长 10%。随消费者鉴 赏能力提升，2019 年以来以漫威为代表的好莱坞等进口大片在题材同质化等因素下票 房不断遇冷，2023 年进口片票冠《速度与激情 10》国内票房仅获得 9.84 亿元，漫威 《惊奇队长 2》票房仅 1 亿元左右，迪士尼动画片《星愿》仅 4000 万元左右，远不及 预期。而在此期间国产片则贴合观众喜好顺利转型，更多聚焦于国内时事热点题材，佳 作频出，2023 年描述现实犯罪题材的《孤注一掷》《消失的她》分别取得 38.48/35.23 亿元票房，展现打工人困境《年会不能停！》取得 12.92 亿元票房，国产总票房比重持 续提升，从2017年的47.53%提升至2023年的83.80%，未来占比有望长期保持80%+ 高位。

展望后续，国内外影片已陆续定档，动画/战争/喜剧影片值得期待。后续影片看，海 外威尔·史密斯主演动作喜剧片《绝地战警：生死与共》预计 6 月上映；陈思诚导演、 刘昊然主演同名小说改编电影《解密》，柯汶利（《误杀》导演）执导、王传君主演悬 疑片《默杀》均定档暑期档；成龙主演、使用 AI 制作数字人的《传说》定档 7 月 12 日； 已在戛纳电影节首映的《酱园弄》由章子怡主演，有望年内上映；主旋律战争电影《志 愿军第二部》计划 10 月上映；爱情片《骗骗喜欢你》计划定档 12 月 31 日跨年档，由 此前在《孤注一掷》中搭档颇有火花的金晨/孙阳主演。此外，后续优质动画片供给充 足，国内《二郎神之深海蛟龙》（“封神系列”电影），《白蛇：浮生》（追光动画 “白蛇系列”第三部电影），《哪吒之魔童闹海》（光线传媒“哪吒系列”电影）分别 计划于 7 月 13 日/8 月 10 日/暑期上映，海外《排球少年！！垃圾场决战》《头脑特工 队 2》、《神偷奶爸 4》分别计划于 6 月 15 日、6 月 21 日、7 月 12 日上映。2024 年后 续内容供应有望延续开年以来的高质量水准，票房表现值得期待。

3.公司业务：积极丰富项目类型，产业链上下游打通

3.1 全产业链布局：充分整合并深挖现有行业资源

公司的业务现已覆盖电影的投资、发行、院线及影院各个环节，打通产业链上下游。 全产业链布局使公司可以更有效控制风险，降低业务成本，减少业绩波动，实现稳健经 营，同时实现各项业务之间的优势互补，充分发挥协同效应，资源良性互动，确保公司 业务的全面、可持续发展，实现公司整体利益最大化。影片上映后票房经多个环节分成， 公司全产业链布局格环节均获利。

3.2 投资业务：夯实商业化主旋律基调，探索多元化内容新方向

主要通过影片的票房分账收益及版权收益实现盈利，采取主投和参投两种策略。主投 指的是公司作为影片的主要发起人和投资者，全权负责影片的投资和制作，并根据协议 分配各方收益。参投则指投资其他公司或个人发起的电影项目，并根据约定比例获得收 益。公司投资由其他方发起的电影项目，并在影片上映后，按投资比例或协议约定比例 获得影片收益。2023 年度，公司主投的电影《无名》和《爆裂点》合计实现票房 10.31 亿元。此外，参与投资的 8 部电影累计票房达 58.64 亿元。 公司投资业务营收/毛利率波动明显，主投业务贡献主要业绩。2017-2019 年，公司投 资业务收入占比保持 28%-36%左右；2020-2021 年影院业务受公共卫生事件影响较大， 而影视剧版权销售、电影衍生授权销售、影片在线授权播放等投资业务受影响较小，收 入占比被动提升，上升至 46%左右；2022 年影院经营回归稳定叠加公司主投电影《长 津湖之水门桥》取得较高票房，投资业务占比回调至 34.67%；2023 年投资业务占比下 降至3.62%，主要是由于主投影片《无名》《爆裂点》票房不及预期。稳态情况下，投 资业务占比稳定在三成左右。毛利率方面，2023 年由于公司主投影片票房不及预期未 实现盈利，毛利率为-510.13%，稳态情况下，投资业务毛利率稳定在 30%以上。

3.2.1 深度布局主旋律电影，票房口碑稳居第一梯队

公司打造出一系列高品质主旋律题材电影，已形成经典 IP。以 2014 年上映的影片《智 取威虎山》为开端，公司成功探索主旋律电影的商业化道路，多部影片成为中国影史重 要里程碑。据猫眼专业版数据，2014-2023年博纳影业主投并上映票房过亿的影片共15 部，其中分账票房过亿影片为 14 部，累计实现票房收入 260.73 亿元。公司主出品的主 旋律电影系列包括：1）“山河海三部曲《智取威虎山》《湄公河行动》《红海行动》； 2）2019 年由中宣部及国家电影局指导和支持、博纳影业打造的“中国骄傲三部曲” 《中国机长》《烈火英雄》《决胜时刻》；3）2021 年起推出“中国胜利三部曲”《中 国医生》《长津湖》《无名》。

多部影片成为年度爆款并获得市场认可，票房及获奖情况均表现不俗。从单片票房及 获奖情况看，2014年和2016年，博纳营业分别凭借《智取威虎山》（票房8.83亿元） 和《湄公河行动》（票房 11.86 亿元）两部影片占领当年主旋律电影市场，分获第 16 届和第 17 届中国电影华表奖优秀故事片。2018 年《红海行动》（票房 36.52 亿元）位 列截至当年的中国影史票房第二位，并以 8.2 的豆瓣评分成为截止 2018 年评分最高的 主旋律影片，获得天坛奖、百花奖、华表奖、金像奖、金鸡奖等多个业内具有较大影响 力的奖项。2021 年《长津湖》（票房 57.75 亿元）夺得中国影史票房冠军，获第 13 届 澳门国际电影节最佳影片等奖项。2022 年《长津湖之水门桥》（票房 40.67 亿元）为 2022 年全国唯一一部票房超过 40 亿元的影片，位居中国影史票房榜第九位。从出品数 量看，2019 年和 2021 年公司每年稳定输出 3-4 部主旋律影片，2022-2023 年在公共卫 生事件影响整体电影观影人次及排片档期等不确定因素下，公司仍保持每年 2 部票房过 亿主旋律影片的上映节奏，整体出片数量稳定。

主旋律电影赛道蓬勃发展，公司为民营企业翘楚。近年来我国主旋律电影不断发展，总 票房从 2012 年的 5.75 亿元增长至 2021 年的 114 亿元，10 年间 CAGR 达 35%，占全 国票房的份额从 3%提升至 20%，已成为我国重要电影类型。以中国共产党成立 100 周 年的 2021 年为例，全年主旋律影片数量呈井喷之势，达到 45 部，总计票房 114 亿元， 占年度总票房的五分之一；其中博纳影业出品主旋律电影票房达到 79.45 亿，占比达 69.7%，在主旋律电影赛道优势明显。截止 2023 年 5 月，全国共上映 245 部主旋律电 影，其中国家队华夏影业参与 82 部，中国电影参与 54 部，而在民营企业中，博纳影业 共出品 19 部，有 5 部影片单片票房超过 30 亿，在主旋律总票房历史 TOP10 中位列 5 席，其票房成绩在民营企业中独占鳌头。

主旋律电影特点：成本投入高，票房体量大，头部项目投资收益率高

与其他剧情类影片相比，主旋律电影制作成本较高制作难度大。鉴于特殊的场景及道 具要求，又兼近年来国产电影制作场面逐步对标好莱坞模式，主旋律电影投入成本较场 景日常的剧情相比需要更大的成本投入，如《红海行动》拍摄中需要军事装备及高质量 大型场景后期制作，其军事装备预算约 2 亿元人民币。根据界面新闻和新浪娱乐，《红 海行动》制作总成本为 5 亿，《长津湖》为 13 亿，而剧情类电影的制作成本大多在千 万级别。

赛道仍处红利期，龙头企业项目成功率较高。虽然需要较高的制作成本，但主旋律赛 道仍具有良好的发展机会，主要原因在于 1）由于制作审核等成本较高，且其题材敏感 易受政策等非市场因素扰动，创新能力和动力不足导致近年市场同类型的竞品相对较少； 2）相较于内容创新，题材红利仍为短中期优选，同时大制作主旋律影片更重视宣发， 上映前较长的窗口期可收获较高关注度；3）主旋律类影片上映时点多为国庆档及大型 档期，潜在观影人数充足，可以较低成本获取较高投资收益率。公司作为赛道龙头，具 备内容供给、资金、全产业链联动等优势，项目成功率及票房收益率均处行业较高水平。

供给节奏稳步恢复，后续内容储备丰富

受公共卫生事件影响公司上市后主投影片排片节奏打乱，目前有望稳步恢复供给节奏。 公司成立以来主投主旋律电影成绩亮眼，而 2022 年起受公共卫生事件影响，公司主投 电影《无名》和《爆裂点》制作节奏被打乱并且推迟定档，其中《无名》于 2021 年底 便已杀青，最终延档至 2023 年春节档，而其本身较为严肃的题材并不适合春节档致使 票房不及预期，同时本身大制作高成本压力下由于春节档竞争激烈宣发费用又大幅增加， 最终影响公司业绩。目前电影行业稳步复苏，2024年公司参投《飞驰人生 2》等电影票 房表现不俗，预计全年公司业绩企稳恢复，整体处于关键转型期，后续有望逐步回归稳 定供给节奏。

博纳影业对影视资源的整合优势是公司持续推出优秀作品的基础保障。为了持续产出 高质量影片，公司与众多优秀的导演、监制、演员、编剧等行业核心人员建立长期的合 作关系，并通过电影项目发展协议等方式进一步加强彼此间的合作关系。公司已与国内 著名导演林超贤、尔冬升、陈凯歌、刘伟强等合作制作了《红海行动》《长津湖》等多 部影片并签订长期合作合约，同时，与国内大牌演员章子怡、陈宝国、张涵予等合作拍 摄了《一代宗师》《湄公河行动》《中国机长》等影片并签订合作合约。

优质主旋律内容储备丰富，题材多元。公司已完成制作、待上映的主旋律影片剧集储备 丰富，电视剧方面：由刘伟强执导的重大革命抗美援朝题材电视剧《上甘岭》将于 2024 年播出，与广东广播电视台合作的《南海风云》、反恐动作剧《我为你牺牲》均 在前期筹备中。电影方面：电影《蛟龙行动》（《红海行动》续作）由《红海行动》导 演林超贤制作，目前正在拍摄中，预计 2025 年上映；取材于真实历史事件的《克什米 尔公主号》、《枭雄》和《国家行动》等一系列剧情片均在前期筹备中。整体来看，公 司坚持特色主旋律基调，在战争题材基础上向国安、犯罪、政法等题材不断探索，后续 优质主旋律内容供给丰富。

3.2.2 探索多元化新方向，满足市场多样化需求

投资影片类型广泛，过往非主旋律作品表现亦较为优异。多年来博纳影业在巩固主旋 律电影领域优势的基础上，亦不断拓展多元化的投资路径，投资的多部喜剧、动作和剧 情类别影视剧取得票房和口碑双赢。电视剧方面，都市悬疑剧《阳光之下》在芒果 TV 上取得了 17.8 亿的播放量。电影方面，2018 年公司主投《无双》取得票房 12.74 亿元， 获得第 38 届香港电影金像奖“最佳电影”，2024 年公司参投《飞驰人生 2》以 33.91 亿人民币的票房成绩荣登中国影史票房 TOP15。

合作不同代际导演，助力多元化内容产出。公司与众多知名老牌香港导演如陈凯歌、 徐克、唐季礼等保持多年紧密合作关系，老牌导演制作经验丰富，影片质量与票房收入 保障较大，公司将与老牌导演持续合作大制作项目，如《蛟龙行动》。公司注重中青年 学院派导演的挖掘和培养，合作中生代导演包括曹保平（执导《烈日灼心》）、管虎 （执导《老炮儿》）、薛晓路（执导《北京遇上西雅图》）等，合作青年导演如韩寒 （执导《飞驰人生》系列）等，中青年导演创作风格成熟，作品质量和票房号召力稳定， 公司加大与中青年导演合作，预计后续将持续合作推出多部不同类型的项目。公司计划 成立年轻导演相关扶持计划，年轻导演更善于体察当代观影人群兴趣、捕捉热点题材， 公司未来将与之合作小片、短剧集，尝试更多原创创新题材，加速多元化影片供给。 坚持“三大、三小、三剧集”战略应对市场需求分层，多元化内容储备丰富。2023 年， 公司提出“三大片、三小片、三剧集”的稳定创作生产战略：每年推出主投主控三部大 片，主要合作老牌导演，征战春节档、暑期档和国庆档；三部中小成本影片，主要合作 中青年与新兴导演，满足小长假和周末档期；以及三部剧集。电影方面，除主旋律大片 外，公司后续储备新类型影视剧集包括穿越类《传说》（《神话》续作）、经典新编类 《红楼梦之金玉良缘》、商战类《股市之狼》、盗墓类《红山大案》、动画类《人体大 战》、科幻类《三星堆：未来启示录》等。剧集方面，“都市情感悬疑三部曲”之一 《狩猎时刻》（《阳光之下》同系列）预计于 2024 年开机，青年创业励志故事《濠江潮涌》将于 2024 年播出。此外包括与广东电视台合作推出的大湾区特色影视作品若干。 未来公司将持续供应多元化影视内容，以满足需求日益分层的市场，推动公司投资业务 业绩持续增长。

外片方面，公司与美国 TSG 娱乐保持长期合作，进一步提升公司多元化国际化视野。 美东时间 2015 年 11 月 4 日，公司宣布向 TSG 娱乐集团投资 2.35 亿美金用于共同制作 并发行海外影片。TSG 是好莱坞知名的娱乐金融公司，与 20 世纪福克斯长期合作，目 前公司已与 TSG 合作投资过多部全球票房过亿的影片，包括《火星救援》（6.3 亿美元） 《X 战警：天启》（5.4 亿美元）《猩球崛起 3：终极之战》（4.9 亿美元）《独立日 2： 卷土重来》《佩小姐的移动城堡》《异形：契约》等 7 部大片，其中《火星救援》进入 2015 年全球电影票房 TOP10，《X 战警：天启》进入 2016 年全球电影票房 TOP15。 2024 年 1 月，公司再度与 TSG 签署协议，将投资参与《阿凡达 3》、《死侍 3》、《异 形》系列等电影，进一步加深与 TSG 的合作关系。该合作除扩张投资业务范围外，还 可帮助公司了解好莱坞电影资本的源头与运作方式，提升公司国际化视野，并吸引海外 顶级制作团队参与制作国产电影，助力公司产出更多元化的影视内容。

公司拟投资 12.4 亿元于影视制作与发行。截至 2022 年 8 月 8 日，拟募投 2.5 亿元用于 单片《蛟龙行动》，拟募投 1.2 亿元用于电影《克什米尔公主号》，拟募投 7500 万元 用于电影《枭雄》，拟募投 2.5 亿元用于电视剧《上甘岭》。截至 2024 年 2 月 7 日， 共拟投资 9.53 亿元用于电影项目，拟投入 4000 万元用于电影宣传发行项目，计划投入 2.5 亿元用于电视剧项目。

3.2.3 AI 布局：瞄准行业痛点，加速向科技型影视企业转型

现有 AI 技术存在难以呈现艺术情感表达、生成结果不具备连续性等局限性。在影视领 域，AIGC 在图像识别、图像分割、目标检测、图像生成等领域已获得广泛应用，并可 协助完成人物建模、场景重构、物理效果模拟等视觉技术。AI 还可助力电影自动化创 作和辅助剧本创作，如通过算法生成电影脚本，或利用自然语言处理与情感分析等技术 来分析剧本、辅助剧本创作或自动化创作。AI 视频生成方面可实现文生视频、图生视 频、视频生视频。整体而言，AI 创作具有高效、想象力丰富、写作/制图等专业水平强 的特点，然而现有 AI 技术仍存在一定局限性：1）生成人物眼神、面部表情、肌肉纹理、 头发细节变化僵硬，生成文本思想和情感较为空洞，从而难以呈现艺术创作最为重要的 人性价值与情感表达，缺乏真实感和细节表现能力；2）生成图像/文本不具备稳定性和 连续性，生成结果无法标记出时间轴，从而无法完成叙事时间更迭，使得创作作品的叙 事能力大大减弱，尚不能真正意义上实现“一键生成长文本故事”、“一键生成长视 频”。

公司以 AI 为辅助影视艺术表达的工具，旨在呈现更丰富的叙事视听效果。针对 AI 难以 呈现情感表达的技术壁垒，公司深刻意识到艺术创作核心仍在于故事和情感的传递，公 司仅以 AI 作为服务于电影艺术表达的一种工具，旨在更好地呈现出角色付诸于 AI 的必 要性与故事情节的丰富性。公司运用 AI 辅助传统电影工业流程主要体现在两个方面： 一方面，将 AI 技术运用于后期特效，使之呈现更加丰富的视听效果，同时高效实现场 景镜头的搭建和补拍、声音制作等以减少人工制作时间，起到降本增效的作用。公司出 品电影《长津湖》《烈火英雄》中特效场景均已使用高科技手段，后续计划将 AI 技术 运用于储备动画电影《人体大战》及 AI 系列影视剧场等项目。另一方面，利用 AI 技术 能够复现已故、年老演员的形象，丰富故事情节与叙事效果，如电影《传说》中，公司 运用 AI 数字人动捕和 deepfake（深度伪造）技术成功复原演员成龙年轻时的形象（注： Deepfake 是一种图像和视频合成技术，能将人物面部特征或表情逼真地映射到另一个 人面部），AI 青年成龙演员与成龙本人同屏演绎，实现数字人在高难度武打动作当中 难以捕捉的情感表达，完成 AI 技术首次在大银幕上的突破。

成立 AI 工作室，推出 AI 微短剧《三星堆：未来启示录》。公司已成立 AIGMS 博纳制 作中心，目前工作室已制作完成《三星堆：未来启示录》AI 科幻微短剧，该片为《三 星堆》大电影预热短剧，共有《三星堆：未来启示录第一季 纵目人冢》《三星堆：未 来启示录第二季 圆形废墟》两季，每季集数 12 集，已于 2024 年 4 月备案。

展望后续，公司将建设 AI 影视生态城，并拓展数字明星、虚拟角色 IP 演出运营等业 务。2024 年 2 月，公司与广东省委宣传部、广东电视台及广州市南沙区政府联合宣布“大湾区未来影视产业制作基地”的建设计划，该基地将深度整合人工智能（AI）及元 宇宙技术，建设 AI 实验室，实现 AR 拍摄、虚拟影棚等 AI 创新应用，赋能影视内容创 作和技术升级。此外公司致力于打造符合大荧幕精度的‘数字明星’，未来或成为公司 数字资产与签约演员，有望为市场带来更多优质内容。同时后续公司会结合自身发展规 划来探索 AI 的应用，在影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP 授权合作 等方面进行探索与尝试。

3.3 发行业务：首家获得电影发行公司牌照的民营企业，规模保持行业前列

公司发行业务稳定贡献业绩，稳态毛利率水平在 80%以上。公司主要发行自身主投或 参投的影片，也存在少量影片仅代理发行，因此发行业务与投资业务往往存在联动。收 入端看，2017-2019 年公司发行业务收入随行业上行及公司稳定产出持续上升，2020 年受到公共卫生事件影响收入大幅下降，2021 年受《长津湖》热销带动及电影市场复 苏收入同增 118.24%至 10.17 亿元，2022 年再度受到公共卫生事件影响，但凭借《长 津湖之水门桥》热映发行业务营收仍达到 8.16 亿元，yoy-19.76%；2023 年由于公司上 映内影片数量及票房不及预期，发行业务营收同降 50.74%至 4.02 亿元。结构来看，公 司发行业务主要以代理发行为主，除 2020 年以外代理发行收入基本占到发行业务收入 的七至九成。毛利率方面，代理发行业务按照净额法确认收入，影片产生的宣发费用计 入销售费用，因此业务无营业成本，毛利率较高，而买断/保底发行业务按照全额法确 认收入，业务成本为向制片公司支付的买断/保底金额，因此业务毛利率波动较大；剔 除 2020 年极端情况，稳态情况下整体发行毛利率水平基本保持在 80%以上。

公司影片发行规模多年保持行业前列。自成立以来，公司已发行影片超过 300 部，累计 票房超 600 亿元。从构成来看，公司国产影片以代理发行为主，进口影片以买断/保底 发行为主。2017-2023 年公司代理发行的主要影片共 50 部，合计实现票房收入超 297 亿元，其中票房超过 10 亿元的影片 9 部，超过 1 亿元的影片 24 部，代表影片包括《长 津湖之水门桥》《长津湖》《中国医生》《中国机长》《飞驰人生》《烈火英雄》等； 2017-2023 年，公司买断/保底发行并上映的主要影片共 15 部（11 部为海外影片），合 计实现票房收入31.5亿元，其中票房超过1亿元的影片4部，超过10亿元的影片2部， 代表影片包括《决战中途岛》《拆弹专家 2》《叶问 4:完结篇》等。

积极拥抱国际市场，凭借境内外公司架构获得全球化采购优势。公司在美国、香港均 设立子公司，其特有的境内外公司架构在巨制电影全球采购方面具有相当优势。公司多 年来致力于将国产优质电影推向世界，并将海外优质电影引入国内，以实现国际化电影 文化视野交融：1）“走出去”：近年来公司不断拓宽海外市场，加快国产影片国际版 权的销售，目前取得良好反响，《长津湖》在英国的 DVD 销量超过 1 万张，《无名》 非大陆票房超 100 万美元；同时公司深化与国际制作团队合作，2024 年 3 月公司与沙 特电影局签署谅解备忘录，建立专门用于促进两国电影产业发展的联合电影基金会，计 划合作制作展现两国文化特色的影视项目。2）“引进来”：公司与好莱坞娱乐金融公 司 TSG 深度合作，通过参与投资获取海外影片在国内的发行代理权，同时在全球范围 内采购优质海外影片，未来将引入《阿凡达》《异形》等好莱坞系列电影以及与沙特电 影局合作引入沙特电影。

3.4 院线和影院业务：业绩扭亏为盈，市占率排名保持稳定

影院业务收入及毛利率受市场环境影响波动幅度较大，2024Q1 预计扭亏为盈。公司 影院业务主要为电影观众提供影片放映服务，同时还从事餐饮、卖品、衍生品销售等增 值服务以及贴片广告、场地广告等影院广告经营业务。整体影院业务受市场环境影响波 动较大，2017-2019 年影院业务营收稳步上升，2020 与 2022 年受公共卫生事件影院停 业影响收入大幅下滑，2023 年收入同增 88.25%至 12.18 亿元。其中电影放映为影院业 务的主要收入来源，收入占比稳定在九成以上，其后为卖品收入，预计 2023 年起受益 影视消费复苏公司卖品业务占比有所上升。利润率看，影院业务毛利率波动较大，公共 卫生事件影响年份影院业务均处亏损状态，预计 2023 年影院净亏损同比收窄，2024Q1 起预计扭亏为盈；其中分业务毛利率看，非票业务毛利率较高，广告/卖品业务毛利率 基本在 99%/70%以上，放映业务波动幅度较大。

院线业务按影片分账比例与影院票房收入收取管理费，占比保持稳定。公司院线业务 始于 2019 年，业务包括与影片发行方签订放映合同、取得影片一定时期内的在该院线 所属影院的放映权，按照与影院约定的影片分账比例和影院实际票房收入收取院线管理 费。2023 年公司院线业务实现营收 3314.9 万元，同比增长 146.85%，2019-2023 年 CAGR 达到 8.41%，占总营收比例不超过 3%。毛利率则由 2020 年的 33.73%上升至 2023 年的 54.10%。

影院拓展高端市场，银幕放映技术加速提升。2017 年公司开设影院业务，截至 2023 年 底，公司已拥有影院 108 家，银幕 892 块，覆盖北京、上海、杭州、宁波、重庆等城 市。同时，公司与世界放映技术领先的 IMAX 公司达成战略合作，共有 32 块 IMAX 幕， 17 块 BONA ONE 幕，3 块 CINITY 幕，20 块中国巨幕，13 个 SCREENX 厅，这些高端设 备影院成为追求高质量观影体验类用户的优先选择。2019 年 2 月，博纳影业取得了 《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》出台后的第一张电影院线牌照， 新增院线业务。截至 2023 年底，博纳旗下共有加盟影院 127 家，其中资产联结型的自 有影院共有 101 家，签约加盟影院共有 26 家。

票房收入市占比持续提升，影投排名保持稳定。2023 年公司电影院业务实现总票房 10.47 亿元，较 2019 年票房恢复 108%，高于大盘 24pct。公司票房收入受市场影响波 动较大，2021-2023 年博纳分别实现了 8.26 亿/5.91 亿/11.03 亿的票房收入，变化幅度 较大。同时，公司的票房收入市场份额从2019年的1.49%稳步提升至2023年的2.21%， 公司在影投公司中的排名始终保持在行业前十名。

精细化运营增强影院品牌力，影院扩增计划稳步推进。公司影院全国化布局，每年稳 定新增影院，2023 年新增银川、武汉永旺、上海环宇城、北京北苑、成都天府新区、 长沙芙蓉 6 家影院，2024 年将持续扩张，首家博纳影城澳门店已经于 2024 年 2 月春节 前开业，海口天街店预计 2024 年内开业，德清银泰城店也正在筹备中。影院运营层面， 公司一方面将致力于精细化经营，根据影城所在城市、商圈的不同而打造专属的观影环 境，提供相匹配的硬件设备，提供区域受众所需的观影体验；另一方面影院板块管理层 也在通过建立小程序购票等方式增强“博纳影城”品牌的识别度，提高影城受众的粘性， 以进一步拓宽影城的营收渠道，实现影城收入的多样化。公司将持续通过降本增效+提 升品牌力助力影院业务业绩持续增长。

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