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传媒行业专题研究：25Q1整体业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出。2024 年传媒板块业绩承压，2025Q1 业绩同比显著回暖。2024 年传媒板块营收 6106.4 亿 元，同比增长 0.51%；归母净利润 184.3 亿元，同比下滑 52.96%。从体量看，营收前三的 板块分别为广告营销、出版阅读和互联网，归母净利润前三的板块分别为出版阅读、广告营 销和游戏。2025Q1 传媒板块实现营业收入 1473.8 亿元（yoy+0.74%），归母净利润 111.1 亿元（yoy+41.58%）。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（391.09 亿元， yoy+0.21%）、出版阅读（332.55 亿元，yoy-3.99%）和互联网（251.49 亿元，yoy-20.00%）， 归母净利润前三的板块分别为出版阅读（35.21 亿元，yoy+34.48%）、游戏（31.04 亿元， yoy+45.95%）和广告营销（16.42 亿元，yoy+10.06%）。估值层面来看，传媒行业估值 27x 仍处于历史底部区间。

游戏：年度收入保持稳增长，25Q1 板块利润回升。2024 年，A 股游戏板块（合计 21 家上 市公司）实现营收 845.07 亿元，同比增长 6.92%。2024 年板块毛利率保持稳步提升态势， 买量成本影响归母净利率表现。2024 年游戏板块整体毛利率同比提升 1.30pct 至 67.88%。 同时，2024 年买量成本仍旧高企，A 股游戏板块销售费用率同比提升 4.48pct 至 34.87%， 板块归母净利润同比下滑 41.67%至 36.29 亿元，归母净利率同比降低 3.58pct 至 4.29%。 2025Q1 游戏板块实现营收 245.11 亿元，同比增长 21.83%，环比增长 5.84%；实现归母净 利润 31.04 亿元，同比增长 45.95%，环比扭亏。2025Q1 归母净利润最高五家公司分别为 世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、完美世界。2024 年累计发放国产游戏版号 1306 个，进口游戏版号 110 个，较 2023 年有所增加。

互联网：2024 年收入增长，25Q1 业绩显著改善。2024 年收入端保持增长态势，归母净利 润大幅下滑。2024 年互联网板块（累计 19 家公司）实现营收 1193.14 亿元，同比增长 1.33%； 实现归母净利润 11.42 亿元，同比下滑 76.11%。顺网科技、梦网科技、焦点科技、国联股 份、国脉文化 5 家公司 2024 年归母净利润同比增长，其余公司 2024 年归母净利润同比下 滑或亏损。2024 年板块综合毛利率为 16.83%，同比下滑 0.82pct；归母净利率 0.96%，同 比下滑 3.10pct；实现经营性现金流 35.80 亿元，同比下滑 8.53%。2025Q1 互联网板块实 现营收 251.49 亿元，同比下滑 20.0%，环比增长 2.89%；实现归母净利润 5.57 亿元，同比 增长 33.95%，环比扭亏。据 Questmobile 数据，2024 年 12 月中国移动互联网 MAU 达 12.57 亿。

广告营销：板块龙头与出海企业表现突出，25Q1 利润端同比回升。2024 年收入稳中向好， 板块龙头与出海企业表现突出。2024 年广告板块（合计 32 家上市公司）实现营收 1672.15 亿元，同比增长 4.54%；实现归母净利润 53.02 亿元，同比下滑 13.92%。板块中 32 家上 市公司业绩分化明显，共有 7 家公司实现营收和利润双增长。2024 年广告板块综合毛利率 为 13.10%，较去年同期下滑 0.84%；归母净利率为 3.17%，较去年同期下滑 0.68%。2024 年板块经营性现金流净额 80.32 亿元，同比下滑 36.94%。2024 年板块经营性现金流表现较 弱，32 家公司中有 20 家实现经营现金流净流入，其余公司经营现金流均为净流出。2025Q1 板块实现营收 391.09 亿元，同比增长 0.21%，环比下滑 12.74%；实现归母净利润 16.42 亿 元，同比增长 10.06%，环比扭亏。板块收入延续增长趋势，业绩显著改善。