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博纳影业（001330）研究报告：主旋律电影龙头，全产业链布局协同发展。[Table_Summary] 把握主旋律影片，成就电影龙头。博纳影业从电影发行起家，多年来对 上下游持续布局，公司董事及高管从业多年，具有丰富的经验和履历， 能够有效保证投资成功率。2022 年前三季度公司实现营业收入 17.76 亿 元，同比增长 28.98%，近几年得益于对主旋律题材电影的成功把握，公 司营收利润持续增长，且保持着较为稳定的毛利率水平，随着影院恢复， 盈利能力有望进一步提升。

全产业链布局，上下游协同。公司的核心优势在于对全产业链布局，上 下游间形成了较强的协同作用。投资业务方面，公司拥有丰富的演员和 导演资源，对主旋律题材的投资成功率较高；发行业务方面，作为首家 从事电影发行的民营企业，具备规模化和全渠道发行能力，较强的投资 和发行能力相互协同使得公司取得了《长津湖》等多部电影的成功。下 游方面，公司影院稳步扩张，近几年市占率持续提升，截至 2021 年末， 公司共拥有自有已开业影院 101 家，布局影院能为公司的现金流稳定性 提供支撑，同时也能够在宣发、排片上反哺上游投资和发行业务。

主旋律题材地位稳固，博纳储备丰富未来可期。1）电影市场正处疫后复 苏，2023 年春节档票房超 67 亿反映出观众观影需求仍存，在供给端边 际改善的背景下，优质内容供给能够持续推动市场的修复，我们预计 2023 年国内电影市场票房有望达到 502~558 亿元。2）主旋律题材经历 多年发展，2007 年后在商业化制作加持下焕发第二春，目前已成为市场 核心品类，博纳、中影、华夏、阿里具备较强竞争力。长期来看，我们 认为，主旋律电影受益于政策加持和国庆档优势，基本盘稳固，观众反 感的是内容质量低下而不是主旋律题材，随着类型的创新和泛化，主旋 律有望保持其市场地位。3）博纳作为主旋律龙头，储备丰富，并在积极 探索主旋律电影的新形式，我们看好其在这一题材下持续保持竞争优势。