锡业股份研究报告：半导体需求复苏趋势已至，锡业龙头价值重估.pdf

锡业股份研究报告：半导体需求复苏趋势已至，锡业龙头价值重估。公司经营历史悠久，为锡铟双龙头企业。公司前身始于清光绪九年（1883年）朝廷 拨官款建办的个旧厂务招商局，历经141年的积淀与发展，当前具有集锡、铟、 锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易全产业链供应链 一体化的产业格局，锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工 基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链。截至23年底，公司锡资源量64.64 万金属吨、铜资源量116.72万金属吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧 化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。

依托资源优势，打造锡全产业链布局，已成为全球第一大锡生产商。1）矿山端，公司 矿山资源主要分布在大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司、华联锌铟四个公司，合 计拥有锡资源量64.64万金属吨，原料自给率31%左右。2）冶炼端，公司拥有锡 冶炼产能8万吨/年，为全球第一大生产商，国内锡市场占有率47.92%，全球锡市 场占有率22.92%。

铟储量全球第一。公司具有铟资源量4945金属吨，其中都龙矿区拥有丰富的铟资 源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。2023年公司铟产 量102吨，精铟产量全球市占率达到4.38%，国内市占率达到6.92%，其中原生 铟国内市占率约15.83%，全球市占率约9.63%。

锡：趋势渐进，锡牛可期。2024年以来锡价强势上涨，主要受多因素影响：

1）需求端，宏观预期向好，全球制造业PMI边际改善，库存周期进入补库阶 段，消费电子增速连续两个季度同比转正，复苏预期较强； 

2）供给端：缅甸佤邦23年8月开始停止采矿，但中国从缅甸进口锡矿量并 未明显下滑，主要系在消化佤邦库存所致，随着佤邦库存降至低位，4月开始 进口量已经大幅下降；24年一季度由于印尼大选，导致当地RKAB审批较慢， 印尼锡锭出口量显著低于去年同期，LME库存持续去化至历史低位。

中长期而言，锡资源具有稀缺性，静态储采比较低，且新增项目投产时间多集中于 25年之后，缺乏资本开支，需求端半导体逐步复苏，AIPC等或催化开启新一轮景 气周期，而光伏领域需求维持高景气。简而言之，在“供给刚性+需求边际向上” 供需格局之下，锡价易涨难跌，向上弹性可期，中枢或将逐步上移。