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锡业股份研究报告：科技周期赋能，多点开花可期。公司为全球锡铟行业龙头企业，有望充分受益价格中枢抬升带来的利润增厚。此外， 公司资源禀赋优异，锡、钨、铟等产量有较大增长空间。量价齐升将推动公司业绩 高增。

锡行业龙头，资源禀赋优异。2024年公司锡金属国内市占率为 47.98%，全球市占率为25.03%，均有所提升，位列全球十大精锡生 产商之首。公司资源禀赋优异、具有增储潜力，2024年公司共投入 勘探支出1.01亿元，全年新增有色金属资源量5.24万吨（锡1.76 万吨、铜3.48万吨）。未来公司也将持续推进新一轮找矿突破战略 行动，充分利用尾矿资源，夯实矿山和资源“压舱石”。

内找外拓，锡钨铟多轮驱动增长。公司卡房矿内拓潜力可期，未来 将配套采选生产规模150万吨/年，主矿产钨生产规模56万吨/年。 2024年1月12日，母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议， 钨资源的开发利用或成为双方未来合作重点。公司与内蒙古克什克 腾旗，兴业银锡也签订了战略合作框架协议，后续将在锡产业链方 面深入合作，有望助力北方基地建设。此外，公司铟生产技术、产 能规模国际领先，将有望受益于半导体周期的上行。

锡价中枢有望抬升，公司业绩或增厚。随着全球锡矿品位下滑，供 给边际增量有限，且成本中枢上移；而需求端在人工智能发展、消 费电子回暖背景下，有望维持较高景气度。供给偏紧，叠加全球锡 资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升。此外，宏观方面， 在海内外货币政策逐渐宽松的背景下，资产价格有望迎来分母端利 好，同时需求预期也将持续改善，锡价中枢有望持续抬升，公司将 充分受益。