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博纳影业（001330）研究报告：主旋律电影扛旗者，登陆A股开启新篇章。公司以电影发行为起点，历经 20 年已完成电影全产业链布局。博纳影业于 1999 年创立，累计出品影片超过 250 部，累计总票房超过 600 亿元，出 品《长津湖》《中国医生》《红海行动》等优质影片。公司主营电影的投资、 发行、院线、影院业务。2017-2019 年公司营业收入 CAGR 为 24.90%。2020 年受疫情影响营业收入下降，2021 年营收已恢复疫情前水平。公司创始人 于东合计控制博纳影业 28.09%的股份，是公司的实际控制人。其他持股人 包括张涵予、黄晓明、章子怡等明星股东和其他投资机构。

主旋律电影标杆，导演及演员资源丰富，项目储备充足。除疫情特殊影响的 2020 年，公司近年每年稳定输出 3-4 部主旋律影片，据猫眼专业版数据， 2014-2021 年博纳影业主投并上映票房过亿的主旋律影片共 11 部，累计实 现票房收入 211.59 亿元，公司参与的主旋律影片票房 2019 年和 2021 年市 占率约 80%。主旋律影片相较于其他类型片的特点表现在：1）制作成本较 高需要跨机构合作，一般多个出品方参与；2）头部项目具备较大的票房体 量及较高投资收益率。公司作为民营企业有更高的灵活度，同时深度绑定明 星及导演资源，制片经验丰富，能力已被多次验证，我们认为凭借以上优势 公司项目成功概率较大，有望持续成为头部并获得较高收益率。目前影片储 备包括《红海行动 2》《血战上甘岭》等系列影片续集，同时也包括《一代 枭雄》《无名》《少年时代》等新题材主旋律影片，丰富储备保障公司中短 期业绩，资源优势及项目经验形成护城河助力长期发展。

影院业务上座率高，发行业务占比稳定贡献持续现金流。1）影院业务：2019 年 2 月博纳影业取得电影院线牌照，截至 2021 年底公司自有已开业影院 101 家（包括海外影院 1 家），银幕总数 841 块。2019-2021 年公司票房收入市 场份额从 2019 年的 1.49%稳步提升至 2021 年的 1.60%，公司在影投公司 中的排名始终保持在行业前十名。公司电影院选址主要集中在经济实力较强 地区的商业中心，区域优势叠加高运营效率使得 2019-2021 年公司上座率始 终高于市场整体上座率 2pct 左右。2）发行业务：自成立以来公司已发行影 片超过 250 部，成为累计票房率先突破 600 亿元的民营电影发行公司， 2021 年公司发行国产影片累计票房收入 75.62 亿元，占 2021 年国产电影票 房收入的 18.94%。发行收入占比每年约 30%左右，毛利率水平较高但波动 大，2019-2021 年分别为 72%/52%/90%。公司在发行市场深耕多年份额稳 定，预计高毛利发行业务将持续贡献现金流。