2024年华统股份研究报告：浙江禽畜屠宰龙头，新晋养殖佼佼者

一 、华统股份：浙江畜禽屠宰龙头，大力布局生猪养殖

华统股份浙江屠宰龙头企业。华统股份于2001年在浙江省义乌市创立，2017年成功在深圳证券交易所上市，总部坐落于浙江省义乌市。公司始于畜禽屠宰业务，目前崛起成为浙江省规模最大的畜禽屠宰及肉制品加工企业，截至2022年，公司生猪屠宰量达到346.6万头，同比+14.77%。

产业链一体化经营模式，大力布局养殖业务。公司积极拓展业务，基于禽畜屠宰业务基本盘，逐步延伸至生猪行业上下游全产业链。2018年8月非洲猪瘟疫情发生后，公司于2019年起，逐步进军生猪养殖业务。2022年，公司生猪出栏量从13.70万头指数级增长至120.48万头，生猪养殖业务实现跨越式增长。作为国内少数几家拥有完整生猪行业全产业链的畜禽加工企业之一，公司目前主营业务涵盖屠宰及肉类加工、畜禽养殖和饲料业务，稳居浙江省畜禽屠宰企业龙头地位。

营收稳中有增，大力布局生猪养殖

公司营业收入稳中有增。自2017年上市以来公司营业收入迅速增长，从2017年的47.15亿元增长至2022年的94.52亿元，CAGR为14.92%。2023年前三季度，受到本轮生猪周期影响，公司营业收入小幅下降，达到61.64亿元，同比-3.98%。我们预计2024年随着生猪价格的逐步回升以及公司产能的逐步释放，公司营业收入将保持上升。

公司归母净利润呈现周期性波动。非瘟后公司重点布局生猪养殖业务，2021年出栏生猪13.7万头，近年来归母净利润受生猪周期影响较大。其中2021年公司归母净利润-1.92亿元。随着猪价逐步恢复，2022年归母净利润恢复至0.88亿元，扭亏为盈。受到本轮生猪周期影响，2023年前三季度公司盈利水平下滑，公司归母净利润为-3.58亿元。

屠宰板块稳定发展，公司基本盘经营稳定。公司从屠宰及肉类加工业务起家，占据浙江屠宰龙头地位，屠宰及肉类加工业务是公司传统优势业务，常年营收贡献率超过9 0 %。2 0 2 1 / 2 0 2 2 / 2 0 2 3 H 1屠宰及肉类加工业务营收分别为7 9 . 4 8 / 8 6 . 5 1 / 3 7. 80亿元，同比6.67%/+8.83%/+9.26%，屠宰及肉类加工业务占比95.28%/91.52%/91.79%。公司继续扩大屠宰产能，顺应屠宰行业集中度提升趋势提升屠宰收入。饲料业务收入持续下降，2021/2022/2023H1分别为0.61/0.38/0.05亿元，饲料业务逐步优化替代。

养殖业务异军突起，营收快速增长。华统股份大力布局畜禽养殖业务，自2021年生猪逐步成功实现出栏。公司2021/2022/2023H1畜禽养殖业务营收分别为1.07/4.88/2.23亿元，同比+411.92%/+358.10%/-20.90%，畜禽养殖业务占比分别为1.28%/5.17%/5.42%。受到本轮生猪周期下猪价持续低迷影响，2023年畜禽养殖营收同比下滑。公司畜禽养殖营收占比较低，持续布局生猪养殖场，我们预计2024年猪价回暖后畜禽养殖营收继续快速上升。

猪价持续低迷，产能去化有望加速

本轮周期呈现高价区间短，亏损时间长的特点，价格波动更为剧烈。生猪价格自2021年10月触底以来，2022年年中快速上涨，2023年全年价格基本位于盈亏线之下，2021-2023年连续三年生猪价格中枢不断下移。

行业集中度持续提升，2018年-2023年生猪行业CR10由8.27%提升至22.5%，2023年头部规模场增速放缓。近些年随着环保、土地政策收紧、散户逐步退出市场，非洲猪瘟防控提高了生猪行业的养殖门槛，行业集中度显著上升。过去几年里集团场普遍都有增产能规划，在下行周期磨底时能承受亏损能力更强，生猪行业产能去化周期拉长，行业竞争加剧。而随着集中度程度提高，上游种猪存栏结构更为集中，在不受到疫病等外来因素冲击下，产能去化难度变大，下行周期磨底亏损幅度加剧，产能去化周期会被延长。

2023年CR10合计出栏1.6亿头，同比增长15.22%，较过去三年增速显著放缓，行业集中度快速提升阶段已过。据猪业交流高层论坛的数据，生猪行业集中度呈现提升趋势，除去2019年受到非洲猪瘟冲击CR10出栏量5117万头，同比下降10.87%，其余年份前十大生猪企业合计出栏量同比增速保持在20%以上，但2023年CR10出栏量增速放缓，后续行业竞争将更多转向成本管理能力的竞争。

二、畜禽养殖业务：生猪养殖异军突起

着力生猪养殖业务，出栏量持续上升

猪场建设推动产能提升。华统股份自2018年起，基于浙江本土市场，在浙江多地自建规模养殖场达到18个。截至2022年末，公司在浙江省内已建成18个现代化楼房自繁自养一体化猪场，基本完成养殖场建设生猪年产能预估300-350万头。2023年公司全年生猪出栏量达到230.27万头 。据公司2022年年报，华统股份开设股权激励，2024年公司生猪出栏目标为500万头，触发值为400万头。

生猪出栏量指数级上升。华统股份自2019年起大规模布局生猪养殖业务，2021年公司生猪逐步成功出栏。近年来生猪出栏量快速增长，出栏量整体较少，出栏增速在同业内处于领先地位。随着养殖场的逐步布局，公司后发优势潜力较大。2021年华统生猪出栏量13.70万头，2022年出栏量120.48万头，生猪出栏增速位居同业前列。

楼房养殖优势凸显，后续产能储备丰富

楼房养殖模式提升生猪养殖业务。华统股份生猪养殖均采用楼房养殖模式。作为非瘟后的新兴养殖模式，楼房养殖环境相对封闭，提升了土地利用效率，降低了猪场污染水平，便于日常管理和突发疫情控制。公司实施严格的生物安全防疫制度，包括物料采购、饲料加工、运输车辆、人员进出、洗消/中转设置、人员培训、硬件投入、检测手段等，物理层面上有效防范非瘟等病毒。

自繁自养模式提升生猪质量，优化养殖成本。2022年，华统股份开始将母猪从美系、加系转向丹系、法系等高性能猪，预计2024年下半年替换完成。高性能猪的替换提升了公司PSY水平和成活率，据公司公开披露的投资者关系活动记录表和调研活动信息，2023Q1华统股份PSY接近24，成活率约87%，2023Q3成活率提升至87%-88%，最好的养殖场达到89%，公司预计种系完成替换后PSY可达到27-28，生猪养殖完全成本持续优化。2023Q1完全成本17.80元/kg，2023Q3完全成本16.5元/kg。

浙江本土优势，养殖销售业务稳定

浙江自然条件优越，为生猪养殖提供良好养殖条件。据浙江省政府官网，浙江省本土地形以山地和丘陵为主，山地和丘陵占比超过70%，固有“七山一水两分田”之说。华统股份的规模养殖场主要布局浙江省内，山地和丘陵遍布的天然地形促成了浙江省内良好的养殖条件，有效控制了非瘟疫情的扩散速度和范围，降低了非瘟疫情的防疫难度和成本。

环保政策推动规模场养殖发展。受到严格的环保政策限制，浙江省内生猪养殖主要以规模场养殖为主，散户较少。作为浙江省最大的本土猪企，华统股份的规模场优势为生猪养殖提供了良好的人造养殖条件，在楼房养殖模式的前提上进一步降低了非洲猪瘟的潜在威胁性，使得华统股份具备显著的生猪防疫优势，有效降低了华统股份的非瘟防疫难度。相较于散户养殖，规模场养殖存在成本优势，保证了公司更大的利润空间。

资金稳定供应，再融资支撑公司业务发展

公司资金稳定，保证持续经营。华统股份始终注重财务健康与资金安全，兼顾流动性充裕与资金成本优化。公司拥有可转债、大股东定增、政府产业补贴等多元化的资金来源。2021年公司资产负债率70.37%，2022年下降至62.29%，2023Q3资产负债率为72.11%，在低猪价行情下，公司经营风险整体可控，公司经营活动产生的现金流量净额保持净流入，为公司生猪业务扩展提供了坚实的基础。

三、屠宰及肉类加工业务：省内外产能扩张，屠宰稳扎稳打

屠宰业务持续扩张，提供稳定现金流

屠宰产能余额充足。屠宰及肉类加工业务作为华统股份的传统优势，营业收入占比超过90%，目前实际产能远未达到设计产能。公司的产业链一体化提供了稳定的货源，且产能利用率仍有提升空间。作为生猪养殖业务下游，2023年前三季度公司生猪屠宰业务产能利用率约29.60%，屠宰产能发展空间较大。

屠宰业务持续扩张，开启省外布局，扩张周围省市市场。2021年公司屠宰生猪302.00万头，2022年屠宰生猪346.40万头，同比+14.70%。2023Q1公司屠宰生猪95.50万头，2023H1屠宰生猪208.81万头，预计2023年屠宰生猪约410万头。截至2023年，公司拥有24家生猪屠宰企业，其中19家位于浙江省，5家位于省外，年屠宰产能达到1400万头。

肉制品业务不断丰富

肉制品业务毛利较高，产品扩充创造新利润点。公司目前主要的肉制品产品为金华火腿，金华火腿作为我国最负盛名的火腿品牌，名列世界三大火腿之一。公司在保留传统金华火腿应有风味的基础上，使生产火腿质量更加安全可控，更容易得到大众的喜爱，使公司火腿的产量、销量一直位于行业前列，依靠华统金华火腿的产品优势，探索屠宰业务产业链下游的肉制品业务。2022年，公司火腿业务营收0.43亿元，占营业收入0.46%。火腿产品的营收规模相对较低，但特色的肉制品有助于打造公司品牌影响力。公司积极顺应集中化的生产趋势，提升火腿的生产能力，稳定并精进火腿的生产工艺水平，保持并逐步扩大市场份额。

报告节选：

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