锡业股份研究报告：全球锡铟双龙头，半导体行业景气周期充分受益者.pdf

锡业股份研究报告：全球锡铟双龙头，半导体行业景气周期充分受益者。公司经营历史悠久，为锡铟双龙头企业。公司前身始于清光绪九年（1883 年）朝廷 拨官款建办的个旧厂务招商局，历经 140 年的积淀与发展，当前具有集锡、铟、 锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易全产业链供应链 一体化的产业格局，锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工 基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链。

依托资源优势，打造锡全产业链布局，已成为全球第一大锡生产商。1）矿山端，公 司矿山资源主要分布在大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司、华联锌铟四个公司， 合计拥有锡资源量 66.7 万金属吨，原料自给率 30%左右。2）冶炼端，公司拥有 锡冶炼产能 8 万吨/年，为全球第一大生产商，2022 年国内锡市场占有率 47.78%， 全球锡市场占有率 22.54%。

铟储量全球第一。公司具有铟资源量 5082 金属吨，其中都龙矿区拥有丰富的铟资 源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。公司目前具备铟冶 炼产能 60 吨/年，2022 年公司铟产量 73 吨，精铟产量全球市占率达到 3.63%，国 内市占率达到 10.94%，其中原生铟全球市占率约 8.14%，国内市占率约 16.52%。

锡：趋势渐进，锡牛可期。1）供给端：锡资源具有稀缺性，静态储采比较低，近年 来缺乏资本开支，在银漫矿业技改项目、Mpama south 矿、Massangana 尾矿投 产顺利的情况下，合计新增产能约 2 万吨左右，其他项目投产时间多在 2025 年之 后。2）需求端：锡下游需求与半导体周期紧密相关，Chatgpt 的出现对算力提出 更高的要求，半导体正处于左侧筑底阶段，或逐步开启新一轮景气周期，而光伏领 域需求维持高景气，预计 22-25 年锡下游消费由 38.30→41.26 万吨，CAGR 为 2. 51%。简而言之，在“供给刚性+需求边际向上”供需格局之下，锡价向下空间有 限，向上弹性可期。