1、 公司简介：全球锡业龙头，布局完整 锡产业链

公司是一个以锡为主的有色金属全产业链企业，前身始于清光绪（1883 年）的个旧厂务招商局，历经140年形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、 开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局。公司锡资源生 产基地个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，素有世界“锡都”美誉。 公司实控人为云南省国资委。截至2023年三季度，公司实控人为云南省 国资委，第一大股东为云南锡业集团，持股比例为32.97%。

1.1、 财务分析：锡产品贡献主要毛利

2018-2022年营收CAGR为7.0%，归母净利润CAGR为11.2%。2023年 前三季度，公司实现营业收入336.58亿元，同比下降20.18%；实现归属于上 市公司股东净利润10.95亿元，同比下降18.59%。公司业绩下滑，主要是受 锡、锌等主要产品金属市场价格同比不同程度下滑（2023年1-9月SHFE锡期 货主力合约均价213,980元/吨，上年同期为245,976元/吨，同比下降 13.01%）。

2022 年锡产品营收占比 34.7%，毛利占比 49.4%，是公司业绩的主要来 源。2022 年锡产品（锡锭、锡材、锡化工）收入 180.2 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 18.9%，2022 年占营业收入的比例为 34.7%；2022 年，锌产品收入 29.7 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 19.0%，2022 年占营业收入的比例为 6%；2022 年，铜产品收入 78.5 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 12.4%，2022 年占营业收入的比例为15%；2022年，贸易业务收入205.4亿元，2018-2022 年CAGR 为-2.9%，2022 年占营业收入的比例为 40%。2022 年，公司锡产品 （锡锭、锡材、锡化工）、锌产品毛利占比分别为 49.4%、27.7%，锡产品是 公司毛利的主要来源。 若不考虑贸易业务营收，2022 年锡产品、铜产品、锌产品占营收的比例为 57.3%、24.9%、9.4%。

1.2、 公司基本情况：全球锡业龙头，锡全产业链布局

锡业股份拥有锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡 材、锡化工有色金属深加工的产业格局，拥有着锡行业内丰富的资源、最完整 的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。2022年锡精矿、铜 精矿、锌精矿自给率分别为31%、19%、69%。

公司具有独特的全产业链优势，在采选端公司锡铟储量全球第一，锡产量 全球第一；冶炼产能也十分充足。 公司具有独特的锡全产业链综合优势。公司是全球锡行业唯一一个集探、 采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司，也是A股唯一一个锡全 产业链上市公司。从资源到下游各环节能够形成较好衔接，互为支撑，一定程 度上能够平滑产业周期波动带来的影响。

公司锡铟资源储量全球第一。公司锡和铟资源储量均位居全球第一，截至 2022年12月31日，公司各种金属保有资源量情况：矿石量2.65亿吨，锡金 属量66.7万吨、铜金属量119.36万吨、铅金属量9.69万吨、锌金属量 383.71万吨、银2,548吨、铟5,082吨。根据USGS的数据，2022年全球锡 金属储量为460万吨，公司储量占比为14.5%，位居全球第一。公司铟资源生 产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的 原生铟生产基地。

锡产量居全球第一，铟产量位居全球前列。自2005年以来公司锡产量位 居全球第一，占有全球锡市场最大份额。根据公司2022年年报，2022年公司 锡金属国内锡市场占有率47.78%，全球锡市场占有率22.54%。2022年公司 精铟产量全球市占率达到3.63%，国内市占率达到10.94%，其中原生铟全球 市占率约8.14%，国内市占率约16.52%。 公司冶炼产能充足。公司主要以有色金属锡、铜、锌铟的冶炼粗产品和锡 材、锡化工深加工生产为主，兼有硫酸、余热发电、铁精粉等副产品产出。根 据2022年年报，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化 工产能2.4万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸 锌合金3万吨/年、铟冶炼产能60吨/年。

锡业股份锡金属储量最大，吨锡市值最低。截至2022年12月31日，锡 业股份锡金属储量为 66.7 万吨，约为同行可比公司兴业银锡、华锡有色的三 倍。锡业股份锡矿自给率排名第三，主要是公司冶炼产能较高，外购锡矿需求 较大。锡业股份 2021 年锡业务毛利率排名第三，主要系公司锡矿自给率相对 较低。锡业股份吨锡市值最低，为101万元。

2、 锡行业：供给乏力，半导体需求景气度 复苏

2.1、 锡供给：供给乏力，增量有限

中国是全球第一大锡矿生产国。根据 USGS 的数据，2022 年，全球锡矿 产量为 31.0 万吨。中国锡矿产量为 9.5 万吨，占比 30.6%，印尼锡矿产量为 7.4 万吨，占比 23.9%，缅甸锡矿产量为 3.1 万吨，占比 10.0%。中国是全球 第一大锡矿生产国。前三大锡矿生产国储量占比48%。根据USGS，2022年全球锡储量约460 万吨，其中中国占 16%（72 万吨），印尼占 17%、缅甸占 15%、秘鲁占 3%。

锡稀缺程度较高，储采比在全球主要金属中最低。根据 USGS 的数据， 2022 年全球锡矿的储采比仅为 15 年，在主要金属的储采比中最低。虽然全球 锡矿资源消耗量较大，但资源勘查投入不足，储量不断下降，由 2007 年的 610 万吨下降至2022年的460万吨。静态储采比也呈现下滑趋势，由2002年 的26年下降至2022年的15年，锡资源稀缺性凸显。

中国： 骨干锡矿山面临资源枯竭问题，生产能力逐年下降 根据《全球锡矿资源现状及供需分析》，我国的锡矿主要以原生锡矿为 主，约占全国锡矿总量的80%，其次是砂锡矿，占16%。锡矿通常含有多种共 伴生矿物（单一锡矿仅占 12%），如铜、铅、锌、铋、钨和汞等。尽管我国的 锡矿资源储量丰富，但过度开采已经导致后备锡资源品位降低，新增查明资源 储量也十分有限。我国大部分骨干锡矿山面临着资源枯竭的局面，生产能力逐 年下降。

银漫矿业技改完成后，预计2024年锡金属产量同比增加8180吨。兴业银 锡全资子公司银漫矿业于2023 年6 月9 日开始进行为期一个月的停产技改， 该项技改旨在提高银漫矿业的锡石回收率、矿石品位和企业效益。根据 ITA 的 数据，银漫矿业在2021 年和2022 年分别生产了1160.75 吨和 2757.74 吨的 锡金属，以及311.22吨和284.45吨的锡次金属。预计在技改完成后，到2023 年公司的锡金属产量将达到 6152.26 吨，同比增加 123.1%。预计技改完成 后，2023 年四季度生产锡金属3583吨，以2023年四季度产量年化推算2024 年全年锡金属产量将达到14332 吨，预计同比 2023 年增加 8180 吨锡金属产 量，同比增加133.0%。

印尼：经济可采资源品位下降，锡矿产量下降 常年开采导致印尼锡资源品位下降，且陆地锡矿资源逐步开采殆尽，锡矿 转为海底开采，开采难度上升，锡矿产量受限。以印尼主要的锡矿企业天马公 司为例，锡金属产量2020年开始呈现下滑趋势。天马公司的产量在2019年翻 了一倍以上，其主要因为 2018 年第四季度印尼实施新出口法规，天马公司得 以在统计口径上取得许可权范围内非法矿商的产量，但是公司实际锡产能并无 增长。天马公司锡精矿、精炼锡产量自 2020 年起出现显著下滑，2022 年锡精 矿、精炼锡产量同比下降18.6%、25.1%。

缅甸：佤邦“禁锡令”下，加剧锡原料供给紧张格局 缅甸锡矿供应量在 18 年达到峰值后开始下降。近十年通过开发高品质、 低成本的矿山之后，锡精矿供给量急剧增加，使得缅甸一跃成为全球第三大锡 精矿供给国家。根据USGS 的数据，缅甸锡精矿供应量由 2012 年的 1.1 万吨 增至2014年的2.5万吨，2018年达到峰值5.5万吨，2019年开始出现下降， 2022 年降为 3.1 万吨。2014 年以来，缅甸佤邦地区的低成本锡精矿冲击全球 锡市场使得缅甸异军突起，成为全球主要产锡国之一，缅甸主要以小型矿床为 主，生产技术相对落后。自 2019 年起，缅甸锡产量明显下降。究其原因，一 方面，缅甸锡矿品位下降，使得开采成本提高。另一方面缅甸佤邦财政部发布 文件，规定从2022年7月1日起矿产品出口综合关税由 25%上调至 30%，这 可能会进一步压缩当地锡矿生产商的利润空间。 缅甸佤邦复产时间尚未明确，加剧全球锡原料供给紧张格局。国际锡业协 会（ITA）估计，佤邦约占全球锡精矿供应量的 10%，佤邦地区锡矿产量占该 国锡矿产量的95%左右。2023年5月20日缅甸佤邦下发了《关于执行“暂停 一切矿产资源开采”的通知》文件，重申暂停锡矿开采的坚定立场，佤邦各矿 区 2023 年 8 月停产。复产时间尚不确定，即使矿山接到复产通知，恢复正常 生产也至少需要1-3个月筹备。佤邦停产事件加剧了锡原料供给紧张局面。

其他国家： 秘鲁：2023 年年初秘鲁抗议事件影响到该国锡矿生产，2023 年 1 月 12 日，秘鲁明苏公司旗下的圣拉斐尔锡矿暂停运营，并于 3 月底全面恢复生产。 该矿2022年产量约26000吨，占全球的锡矿产量的9%左右，明苏公司将近2 个月的停产导致近4000吨的产量损失。 巴西：巴西的Massangana 尾矿项目计划 2023 年二季度投产，新增产能 3600 吨。 刚果（金）：预计 2024 年增量主要来自于刚果（金），Alphamin Resources 的 Mpama South 预计2024年投产，产量约为7200吨锡金属。 哈萨克斯坦：Syrymbet项目产能6500吨锡矿含锡金属产量，根据2020 年5月发布的可研报告，大多数锡矿将在第4和第5年开采，推测预计2024 年将投产。

随着传统主产区资源品位下降、开采成本逐步上升，矿山供给将不断下 滑。同时，锡矿资源分布和供应较为集中，行业存在一定的壁垒，长期以来资 本开支不足、勘查成果受限，抑制了锡矿的未来供给增长。此外，部分主产区 开采政策的调整可能进一步加剧锡原料供应紧张的局面。因此，全球锡矿供给 弹性较低的趋势有望延续，短期内改善的可能性较小。

再生锡： 芯片小型化增加了再生锡回收的难度。根据中国有色金属工业协会的数 据，再生锡产量占总精锡量的 20%-25%。再生锡的来源主要有三方面：1）在 加工过程中产生含锡金属废料，如镀锡板废料、浮渣、锡铁合金渣等；2）在冶 炼过程中产生含锡氧化物废料，如炼锡炉渣、烟尘等；3）废旧锡制品（如马口 铁、电子废料等）的回收利用。镀锡板废料、锡铁合金渣、马口铁等产量相对 稳定，电子废料等增速较快，但芯片小型化减少了可回收锡的单位体积，增加 了回收难度。

2.2、 锡需求：半导体需求景气度复苏，新能源助力需 求增长

中国是全球第一大锡消费国。根据ITA的数据，2022年全球锡消费分区域 看，中国占比48%，日本占比7%，欧洲占比14%，中国是全球第一大锡消费 国。 锡下游需求中占比一半的为锡焊料。根据ITA的数据，2022年全球锡的下 游需求量构成中，占比最大的是锡焊料，比例为 50%，其中半导体应用占比 40%，光伏占比 5%，其次是锡化工和马口铁（镀锡板），占比分别为 16%、 12%，铅酸电池和合金的需求量占比分别为 7%、7%。除此之外，锡可以用于 锂离子电池、钠离子电池和其他类型的电池中，硒化锡可以用作热转化器，锡 可以分解水以制造氢气，锡可以制成甲酸盐作为工业添加剂等。

2.2.1、锡焊料：半导体需求景气度复苏，新能源助力需求增长

几乎所有电子元器件的连接均需要焊料，锡焊料具有熔点低、性价比高等 特点，主要用于PCB板及半导体封装等，是最重要的焊料品类，即锡焊料主要 用于半导体中。半导体的终端应用包括计算机、通信、汽车电子、消费电子等 电子领域。 锡焊料的应用主要集中在五大领域，计算机占比 31.5%。根据 SIA 的数据 及我们的测算，2022 年全球锡焊料的应用领域中，有 31.5%用于计算机， 30.7%用于通信，12.4%用于汽车电子，12.3%用于消费电子，9.2%用于光 伏。其中，前四种属于电子领域的需求。

半导体需求 集成电路半导体构成锡焊料消费基本盘。根据中国矿业报《锡资源定价是 如何形成的》，集成电路半导体占锡焊料消费超过 80%，即半导体需求占锡需 求量约40%。

半导体销售额已触底回升，半导体需求逐步向好。全球半导体销售额与锡 价的相关系数为0.66（2007 年 10 月-2023 年 12 月），两者有非常强的相关 性。2023年3月半导体销售额达到底部，半导体销售额已连续9个月回升，表 明半导体行业景气度不断向好，有望驱动锡价上行。 2023 年 9-12 月锡价与全球半导体销售额（三个月移动平均值）出现了背 离，锡价下跌而全球半导体销售额上行。主要原因是2023 年8月1日缅甸停 止生产后，前期利好落地，以半导体为代表的需求端虽有改善但总体偏弱，国 内持续去库存，但全球库存水平较高，锡价重心下移。半导体行业2024 年有望迎来复苏，锡焊料需求增长空间广阔。根据2023 年11 月 WSTS 的预测，2023 年由于智能手机、PC 等终端市场需求疲弱，导 致相关半导体需求下滑。WSTS预测2023年半导体市场规模为5200亿美元， 同比下降9.4%，2024 年半导体市场强劲复苏，预测2024年市场规模为5884 亿美元，同比增长13.1%。2024年半导体市场复苏将带动锡焊料需求增长。

新老设备更新换代，PC需求有望在2024年出现新增长点。根据IDC的数 据，2023 年全球PC出货量为2.5亿台，同比下降13.5%。根据IDC 2023年 12 月的预测，2024年老设备需要更新换代，将会是新的增长点，预测2024年PC 出货量将增长 3.4%。IDC 预计至 2027 年 PC 出货量将达到 2.85 亿台， 2023-2027 年 CAGR 为3.1%。 预计全球智能手机需求 2024 年将迎来复苏。受宏观经济环境恶化、终端 消费需求低迷以及供应链去库存的影响，2022年智能手机出货量持续低迷。根 据 IDC 数据，2023 年全球智能手机出货量为 11.6 亿部，同比下降 3.3%。根 据2023 年 11 月 IDC 的预测，2024 年智能手机市场将持续复苏，预计智能手 机出货量同比增长3.8%，2023-2027年CAGR为1.4%。

AI 算力 在 AI 浪潮的背景下，庞大的数据处理需要强大的算力。随着 AI 对算力资 源需求的迅速增长，预计半导体作为AI算力的载体，对锡焊料的需求将会显著 增加。快速增长的算力需求有望拉动对半导体集成电路、PCB 用锡焊料的快速 增长。

新能源需求 锡焊料的新能源需求主要集中在光伏和新能源汽车领域。光伏领域属于锡 焊料的工业端应用，新能源汽车领域属于锡焊料的电子端应用。 光伏焊带是锡焊料需求未来重要增长点，预计 2023-2025 年 CAGR 为 18.8%。光伏焊带（涂锡铜带）是光伏电池组件中重要的枢纽部分，起着传输 及汇聚电池片所产生电流的关键作用。根据立鼎产业研究网的数据，光伏用锡 量约为 56-86 吨/GW，取中值在 70 吨/GW 左右。根据彭博新能源的数据， 2023 年全球光伏新增装机量为 444GW，可以测算得到光伏行业耗锡量为 3.1 万吨，占全球锡需求量的 8.3%。根据彭博新能源 2024 年 2 月的数据，预计 2024-2025 年全球光伏新增装机量为 574/627GW，可以测算出至 2025 年全球 光伏行业耗锡量达到4.4万吨，2023-2025年CAGR为18.8%。

新能源汽车电子贡献锡需求重要增量，预计2023-2025 年新能源汽车锡需 求 CAGR 为 32%。锡在新能源汽车中主要用于 PCB 板，新能源汽车单车用锡 量相较于传统汽车更多。根据 SMM 的解读，新能源汽车单车用锡 0.7 千克。 根据EVTank 的数据，2023 年，全球新能源汽车销量达到1465万辆，展望未 来，EVTank 预计全球新能源汽车的销量在2025年达到2542万辆。据此可以 测算 2023 年全球新能源汽车领域锡需求量为 1.0 万吨，占全球锡需求量的 2.7%。2023 年至 2025 年，全球新能源汽车领域锡需求量从 1.0 万吨提升至 1.8 万吨，2023-2025 年CAGR为32%。

2.2.2、锡化工：预计房地产竣工面积下滑将对锡化工需求形成 一定拖累

锡化工下游的应用领域众多，PVC 热稳定剂是最大的下游需求。根据 SMM 的数据，2022 年中国锡化工终端产品应用分布中，PVC 热稳定剂用锡量 占比67%，玻璃涂层占比9%，聚氨酯催化剂占比6%，电镀占比8%，其他还 包括陶瓷、食品等。 有机锡类稳定剂是硬质PVC制品的首选稳定剂。有机锡类稳定剂是目前已 知的最“全能”的单体稳定剂，其作用机理涉及到PVC降解的多个方面，且具 有毒性小、相容性好、透明性高、稳定性好的优点，是硬质PVC制品的首选稳 定剂。PVC 热稳定剂的锡含量相对较低（18~25%），对成品锡的消耗主要得 益于其庞大的市场规模。 根据《聚氯乙烯热稳定剂的行业现状与发展趋势》，建筑、包装、电气是 PVC 最重要的终端应用领域，2021 年全球 PVC 需求中建筑业占比超过了 50%。作为地产后周期品种，PVC热稳定剂的需求与房地产景气度高度相关。

未来房地产竣工面积下滑将对锡化工需求形成一定拖累。2023年，房地产 竣工面积同比增加17%。房地产从新开工到竣工一般需要3年的时间，2021、 2022年新开工面积同比有一定下滑，分别下滑11.4%、39.4%，对未来竣工面 积形成一定拖累。预计房地产竣工面积下降幅度远低于新开工面积降幅，由于 之前房地产行业高周转，很多城市预售标准低，且预售之后未及时建设，导致 积压了大量的在建施工，此类项目将贡献一定的竣工面积。作为地产后周期品 种，未来竣工面积下滑将对锡化工需求形成一定影响。

2.3、 锡供需平衡表：预计供需缺口持续存在

需求预测： 由于 2023 年半导体行业处于周期底部，假设除光伏、新能源汽车的其他 焊料 2023 年需求同比下降 10%，2024-2025 年随着半导体行业景气度的复 苏，需求同比恢复。根据ITA的数据， 预计2023年锡化工、马口铁、铅酸电 池锡需求量同比有一定下滑，假设 2024-2025 年，需求均保持 1%的下滑速 度。根据我们的预测，2023-2025 年，精锡需求量为 37.5/39.4/40.9 万吨，同 比-2.0%/+4.9%/+3.7%。 2023 年新能源（光伏、新能源汽车）需求用锡量为4.1万吨，占总需求的 比例为 11.0%，到 2025 年新能源需求用锡量为 6.2 万吨，占总需求的比例为 15.1%。2023-2025 年新能源需求用锡量增量占总增量的比例为61%。 需求的不确定性：2022-2023 年，传统需求锡化工、马口铁、铅酸电池同 比均有一定程度下滑，若2024-2025 年全球经济出现衰退，则传统需求同比可 能下降幅度大于预期。

供给预测： 1）中国：锡矿增量主要来自于兴业银锡，由于我国锡矿面临品位下降、资 源枯竭的问题，假设存量矿山产量有一定下降； 2）印尼：常年开采导致印尼锡资源品位下降，开采难度加大成本上升，假 设未来产量有一定程度下滑； 3）缅甸：缅甸佤邦自 2023 年 8 月停产，复产时间暂不确定，假设 2024 年4月复产； 4）其他国家：2024 年刚果的 Mpama South 新增产量为 7200 吨。巴西 的Massangana 尾矿项目计划 2023 年二季度投产，新增产能 3600 吨，假设 2023 年产能利用率50%，2024年达产。纳米比亚Andrada Mining的UIS项 目第一阶段2022 年 3月已完成，2022年产能为1000 吨，计划2025 年锡精 矿含锡产能扩产至2500吨，假设项目2025年达产。哈萨克斯坦的Syrymbet 项目产能6500吨锡矿含锡金属量，根据2020年5月发布的可研报告推测，预 计2024年投产。

5）再生锡：假设再生锡产量不变。 根据我们的预测，2023-2025 年，精锡供给量为 36.4/39.0/39.8 万吨，同 比-3.1%/+7.0%/+2.2%，2023-2025 年 CAGR 为 4.6%。 供给的不确定性：供给的不确定性来自于缅甸佤邦锡矿复产时间不明确， 以及其他锡矿项目新增产能投产进度可能不及预期。 预计 2023-2025 年，全球精锡的缺口（供给-需求）为-1.1 /-0.4 /-1.0 万 吨，供需缺口占需求的比例为-2.9%/-1.0%/-2.4%。

3、 铜行业：预计精炼铜将由供给过剩转 入供给短缺

预计精炼铜将由供给过剩转入短缺，看好后续铜价上行。由于全球主要铜 矿企业资本开支增速放缓，叠加铜矿资源品位下滑，未来铜精矿供给增量有 限；预计铜传统需求保持稳定，新能源（新能源汽车、风电、光伏）贡献需求 主要增量。根据我们的预测，由于精炼铜原料铜精矿供给增速放缓，预计 2023/2024/2025年全球精炼铜产量同比增速为5.4%/2.2%/1.4%，精炼铜供 给增速放缓。2023/2024/2025年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为5/2/ -14万吨，供需缺口占需求的比例为0.2%/0.1%/-0.5%，预计精炼铜将由供给 过剩转入短缺，因此我们看好后续铜价上行。

4、 铟行业：光伏贡献铟需求重要增量

全球铟需求量构成中，ITO靶材占比最高。根据SMM的数据和我们的测 算，2022年全球铟需求量结构中，ITO靶材占比72%，电子半导体占比 11%，焊料和合金占比12%，光伏占比1%。至2025年，光伏耗铟量将达到 197.7吨，光伏占铟需求的比例达到9.4%。

在光伏领域中，铟主要应用在异质结电池和铜铟镓硒（CIGS）薄膜电池 中。铟是制备光伏靶材的原料，光伏靶材主要用于制备异质结电池所需要的薄 膜。 异质结电池技术具有转换效率高、双面率高等优点，技术具有颠覆性，是 市场公认的未来主流光伏电池技术之一。2022年，全球异质结电池的渗透率约 为1%，根据Infolink 的预测，到 2025 年，异质结电池的渗透率将达到7%左 右，提升 6pct。未来异质结电池的平均转换效率将不断提升，根据 CPIA 的数 据，2022 年异质结电池的平均转换效率为24.6%，到2030年将达到26.1%， 居于几种电池技术的首位。

铟是铜铟镓硒（CIGS）薄膜电池的原料。薄膜电池具有重量轻、衰减低、 材料消耗少、适合与建筑结合（BIPV）等特点，目前能够商品化的薄膜电池主 要是铜铟镓硒（CIGS）、碲化镉（CdTe）、砷化镓（GaAs）等。铜铟镓锡 （CIGS）薄膜电池，一般采用玻璃材质衬底，也可以采用柔性衬底（如不锈钢 箔等）。未来，在大面积均匀镀膜、快速工艺流程和本土化、组件效率提升等 因素带动下，CIGS 薄膜电池生产成本有望进一步下降。 光伏用铟需求增量占铟总需求增量的 45%，贡献铟需求重要增量。根据已 外发报告《锑银共振，铟待花开——光伏对金属材料需求测算报告》并结合彭 博新能源最新的光伏装机量预测，预计 2023-2025 年光伏耗铟量 CAGR 为 72%，光伏用铟需求增量占铟总需求增量的45%，贡献铟需求重要增量。

原生铟供给相对稳定，再生铟供给弹性不大。供给方面，铟通常仅微量伴 生于锡石和闪锌矿中，作为副产品在铅锌冶炼过程中回收，迄今为止并未发现 独立的铟矿床。供给端由于海外锌冶炼厂规模扩张难度较大以及原矿中含铟品 位较低等因素，原生铟供给相对稳定，同时再生铟方面受限于长期较低价格及 回收技术水平影响，供给弹性不大。

 

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