锡业股份研究报告：打造全球精锡龙头.pdf

锡业股份研究报告：打造全球精锡龙头。锡业股份：打造全球精锡龙头。公司具有锡、铟、锌、铜等有色金属资 源探采、选冶、深加工产业链一体化布局，锡、铟资源储量均居全球第 一，2023年公司锡金属全球市占率达22.92%，国内市占率达47.92%， 处于全球精锡冶炼绝对龙头地位。

锡行业供给：资源丰度低，在产扰动大。目前全球锡储采比不足15年， 是工业金属中唯一在过去二十余年中储量规模下行的金属。全球锡矿产 量主要分布在中国、印尼、缅甸等国家。印尼锡资源枯竭情况较为严 峻，已逐步转为海底开采，预计未来印尼锡供应或呈逐步缩减态势。 2023年以来缅甸锡矿主产区政策扰动加大，当前来看曼相矿区复产不确 定仍较大，随着库存原矿逐步消化，预计缅甸对外出口锡矿量或逐步萎 缩。项目情况来看，近年投产的大型项目较少，未来2-3年内难形成增 量。资源稀缺性凸显叠加在产矿山生产扰动频发，预计未来锡资源供应 瓶颈将呈加速显现态势。

锡行业需求： 半导体景气回升，需求空间打开。半导体作为锡焊料消费 的基本盘，景气上行有望带动锡焊料需求快速回暖。从历史表现来看， LME锡价与费城半导体指数一定程度上呈正相关性。2024年以来费城半 导体指数整体处于上行通道，随着半导体景气周期开启，锡焊料需求有 望快速回暖。随着光伏新增装机维持高增，光伏焊带为锡焊需求的另一 增长极，预计光伏组件对应精锡需求2023-2025年CAGR超17%。

锡平衡： 全球精锡平衡预计持续收紧。随着长期AI领域加速发展，半导 体步入景气上行周期， 锡焊料需求有望打开成长空间，为精锡需求核心 驱动。矿产锡刚性预计随着资源稀缺性以及海外供应的不稳定性逐步显 现，精锡供给预计逐步紧缩，全球精锡平衡预计呈收紧趋势。