锡业股份研究报告：行业供需趋紧有望延续，锡业龙头静待东风.pdf

锡业股份研究报告：行业供需趋紧有望延续，锡业龙头静待东风。公司是拥有百年传承历史的全球锡行业龙头，改制成立于 1998 年 11 月，前身 可追溯至清光绪年间创办的个旧厂务招商局。经过 140 年的积淀和上市 20 余 年的高速发展，公司目前已形成锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选 矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局，拥有锡行业内丰富的资 源、最完整的产业链及齐全的产品门类，是国内最大的锡生产加工基地，自 2005 年以来公司锡产销量位居全球第一。2022 年公司锡金属市场国内锡市场 占有率 47.78%，全球锡市场占有率 22.54%。

公司业绩随金属价格变化呈现周期性波动，后续盈利能力有望随锡价上涨

提升 营收端，2019-2021 年公司营业收入稳步增长（CAGR=12.05%）,2022 年营收小 幅下滑 3.43%，我们认为主要系供应链业务规模压缩所致。2023 年前三季度公 司实现营收 336.58 亿元，同比下降 20.18%，系主要产品金属价格同比下滑及 供应链业务持续收缩影响所致；盈利端，受益于锡价上涨，公司 2021 年实现归 母净利润同比增长 308.3%，2022 年以来受主要产品金属价格波动影响，公司归 母净利润出现下滑。我们认为，中长期看锡价中枢在锡行业供应弹性偏低及需 求向好的共振之下或将进一步上移，公司盈利能力有望伴随未来锡价上行趋势 迎来快速修复，看好公司后续业绩表现。

供需趋紧格局难改，锡价中枢有望上移

供应端，伴随传统锡产区资源品位下降所带来的开采成本中枢上移趋势，叠加 行业资本开支不足导致长期供应增量有限，未来锡供给端弹性预计仍然偏低， 我们认为全球锡矿供应量将维持低速增长；需求端，新能源领域需求维持高 景气，静待传统消费电子领域需求复苏，2024 年锡金属需求预期有望边际改 善。我们预计，2023-2025 年锡行业供应缺口分别为-0.49、-1.43、-1.80 万 吨，供需缺口持续扩大下锡价中枢有望上移。