2024年基建地产链2023年报与2024年一季报总结：景气继续筑底，估值底部区间，关注结构亮点

1. 概要

产业链景气继续筑底。需求下行压力下，基建地产链景气继续筑底，23Q4/24Q1 收 入同比增速有所放缓，盈利能力仍然底部震荡。收入增速放缓主要因实物需求表现 疲弱，下游现金流紧张状况未有明显改善，收入扩张/杠杆增加持续面临约束，此外 大宗品类价格同比下跌也有一定拖累。盈利能力底部徘徊，主要因需求不足导致部 分行业竞争加剧，带来毛利率下降，以及减值计提增多的影响。23Q4 整体收入同比 增速的放缓主要受到水泥、玻璃玻纤等大宗周期子行业的拖累，装修建材仍低速增 长。从 ROE（TTM）来看，装饰装修、装修建材、国际工程 24Q1 的 ROE（TTM） 位于近三年的中枢之上，其中装饰装修、装修建材的改善预计主要得益于资产负债 表的处置、修复，国际工程子板块的高景气主要得益于疫后海外经营成本改善、展 业发力，水泥、玻璃玻纤、专业工程子板块景气度较 23Q4 有一定程度的下行。

利润表：收入整体增速维持低位，盈利能力继续筑底。 （1）23Q4/24Q1 基建地产链整体收入同比增速有一定放缓，收入增速放缓主要因 实物需求表现疲弱，下游现金流紧张状况未有明显改善，收入扩张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类价格同比下跌也有一定拖累。其中放缓态势的子行业包括：水泥（水 泥价格同比下跌）、玻璃玻纤（玻璃价格同比下跌，外延增量释放对冲主业的下行）、国 际工程（同期基数大幅抬高）、基建房建（2024Q1 国内实物工作量落地偏缓）。 （2）23Q4/24Q1 基建地产链毛利率环比小幅回落，同比基本持平。其中毛利率同 比呈改善态势的子行业主要是装修建材（受益于原材料下行、出口毛利率改善）、其他材 料；毛利率环比呈下降趋势的子行业主要是水泥（实物需求释放较慢、行业竞争加剧）。 （3）23Q4/24Q1 基建地产链 ROE（TTM）继续筑底，建材行业环比下降，其中主 要是水泥、玻璃玻纤子行业拖累，装修建材子行业环比回升，建筑行业环比下降，其中 主要是专业工程子行业的拖累，国际工程子行业延续改善的趋势。

现金流与资产负债表：经营性现金流有所波动，上市公司杠杆率整体稳定，下游资 金紧张影响企业资产负债表修复速度。 （1）23Q4/24Q1 基建地产链经营性现金流有所波动，在下游现金流持续紧张的背 景下，23Q4 收现比整体有所承压，24Q1 收现比整体改善，主要是受下游付款节奏的影 响。 （2）基建地产链截至 24Q1 的资产负债率同比小幅上升，主要是玻璃玻纤、其他材 料同比上升拉动，与资本开支力度节奏较快有关，装修建材、国际工程子行业同比则有 小幅下降。 （3）基建地产链截至 24Q1 应收账款及票据周转天数（TTM）略有上升，反映收入 扩张叠加下游客户资金偏紧的共同影响，此外存量应收款项仍有待进一步化解。其中应 收账款及票据周转天数（TTM）环比 23Q4 增加的子行业主要是水泥、玻璃玻纤、其他 建材、国际工程及装修建材等。

2. 利润表分析

（1）子行业 2024Q1 的营收同比增速在各自近 3 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（61.5%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（30.7%）、装饰装修（61.5%）、 装修建材（38.4%）、其他材料（61.5%）、基建房建（15.3%）、国际工程（15.3%）、专业 工程（15.3%）；在各自近 10 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（39.0%）、 水泥（4.8%）、玻璃玻纤（12.1%）、装饰装修（39.0%）、装修建材（26.8%）、其他材料 （34.1%）、基建房建（12.1%）、国际工程（19.5%）、专业工程（26.8%）。 （2）子行业 2023Q4 的营收同比增速在各自近 3 年所有单季营收同比增速中的分 位值为：设计咨询（69.2%）、水泥（30.7%）、玻璃玻纤（46.1%）、装饰装修（92.3%）、 装修建材（46.1%）、其他材料（69.2%）、基建房建（61.5%）、国际工程（76.9%）、专业 工程（7.6%）；在各自近 10 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（41.4%）、 水泥（19.5%）、玻璃玻纤（29.2%）、装饰装修（73.1%）、装修建材（29.2%）、其他材料 （39.0%）、基建房建（51.2%）、国际工程（90.2%）、专业工程（7.3%）。 （3）其中，专业工程子行业 2024Q1 的营收同比增速的近 3/10 年分位值均较 2023Q4 有所提升。

截至 24Q1 设计咨询、装饰装修、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程子行 业 ROE（TTM）的历史分位值环比降低，反映盈利能力继续承压，仅装饰装修、装修 建材、国际工程的 ROE（TTM）位于近三年中枢之上，说明多数子行业景气持续位于 历史低位。

（1）子行业 2024Q1 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分 位值为：设计咨询（30.7%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纤（7.6%）、装饰装修（53.8%）、装 修建材（53.8%）、其他材料（23.0%）、基建房建（15.3%）、国际工程（92.3%）、专业工 程（7.6%）；在各自近 10 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（19.5%）、水泥（4.8%）、玻璃玻纤（39.0%）、装饰装修（17.0%）、装修建材（19.5%）、其他材料 （36.5%）、基建房建（9.7%）、国际工程（48.7%）、专业工程（2.4%）。 （2）子行业 2023Q4 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分 位值为：设计咨询（15.3%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（38.4%）、 装修建材（46.1%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、国际工程（84.6%）、专业工 程（61.5%）；在各自近 10 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（14.6%）、 水泥（7.3%）、玻璃玻纤（65.8%）、装饰装修（12.1%）、装修建材（14.6%）、其他材料 （26.8%）、基建房建（7.3%）、国际工程（46.3%）、专业工程（68.2%）。 （3）其中，设计咨询、装饰装修、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程子行 业 2024Q1 的 ROE（TTM）的近 3/10 年分位值均较 2023Q4 有所提升。

24Q1 玻璃玻纤、装饰装修、装修建材、基建房建、国际工程、专业工程子行业净 利率的历史分位数较 23Q4 出现上升，但仅有国际工程、专业工程子行业净利率处于近 三年中枢以上，反映企业利润表逐步开始修复，但仍待进一步改善。 （1）子行业 2024Q1 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值 为：设计咨询（7.6%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（30.7%）、装修建 材（46.1%）、其他材料（15.3%）、基建房建（30.7%）、国际工程（61.5%）、专业工程（53.8%）； 在各自近 10 年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（2.4%）、水泥（2.4%）、 玻璃玻纤（21.9%）、装饰装修（9.7%）、装修建材（19.5%）、其他材料（17.0%）、基建 房建（31.7%）、国际工程（51.2%）、专业工程（21.9%）。 （2）子行业 2023Q4 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值 为：设计咨询（30.7%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（7.6%）、装饰装修（23.0%）、装修 建材（7.6%）、其他材料（30.7%）、基建房建（23.0%）、国际工程（23.0%）、专业工程 （7.6%）；在各自近 10 年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（14.6%）、水泥 （9.7%）、玻璃玻纤（14.6%）、装饰装修（7.3%）、装修建材（2.4%）、其他材料（26.8%）、基建房建（29.2%）、国际工程（17.0%）、专业工程（2.4%）。 （3）其中，玻璃玻纤、装饰装修、装修建材、基建房建、国际工程、专业工程子行 业 2024Q1 的销售净利率的近 3/10 年分位值均较 2023Q4 有所提升。

2.1. 收入

基建地产链整体以及建筑、建材行业 24Q1/23Q4 营收同比增速均环比上一季度进 一步放缓，其中建筑行业营收同比增速有所放缓，建材行业营收同比降幅继续扩大。

2023Q4 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比+6.1%，增速环比 2023Q3 变动 -1.2pct。其中建筑、建材行业 2023Q4 营业收入分别同比+7.1%、-6.4%，增速环比 2023Q3 分别变动-0.9pct、-6.0pct。

2023Q4 营收同比增速最高的三个子行业依次是：国际工程（+37.1%）、装饰装修 （+10.2%）、基建房建（+8.7%），营收同比增速最低的三个细分子行业依次是：水泥 （-13.9%）、专业工程（-6.4%）、装修建材（+2.0%）。

2023Q4 营收同比增速环比 2023Q3 加快的子行业包括设计咨询（+5.4pct）、装饰装 修（+9.4pct）、其他材料（+4.7pct）、基建房建（+1.4pct）、国际工程（+6.6pct）；放 缓的子行业包括水泥（-8.7pct）、玻璃玻纤（-5.8pct）、装修建材（-2.2pct）、专业工 程（-18.4pct）。

2024Q1 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比+0.9%，增速环比 2023Q4 变动 -5.2pct。其中建筑、建材行业 2024Q1 营业收入分别同比+1.9%、-13.6%，增速环比 2023Q4 分别变动-5.2pct、-7.2pct。

2024Q1 营收同比增速最高的三个子行业依次是：设计咨询（+7.9%）、专业工程 （+5.2%）、玻璃玻纤（+3.0%），营收同比增速最低的三个细分子行业依次是：水泥 （-27.2%）、装饰装修（-1.2%）、国际工程（-0.6%）。

2024Q1 营收同比增速环比 2023Q4 加快的子行业包括专业工程（+11.6pct）；放缓的子行业包括设计咨询（-0.3pct）、水泥（-13.3pct）、玻璃玻纤（-3.2pct）、装饰装修（- 11.4pct）、装修建材（-0.2pct）、其他材料（-0.7pct）、基建房建（-7.2pct）、国际工程 （-37.7pct）。

2023Q4 基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-1.2%，增速环比 2023Q3 变 动+3.9pct。其中建筑、建材行业 2023Q4 归母净利润分别同比+3.2%、-40.1%，增速 环比 2023Q3 分别变动+7.7pct、-32.1pct。

2023Q4 归母净利润同比增速最高的三个子行业依次是：其他材料（+63.3%）、国际 工程（+44.2%）、基建房建（+11.2%），归母净利润同比增速最低的三个细分子行业 依次是：专业工程（-75.7%）、玻璃玻纤（-45.4%）、装修建材（-45.0%）。

2023Q4 归母净利润同比增速环比 2023Q3 加快的子行业包括设计咨询（+3.2pct）、 其他材料（+78.0pct）、基建房建（+15.4pct）、国际工程（+21.6pct）；放缓的子行业 包括水泥（-11.8pct）、玻璃玻纤（-22.4pct）、装饰装修（-3.8pct）、装修建材（-86.0pct）、 专业工程（-73.2pct）。

2024Q1 基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-7.5%，增速环比 2023Q4 变 动-6.3pct。其中建筑、建材行业 2024Q1 归母净利润分别同比-2.4%、-61.3%，增速 环比 2023Q4 分别变动-5.6pct、-21.3pct。

2024Q1 归母净利润同比增速最高的三个子行业依次是：装修建材（+16.5%）、国际 工程（+8.5%）、基建房建（-1.0%），归母净利润同比增速最低的三个细分子行业依 次是：水泥（-283.2%）、装饰装修（-43.7%）、设计咨询（-33.9%）。

2024Q1 归母净利润同比增速环比 2023Q4 加快的子行业包括玻璃玻纤（+17.8pct）、 装修建材（+61.5pct）、专业工程（+66.7pct）；放缓的子行业包括设计咨询（-9.7pct）、 水泥（-239.2pct）、装饰装修（-5.8pct）、其他材料（-89.5pct）、基建房建（-12.2pct）、 国际工程（-35.7pct）。

前周期行业中：

设计咨询子行业 2023Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：建发合诚 （+208.8%）、杰恩设计（+37.2%）、中国海诚（+27.4%）；2024Q1 单季收入同比增 速位居样本前三的依次是：建发合诚（+465.8%）、设计总院（+19.5%）、深水规院 （+9.2%）；

水泥子行业 2023Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：华新水泥（+10.8%）、 海螺水泥（-10.1%）、冀东水泥（-18.1%）；2024Q1 单季收入同比增速位居样本前三 的依次是：华新水泥（+6.9%）、塔牌集团（-24.4%）、天山股份（-26.9%）；

后周期行业中：

玻璃玻纤子行业 2023Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：旗滨集团 （+29.5%）、耀皮玻璃（+24.1%）、金晶科技（+22.0%）；2024Q1 单季收入同比增速 位居样本前三的依次是：宏和科技（+55.3%）、耀皮玻璃（+28.1%）、旗滨集团 （+23.2%）；

装饰装修子行业 2023Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：柯利达 （+92.1%）、宝鹰股份（+77.4%）、洪涛股份（+74.4%）；2024Q1 单季收入同比增速 位居样本前三的依次是：柯利达（+68.0%）、江河集团（+19.5%）、宝鹰股份（+15.7%）；

装修建材子行业 2023Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：爱丽家居 （+124.3%）、建霖家居（+47.3%）、玉马遮阳（+28.2%）；2024Q1 单季收入同比增 速位居样本前三的依次是：爱丽家居（+106.1%）、建霖家居（+42.7%）、兔宝宝 （+33.4%）；

其他子行业中：

其他材料行业 2023Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：北京利尔 （+57.5%）、赛特新材（+39.3%）、鲁阳节能（+24.3%）；2024Q1 单季收入同比增速 位居样本前三的依次是：赛特新材（+46.4%）、北京利尔（+21.0%）、志特新材 （+18.3%）；

基建房建行业 2023Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：重庆建工 （+28.6%）、山东路桥（+24.5%）、中国中铁（+24.5%）；2024Q1 单季收入同比增速 位居样本前三的依次是：浦东建设（+52.5%）、隧道股份（+23.5%）、上海建工 （+12.9%）；

国际工程行业 2023Q4 单季收入同比增速分别为：北方国际（+61.7%）、中工国际 （+59.5%）、中钢国际（+50.8%）、中材国际（+17.2%）；2024Q1 单季收入同比增速 分别为：北方国际（+4.6%）、中材国际（+2.7%）、中钢国际（-4.1%）、中工国际（- 15.3%）；

专业工程行业 2023Q4 单季收入同比增速位居样本前五的依次是：柏诚股份 （+86.5%）、东方铁塔（+50.2%）、金诚信（+41.1%）、中铁装配（+35.2%）、上海港 湾（+28.8%）；2024Q1 单季收入同比增速位居样本前五的依次是：亚翔集成 （+239.6%）、柏诚股份（+111.1%）、东华科技（+110.0%）、中铁装配（+96.1%）、 上海港湾（+42.4%）。

2.2. 成本与费用

2.2.1. 毛利率

2023Q4 基建地产链样本上市公司整体毛利率为 13.9%，环比 2023Q3 变动+3.0pct， 同比 2022Q4 变动+0.4pct。其中建筑、建材行业 2023Q4 整体毛利率分别为 13.5%、 19.8%，环比 2023Q3 分别变动+3.5pct、-1.6pct，同比 2022Q4 分别变动+0.4pct、+1.4pct。

2023Q4 毛利率最高的三个子行业依次是：设计咨询（30.0%）、装修建材（26.6%）、 玻璃玻纤（23.3%），毛利率最低的三个子行业依次是：专业工程（11.7%）、基建房 建（13.5%）、国际工程（15.0%）。

2023Q4 毛利率同比 2022Q4 上升的子行业包括水泥（+1.0pct）、玻璃玻纤（+2.0pct）、 装饰装修（+1.6pct）、装修建材（+0.5pct）、其他材料（+1.4pct）、基建房建（+0.4pct）、 专业工程（+0.4pct）；下降的子行业包括设计咨询（-0.3pct）、国际工程（-0.3pct）。

2024Q1 基建地产链样本上市公司整体毛利率为 9.9%，环比 2023Q4 变动-4.0pct， 同比 2023Q1 变动-0.2pct。其中建筑、建材行业 2024Q1 整体毛利率分别为 9.3%、 19.1%，环比 2023Q4 分别变动-4.1pct、-0.7pct，同比 2023Q1 分别变动-0.1pct、+0.4pct。

2024Q1 毛利率最高的三个子行业依次是：装修建材（27.2%）、设计咨询（21.8%）、 玻璃玻纤（20.5%），毛利率最低的三个子行业依次是：专业工程（9.0%）、基建房 建（9.1%）、水泥（14.2%）。

2024Q1 毛利率同比 2023Q1 上升的子行业包括装修建材（+0.8pct）、国际工程 （+1.4pct）；下降的子行业包括设计咨询（-2.9pct）、水泥（-0.4pct）、玻璃玻纤（- 1.4pct）、装饰装修（-1.2pct）、其他材料（-1.3pct）、专业工程（-0.9pct）。

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2023Q4 毛利率分别为 30.0%、15.7%， 环比分别+3.1pct、-1.6pct，同比分别-0.3pct、+1.0pct；2024Q1 毛利率分别为 21.8%、 14.2%，环比分别-8.2pct、-1.5pct，同比分别-2.9pct、-0.4pct；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2023Q4 毛利率分 别为 23.3%、16.7%、26.6%，环比分别+0.3pct、+1.9pct、-2.4pct，同比分别+2.0pct、+1.6pct、 +0.5pct；2024Q1 毛利率分别为 20.5%、14.5%、27.2%，环比分别-2.8pct、-2.2pct、+0.5pct， 同比分别-1.4pct、-1.2pct、+0.8pct；

其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2023Q4 毛利率分别为 18.2%、13.5%、15.0%、11.7%，环比分别-0.6pct、+3.7pct、+0.2pct、+1.8pct， 同比分别+1.4pct、+0.4pct、-0.3pct、+0.4pct；2024Q1 毛利率分别为 15.6%、9.1%、15.4%、 9.0%，环比分别-2.6pct、-4.3pct、+0.4pct、-2.7pct，同比分别-1.3pct、基本持平、+1.4pct、-0.9pct；

2.2.2. 期间费用率

（1）销售与管理费用率

2023Q4 基建地产链样本上市公司整体销售费用率为 0.8%，同比基本持平，其中建 筑、建材行业销售费用率分别为 0.5%、4.1%，同比分别基本持平、+0.3pct；管理、研发 费用率为 6.4%，同比-0.3pct，其中建筑、建材行业管理、研发费用率分别为 6.3%、7.8%， 同比分别-0.3pct、-0.2pct； 2024Q1 基建、地产链样本上市公司整体销售费用率为 0.7%，同比基本持平，其中 建筑、建材行业销售费用率分别为 0.4%、5.0%，同比分别基本持平、+0.8pct；2024Q1 基建地产链样本上市公司整体管理、研发费用率为 4.3%，同比+0.1pt，其中建筑、建材 行业管理、研发费用率分别为 4.0%、10.1%，同比分别基本持平、+1.5pct；

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2023Q4 的销售费用率分别为 1.9%、 2.3%，同比分别-0.2pct、基本持平；管理、研发费用率分别为 12.4%、7.1%，同比 分别-1.6pct、-0.5pct；2024Q1 的销售费用率分别为 2.3%、3.7%，同比分别-0.1pct、 +0.9pct；管理、研发费用率分别为 14.2%、10.8%，同比分别-1.4pct、+2.7pct；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2023Q4 的销售费 用率分别为 1.6%、2.4%、9.6%，同比分别+0.4pct、-0.1pct、+0.4pct；管理、研发费 用率分别为 10.4%、8.0%、8.0%，同比分别+1.4pct、-0.4pct、-0.4pct；2024Q1 的销 售费用率分别为 1.4%、3.1%、9.7%，同比分别+0.2pct、-0.2pct、+0.3pct；管理、研 发费用率分别为 9.6%、8.7%、10.0%，同比分别+0.8pct、+0.2pct、+0.2pct；

其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2023Q4 的销售费用率分别为 3.6%、0.5%、1.2%、0.7%，同比分别+0.2pct、基本持平、-0.2pct、 +0.1pct；管理、研发费用率分别为 7.5%、6.1%、6.4%、6.6%，同比分别-0.1pct、- 0.3pct、-1.3pct、+0.3pct；2024Q1 的销售费用率分别为 3.8%、0.4%、1.4%、0.5%， 同比分别+0.1pct、基本持平、基本持平、基本持平；管理、研发费用率分别为 8.2%、 3.8%、5.9%、4.6%，同比分别+0.2pct、基本持平、+0.8pct、基本持平。

（2）人均创收与创利

截至 2023Q4，基建地产链样本上市公司整体员工人数为 2400071 人，同比+0.6%， 其中建筑、建材行业员工人数分别为 1963426、436645 人，同比分别+1.0%、-1.0%；人 员同比增幅最快的三个子行业依次是玻璃玻纤（+10.3%）、国际工程（+6.0%）、专业工 程（+2.8%）。

前周期子行业中，截至 2023Q4，设计咨询行业员工人数为 76343 人，同比-1.5%； 水泥行业员工人数为 181633 人，同比-4.8%；

前周期子行业中，截至 2023Q4 员工同比增长最快的三家上市公司为华图山鼎 （+5028.4%）、杰恩设计（+39.6%）、建发合诚（+34.0%）。

后周期子行业中，截至 2023Q4，玻璃玻纤行业员工人数为 83922 人，同比+10.3%； 装饰装修行业员工人数为 39340 人，同比-10.9%；装修建材行业员工人数为 141332 人，同比-1.7%；

后周期子行业中，截至 2023Q4 员工同比增长最快的三家上市公司为共创草坪 （+38.4%）、旗滨集团（+32.6%）、中材科技（+16.4%）。

其他子行业中，截至 2023Q4，其他材料行业员工人数为 29758 人，同比-2.0%；基 建房建行业员工人数为 1565198 人，同比+1.1%；国际工程行业员工人数为 23270 人，同比+6.0%；专业工程行业员工人数为 259275 人，同比+2.8%；

其他子行业中，截至 2023Q4 员工同比增长最快的三家上市公司为金诚信（+28.7%）、 赛特新材（+24.2%）、杭萧钢构（+22.5%）。

2023Q1-4 基建地产链样本上市公司整体人均创收为 276.6 万元，同比+6.3%，其中 建筑、建材行业人均创收分别为 313.6、109.9 万元，同比分别+6.6%、-0.7%；2023Q1-4 基建地产链样本上市公司整体人均创利为 12.1 万元，同比-2.1%，其中建筑、建材行业 人均创利分别为 13.0、7.9 万元，同比分别+3.5%、-30.1%；

前周期子行业中，2023Q1-4 设计咨询、水泥行业人均创收分别为 48.5、137.0 万元， 同比分别+7.7%、基本持平；人均创利分别为5.4、6.1万元，同比分别-12.5%、-49.8%；

前周期子行业中，2023Q1-4 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为建发合诚 （+136.6%）、杰恩设计（+37.2%）、中衡设计（+33.2%）。

后周期子行业中，2023Q1-4 玻璃玻纤、装修、装修建材行业人均创收分别为 81.3、 138.2、87.3 万元，同比分别-5.5%、+12.2%、+4.5%；人均创利分别为 11.7、-2.6、 8.0 万元，同比分别-43.5%、-45.5%、+39.7%；

后周期子行业中，2023Q1-4 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为东易日盛 （+42.3%）、风语筑（+38.0%）、爱丽家居（+30.2%）。

其他子行业中，2023Q1-4 其他材料、基建房建、国际工程、专业工程行业人均创收 分别为 132.9、335.9、308.9、284.5 万元，同比分别-1.8%、+5.4%、+21.6%、+12.1%； 人均创利分别为 8.4、14.5、22.7、8.0 万元，同比分别-15.4%、+5.1%、+21.1%、- 18.4%；

其他子行业中，2023Q1-4 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为中铁装配 （+232.3%）、利柏特（+190.8%）、北方国际（+57.3%）。

（3）财务费用与减值

2023Q4 基建地产链样本上市公司整体财务费用率为 0.7%，同比基本持平，其中建 筑、建材行业财务费用率分别为 0.6%、1.4%，同比分别+0.1pct、-0.1pct；2023Q4 基建 地产链样本上市公司整体资产与信用减值损失/营业收入为 2.3%，同比+0.4pct，其中建筑、建材行业资产与信用减值损失/营业收入分别为 2.2%、4.2%，同比分别+0.4pct、+1.1pct； 2024Q1 基建地产链样本上市公司整体财务费用率为 0.9%，同比基本持平，其中建 筑、建材行业财务费用率分别为 0.8%、1.7%，同比分别基本持平、+0.1pct；2024Q1 基 建地产链样本上市公司整体资产与信用减值损失/营业收入为 0.2%，同比基本持平，其 中建筑、建材行业资产与信用减值损失/营业收入分别为 0.2%、0.2%，同比分别基本持 平、基本持平；

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2023Q4 的财务费用率分别为 0.2%、 1.9%，同比分别+0.5pct、基本持平；资产与信用减值损失/营业收入分别为 9.0%、 2.7%，同比分别+3.1pct、+0.7pct；2024Q1 的财务费用率分别为 0.1%、2.6%，同比 分别-0.3pct、+0.7pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为 0.9%、0.0%，同比分 别+0.7pct、基本持平；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2023Q4 的财务费 用率分别为 1.7%、1.5%、0.4%，同比分别基本持平、-0.5pct、-0.5pct；资产与信用 减值损失/营业收入分别为 3.6%、11.8%、8.0%，同比分别+1.5pct、-6.8pct、+1.5pct； 2024Q1 的财务费用率分别为 1.6%、1.7%、0.4%，同比分别基本持平、+0.1pct、- 0.4pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为 0.0%、-1.4%、0.8%，同比分别-0.1pct、 -0.6pct、-0.1pct；

其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2023Q4 的财务费用率分别为 1.1%、0.7%、0.7%、0.3%，同比分别+0.2pct、+0.1pct、+0.1pct、 -0.2pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为 2.6%、1.9%、2.5%、3.0%，同比分 别+0.6pct、+0.3pct、+0.1pct、+1.8pct；其他材料行业、基建房建行业、国际工程行 业、专业工程行业 2024Q1 的财务费用率分别为 1.1%、0.9%、0.9%、0.3%，同比分 别基本持平、+0.1pct、-0.1pct、基本持平；资产与信用减值损失/营业收入分别为0.2%、0.2%、0.0%、0.2%，同比分别-0.3pct、基本持平、-0.4pct、-0.1pct。

2.3. 销售净利率和 ROE

2023Q4 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 2.6%，同比-0.1pct，其中建筑、 建材行业销售净利率分别为 2.7%、1.6%，同比分别基本持平、-1.3pct；2023Q4 基建地 产链样本上市公司整体 ROE（TTM）为 8.6%，同比-1.0pct，其中建筑、建材行业 ROE （TTM）分别为 9.4%、5.9%，同比分别+0.2pct、-5.0pct；

2024Q1 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 2.9%，同比-0.3pct，其中建筑、 建材行业销售净利率分别为 3.0%、1.4%，同比分别-0.2pct、-2.2pct；2024Q1 基建地产链 样本上市公司整体 ROE（TTM）为 8.4%，同比-0.8pct，其中建筑、建材行业 ROE（TTM） 分别为 9.1%、5.8%，同比分别-0.4pct、-2.7pct；

前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2023Q4 的销售净利率分别为 6.3%、 0.3%，同比分别-2.7pct、-0.8pct；ROE（TTM）分别为 8.0%、3.4%，同比分别+0.1pct、 -7.1pct；2024Q1 的销售净利率分别为 3.8%、-4.0%，同比分别-2.3pct、-5.0pct；ROE （TTM）分别为 8.1%、3.2%，同比分别-0.1pct、-3.5pct；

后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2023Q4 的销售净 利率分别为 6.4%、-9.8%、1.0%，同比分别-6.2pct、+6.7pct、-1.0pct；ROE（TTM） 分别为 11.8%、-5.9%、9.1%，同比分别-7.1pct、+25.0pct、+1.7pct；2024Q1 的销售 净利率分别为 7.9%、1.6%、5.7%，同比分别-3.1pct、-1.0pct、+0.7pct；ROE（TTM） 分别为 10.6%、-5.3%、9.5%，同比分别-7.3pct、+21.1pct、+2.4pct；

其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2023Q4 的销售净利率分别为 3.3%、3.0%、4.4%、0.8%，同比分别+1.0pct、+0.2pct、+0.1pct、 -1.6pct；ROE（TTM）分别为 5.8%、10.0%、10.5%、7.8%，同比分别-3.5pct、-0.5pct、 +1.2pct、+0.4pct；2024Q1 的销售净利率分别为 2.5%、3.0%、5.8%、2.5%，同比分 别-0.8pct、-0.1pct、+0.4pct、-0.6pct；ROE（TTM）分别为 6.7%、10.0%、10.9%、5.7%，同比分别-1.3pct、-0.7pct、+1.4pct、-2.2pct；

3. 现金流与资产负债表

3.1. 现金流

（1）经营活动产生的现金流量净额

2023Q4 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为 4607.6 亿元，同 比+1.7%，其中建筑、建材行业经营活动产生的现金流量净额分别为 4112.8、494.9 亿元， 同比分别-1.2%、+35.6%； 2024Q1 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为-4196.6 亿元，同 比-35.9%，其中建筑、建材行业经营活动产生的现金流量净额分别为-4094.5、-102.1 亿 元，同比分别-33.6%、-338.7%；

（2）收现比

2023Q4 基建地产链样本上市公司收现比为 96.9%，同比-4.5pct，其中建筑、建材行 业收现比分别为 95.4%、117.7%，同比分别-5.9pct、+14.3pct；2023Q4 收现比同比提升 的子行业有水泥（+20.5pct）、玻璃玻纤（+14.2pct）、装修建材（+3.9pct）、其他材料 （+10.8pct）、专业工程（+3.5pct）。 2024Q1 基建地产链样本上市公司收现比为 102.0%，同比+1.9pct，其中建筑、建材 行业收现比分别为 102.2%、98.0%，同比分别+2.2pct、-1.8pct；2024Q1 收现比同比提升 的子行业有设计咨询（+1.2pct）、玻璃玻纤（+13.9pct）、装饰装修（+3.6pct）、其他材料 （+9.9pct）、基建房建（+2.3pct）、专业工程（+2.6pct）。

3.2. 资产负债表

3.2.1. 资产负债率

截至 2023Q4，基建地产链样本上市公司整体资产负债率为 72.8%，同比+0.9pct，其 中建筑、建材行业资产负债率分别为 75.3%、47.6%，同比分别+0.7pct、+0.1pct；带息债 务余额为 37820.6 亿元，较上年同期+4599.7 亿元，其中建筑、建材行业带息债务余额分别为 34653.9、3166.7 亿元，较上年同期分别+4221.1、+378.6 亿元； 截至 2024Q1，基建地产链样本上市公司整体资产负债率为 73.0%，同比+0.7pct，其 中建筑、建材行业资产负债率分别为 75.4%、47.8%，同比分别+0.6pct、+0.4pct；带息债 务余额为 36105.2 亿元，较上年同期+4508.6 亿元，其中建筑、建材行业带息债务余额分 别为 32968.8、3136.4 亿元，较上年同期分别+4206.6、+302.0 亿元；

前周期子行业中，截至 23Q4/24Q1： 设计咨询子行业资产负债率分别为 51.6%/50.0%，同比-0.5pct/+0.3pct，带息债 务余额为 124.6/116.1 亿元，同比+19.2/+11.7 亿元；  水泥子行业资产负债率分别为 47.4%/48.0%，同比基本持平/+0.1pct，带息债务 余额为 2142.2/2094.2 亿元，同比+268.4/+174.7 亿元；

后周期子行业中，截至 23Q4/24Q1： 玻璃玻纤子行业资产负债率分别为 49.0%/49.8%，同比+2.9pct/+3.9pct，带息债 务余额为 532.6/552.1 亿元，同比+86.4/+113.4 亿元； 装饰装修子行业资产负债率分别为 71.1%/69.2%，同比+0.9pct/+0.5pct，带息债 务余额为 171.3/163.3 亿元，同比+7.2/-5.0 亿元； 装修建材子行业资产负债率分别为 44.1%/42.5%，同比-2.0pct/-1.8pct，带息债 务余额为 367.0/355.9 亿元，同比-1.0/-9.4 亿元；

其他子行业中，截至 23Q4/24Q1：其他材料子行业资产负债率分别为 54.9%/54.7%，同比+0.6pct/+0.8pct，带息债 务余额为 124.9/134.1 亿元，同比+24.8/+23.2 亿元； 基建房建子行业资产负债率分别为 76.1%/76.3%，同比+0.7pct/+0.5pct，带息债 务余额为 32492.1/31037.7 亿元，同比+4144.5/+4024.3 亿元； 国际工程子行业资产负债率分别为 62.2%/61.5%，同比-1.1pct/-0.9pct，带息债 务余额为 159.1/150.5 亿元，同比+1.4/-6.6 亿元； 专业工程子行业资产负债率分别为 71.8%/72.0%，同比+1.6pct/+1.9pct，带息债务余额为 1706.8/1501.3 亿元，同比+48.9/+182.3 亿元；

3.2.2. 周转天数与净营业周期

截至 2023Q4，基建地产链样本上市公司应收账款及票据周转天数为 57.2 天，较上 年同期+2.1 天，其中建筑、建材行业应收账款及票据周转天数分别为 55.8、76.3 天，较 上年同期分别+2.1、+4.0 天；应付账款及票据周转天数为 153.9 天，较上年同期+11.9 天， 其中建筑、建材行业应付账款及票据周转天数分别为 157.4、102.2 天，较上年同期分别 +12.1、+5.3 天；净营业周期为-26.2 天，较上年同期-13.3 天，其中建筑、建材行业净营 业周期分别为-30.0、27.2 天，较上年同期分别-13.9、-0.2 天；

截至 2024Q1，基建地产链样本上市公司应收账款及票据周转天数为 59.0 天，较上 年同期+2.2 天，其中建筑、建材行业应收账款及票据周转天数分别为 57.3、81.9 天，较 上年同期分别+2.1、+6.1 天；应付账款及票据周转天数为 148.8 天，较上年同期+11.2 天， 其中建筑、建材行业应付账款及票据周转天数分别为 152.0、100.2 天，较上年同期分别 +11.0、+8.5 天；净营业周期为-16.0 天，较上年同期-9.9 天，其中建筑、建材行业净营 业周期分别为-19.7、38.3 天，较上年同期分别-10.2、+0.3 天；

前周期子行业中，截至 23Q4/24Q1： 设计咨询子行业应收账款及票据周转天数为 154.7/145.2 天，同比+3.9/+3.0 天； 应付账款及票据周转天数为 199.8/178.2 天，同比+11.9/+10.5 天；净营业周期 为-0.4/13.5 天，同比+5.8/-10.4 天。 水泥子行业应收账款及票据周转天数为 52.0/56.8 天，同比+2.2/+6.1 天；应付 账款及票据周转天数为 80.2/81.3 天，同比-9.4/+10.3 天；净营业周期为 20.0/27.1 天，同比-2.6/+0.5 天。

后周期子行业中，截至 23Q4/24Q1： 玻璃玻纤子行业应收账款及票据周转天数为 53.8/57.8 天，同比+16.1/+12.2 天； 应付账款及票据周转天数为 118.1/116.2 天，同比+15.0/+14.9 天；净营业周期 为 1.5/15.7 天，同比+6.3/+2.5 天。  装饰装修子行业应收账款及票据周转天数为 182.5/172.3 天，同比-3.9/-4.8 天； 应付账款及票据周转天数为 310.0/275.2 天，同比-11.2/-12.9 天；净营业周期为 -94.9/-67.2 天，同比+6.7/+6.9 天。 装修建材子行业应收账款及票据周转天数为 86.9/90.0 天，同比-10.0/-8.1 天； 应付账款及票据周转天数为 105.5/94.3 天，同比-7.3/-8.1 天；净营业周期为 40.5/55.8 天，同比-4.9/-5.3 天。

其他子行业中，截至 23Q4/24Q1：其他材料子行业应收账款及票据周转天数为 235.0/246.9 天，同比+29.7/+20.8 天；应付账款及票据周转天数为 206.0/201.8 天，同比+15.2/+14.8 天；净营业 周期为 74.8/92.5 天，同比+16.2/+6.5 天。 基建房建子行业应收账款及票据周转天数为 51.9/53.6 天，同比+1.9/+1.6 天； 应付账款及票据周转天数为 157.2/151.3 天，同比+13.1/+11.2 天；净营业周期 为-28.1/-16.9 天，同比-15.5/-11.0 天。 国际工程子行业应收账款及票据周转天数为 66.9/73.0 天，同比-7.2/-3.8 天；应 付账款及票据周转天数为 133.0/140.3 天，同比-17.7/-4.7 天；净营业周期为31.5/-30.4 天，同比-1.1/-8.4 天。

专业工程子行业应收账款及票据周转天数为 67.3/69.0 天，同比+4.6/+6.6 天； 应付账款及票据周转天数为 147.8/148.2 天，同比+10.2/+12.3 天；净营业周期 为-42.1/-38.9 天，同比-4.9/-5.5 天。

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