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传媒行业专题研究：上半年整体业绩同比高增，互联网、影视、院线、游戏表现突出。2025H1 传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增。2025H1 传媒板块营收 3016.17 亿 元，同比增长 2.29%；归母净利润 228.94 亿元，同比增长 36.72%。从体量看，营收前三的 板块分别为广告营销（854.87 亿元，yoy+6.82%）、出版阅读（689.64 亿元，yoy-7.83%） 和互联网（529.60 亿元，yoy-8.72%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（86.94 亿 元，yoy+17.53%）、游戏（72.90 亿元，yoy+73.36%）和广告营销（34.44 亿元，yoy-3.60%）。 2025Q2 传媒板块实现营业收入 1541.99 亿元（yoy+1.95%），归母净利润 118.36 亿元 （yoy+32.50%）。2025H1 板块整体毛利率、归母净利率同比提升，盈利能力全面增强。行 业经营性现金流显著改善，影视、广电网络、广告板块显著增长。估值层面来看，传媒行业 估值 32x 仍处于历史较低分位。

游戏：2025H1 板块海外收入加速增长，业绩同比高增。2025H1，A 股游戏板块实现营收 503.86 亿元，同比增长 22.9%；其中海外收入同比增长 30.8%至 216.6 亿元。2025H1 游戏 板块整体毛利率同比提升 1.2pct 至 68.9%，板块销售费用率同比降低 0.7pct 至 34.7%，板 块管理费用率同比降低 1.2pct 至 7.7%。2025H1 游戏板块归母净利润同比增长 73.4%至 72.9 亿元，归母净利率同比提升 4.2pct 至 14.5%，板块盈利能力显著增强。2025Q2 游戏板 块实现营收 258.8 亿元，同比增长 23.9%，环比增长 5.6%；实现归母净利润 41.9 亿元，同 比增长 101.4%，环比增长 34.9%。2025H1 版号发放数量有所增长，下半年供给端基础稳 固。

互联网：2025H1 板块收入小幅下滑，业绩同比高增。2025H1，A 股互联网板块实现营收 529.6 亿元，同比下滑 8.7%；实现归母净利润 18.7 亿元，同比增长 126.1%。板块业绩显 著增长主要由于利欧股份、顺网科技、新华网等 5 家公司业绩同比高增。2025H1 板块综合 毛利率为 17.5%，较去年同期提升 1.5pct；归母净利率 3.5%，较去年同期提升 2.1pct；实 现经营性现金流 5.2 亿元，同比回正。2025Q2 单季度收入环比回升，单季度利润同环比高 增。2025Q2 互联网板块实现营收 278.1 亿元，同比下滑 4.8%，环比增长 10.6%；实现归 母净利润 13.1 亿元，同比增长 219.1%，环比增长 136.2%。行业层面来看，当前移动互联 网用户规模增速企稳回升。QM 数据显示，2025 年 6 月，中国移动互联网月活跃用户规模 （MAU）达 12.67 亿，同比增长 2.5%；月人均单日使用时长 7.97 小时，同比增长 7.8%。

广告营销：2025H1 板块收入稳中向好，二季度业绩环比显著改善。2025H1，A 股广告板 块实现营收 854.9 亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润 34.4 亿元，同比下滑 3.6%。 2025H1 广告板块综合毛利率为 12.5%，较去年同期下滑 1.1pct；归母净利率为 4.0%，较 去年同期下滑 0.4pct。2025H1 板块经营性现金流净额 10.0 亿元，同比增长 476.7%。2025Q2 板块业绩环比显著改善。2025Q2 板块实现营收 464.1 亿元，同比增长 13.1%，环比增长 18.8%；实现归母净利润 18.2 亿元，同比下滑 14.0%，环比增长 12.4%，板块二季度收入 表现较好，业绩环比显著改善。宏观数据层面，GDP 及社零总额二季度消费维持复苏趋势且 整体增速趋于稳定。行业层面，2025H1，除二月外其余月份广告市场花费同比均增长。