2025年传媒行业10月投资策略：持续看好游戏板块新品周期，把握影视内容及AI应用底部机会

1. 市场及行业回顾：9月跑赢市场

板块表现回顾

25年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76百分点；

9月传媒板块在申万一级31个行业中排名第5位；估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数。

2.游戏：版号持续发放，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会

版号常态化发放

9月份共有145款国产游戏和11款进口游戏过审，持续维持高位； 1-9月份累计发放游戏版号1275个，同比增长23.2%；9月国内游戏版 号发放数量新高、进口版号持续发放。

8月国内游戏市场在高基数下下滑13.0%

24年8月以来游戏行业单月收入在300亿上下； 8月，中国游戏市场收入293亿元，同比下滑13.0%，主要由于头部大厂新产品较少，环比来看8月收入上涨0.6%；移动游戏市场实际销售收入215亿元，同比下滑4.2%，环比上涨0.8%。

出海收入环比下滑0.8%

25年8月，中国自研游戏海外收入16.80亿美元，同比下滑10.6%，环比下滑0.8%； 从具体厂商来看，出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣，点点互动的《Kingshot》《WhiteoutSurvival》表现亮眼。

新游市场：10月网易《命运：群星》、英雄《二重螺旋》领衔

回首暑期档，大厂出手的重量级产品数量，相比于往年有所减少，如网易再暑期档较为低调。 十月份的新游中，知名厂商发布产品的比重正在增加。如网易的两款IP改编游戏《漫威秘法狂潮》和《命运：群星》、还有英雄的《二重螺旋》、快手的《三国望神州》、恺英的《仙境传说之约定好的冒险》、乐元素的《溯回青空》、金山的《鹅鸭杀》。

3.影视：国庆档同比下滑，综艺市场芒果表现出色

9月电影票房市场同比大涨83%

据灯塔专业版数据，今年9月总票房达26.61亿元人民币，同比增长82.8%； 观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8%；平均票价达到37.2元（上月36.5元），略有回升。

9月票房同比向上，《731》表现亮眼

从单片表现来看，《731》、 《捕风追影》、 《浪浪山小妖怪》、《南京照相馆》、《死神来了：血脉诅咒》分列8月票房市场前5，票房同比增长明显，《731》表现突出。

国庆档同比下滑，主要由于缺乏头部新片

从国产电影备案数量上来看，20年至22年呈现显著下滑趋势；23年以来拐点趋势明显，备案数量同比增长60%；考虑到影片制作时间周期，25年开始国产优质内容供给有望底部向上，从而带动票房市场持续回暖；2025年国庆档总票房18.35亿元，同比下滑12.8%；其中，观影人次/平均票价分别同比下滑3.9%/9.4%。

从单片表现来看，国庆档票房排名前三的分别为《南京照相馆》（档期票房4.5亿）《731》（档期票房3.5亿）《捕风追影》（档期票房3.0亿元）。 2025年国庆档总票房18.35亿元，同比下滑12.8%；其中，观影人次/平均票价分别同比下滑3.9%/9.4%。

剧集市场：9月播放量维持高水平，爱优腾芒领跑

9月正片播放量的全网剧集TOP10中，《赴山海》10.18亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《灼灼韶华》和《生万物》，分别取得5.47亿和5.15亿的成绩； 《灼灼韶华》5.47亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《赴山海》则以10.18亿的播放量表现位居网络剧的第一。

综艺市场：芒果《披荆斩棘》表现出色

综艺市场芒果《披荆斩棘》全网正片市占率9.72%、腾讯的《心动的信号》正片市占率7.95%排名第二、腾讯《地球超新鲜》全网正片市占率6.02%。 网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/6/2个。

4. AI应用：底层技术持续突破，AI视频生成进展迅速

Meta超级智能实验室突破RAG技术瓶颈

Meta超级智能实验室近日推出一项突破性技术，使大型语言模型在检索增强生成任务中的推理速度提升超过30倍。这一创新成果发表在题为《REFRAG:Rethinking RAG based Decoding》的论文中，为AI模型的运作方式带来了深刻变革。 

REFRAG框架的核心创新在于通过一个轻量级模型将冗长的上下文内容压缩成简洁摘要，从而减少解码器需要处理的信息量。这种方法不仅显著加快了处理速度，也降低了计算复杂度，提升了模型的整体效率。

经过全面测试，REFRAG在多项任务中表现出色，尤其在时间延迟和数据吞吐量方面的提升尤为显著。实验数据显示，在压缩比达到16倍的情况下，REFRAG不仅在速度上超越了此前最先进的模型CEPE，而且在准确性方面几乎没有损失。

Google推出“推理记忆”框架，让AI智能体实现“自我进化”

近期，谷歌的最新研究提出了一种名为“推理记忆（Reasoning Memory）”的框架（可学习的推理记忆），旨在使AIAgent能够从自身的经验和错误中积累知识，实现真正的“自我进化”。这项创新有潜力解决当前由大型语言模型（LargeLanguage Model, LLM）驱动的Agent的关键缺陷，推动AI朝着更智能和自主的方向发展。

OpenAI发布Sora2，支持生成高质量的视频+音频

2025年10月1日，OpenAI 发布了下一代视频生成模型 Sora 2。这款新模型在拟真视频效果上有明显提升，并新增音频生成能力。其继承并扩展了早期的图像生成技术，在同期推出的新版 App 中，用户可以通过一次性录制自己的视频和语音来完成身份验证，然后在生成的视频中“客串”自己或他人。

与上一代相比，性能在多方面取得跃升：1）更能遵循遵守物理定律；2）能保持在整个虚拟世界的“逻辑一致”；3）实现音画同步。同时，OpenAI推出的“AI版抖音”、全新iOS 社交App――Sora，在这款应用里，用户能创作AI内容、对他人生成的AI 内容进行二次创作、在可自定义的信息流里发现新视频，还能通过“客串（cameos）”功能，经身份验证和捕捉形象，让自己或朋友进入Sora 生成的环境。

OpenAI发布Sora2，支持生成高质量的视频+音频

10 月9 日， Sora 业务负责人Bill Peebles 表示，Sora APP 在上线后不到五天下载量便突破100 万次，达成百万下载量的速度甚至超过了ChatGPT，或将成为AI时代又一标志性APP。 OpenAI官方称，Sora2是视频生成领域的“GPT-3.5时刻”，在物理逼真度和用户可控性上实现了很大提升，并首次加入了同步的配音。 另外，版权方面Sora2也较为明确，此次升级包括自定义内容屏蔽、风格指南设定，并引入版权保护角色的客串。

快手发布可灵2.5 Turbo，视频生成价格下降30%

9 月 23 日消息，快手可灵 AI 基座模型再升级，视频生成推出可灵 2.5 Turbo 模型。在文本响应、动态效果、风格保持以及美学效果等多个关键维度上，可灵2.5Turbo模型持续保持着全球领先的优势。 在高质量模式（1080p）下，新模型生成5秒视频的价格仅为25点，相较于2.1版本便宜了近30%。 10月2日，AI基准测试机构Artificial Analysis公布了最新一期全球视频生成大模型榜单。其中，快手可灵2.5Turbo模型（1080P）表现亮眼，在图生视频、文生视频两个赛道分别斩获1329和1252的Arena ELO基准测试评分，一举超越Veo3、Ray3、PixVerse V5等一众模型，荣登榜首。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）