2025年农林牧渔行业12月投资策略：牧业大周期反转预计在即，核心推荐港股奶牛养殖标的

养殖：布局牧业大周期反转，关注生猪板块估值修复

生猪板块：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复

11 月生猪价格环比下跌、仔猪价格环比反弹。2025 年11 月30 日，生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌 10%。从供给来看，11 月末出栏体重达123.66 公斤，月环比+0.34%。需求方面，鲜销率月环比-0.44pct。全国天气转凉后，猪肉进入消费旺季，有望支撑猪价震荡企稳。 中期来看，行业仔猪及母猪补栏保持理性。2025 年 11 月28 日7kg 仔猪价格约216元/头，月环比+18%。行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2025 年10月末能繁母猪存栏达 3990 万头，为正常保有量（3900 万头）的102.3%。

禽板块：供给有所增加，看好需求修复

白羽鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移

本月毛鸡价格温和修复。2025 年 11 月 30 日，鸡苗价格3.29 元/羽，月环比下跌4.64%；毛鸡价格 7.10 元/千克，月环比上涨 1.43%。短期来看，消费逐步进入旺季，预计支撑毛鸡价格。种苗端价格有望随下游价格同步改善。中期来看，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响实际增量有所打折，另外需求侧有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，当前价格景气具备较大修复空间，头部白鸡企业有望保持较好盈利。

黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善

本月毛鸡价格涨跌不一。据新牧网统计，2025 年 11 月28 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 4.30 /5.10 /8.00 元，月环比-8.51%/-1.92%/+6.67%。短期黄鸡正处消费旺季，价格预计回暖；中期黄鸡上游补栏谨慎，供给仍处于历史底部位置，同时需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，头部养殖企业有望维持较好盈利表现。

牧业板块：2025 年肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行

牛肉行情展望：看好 2025 年肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2027年

消费旺季即将到来，国内肉牛行情有望再度上行。据钢联统计，截至2025年11月 30 日，牛肉市场价为 61.06 元/kg，月环比-0.05%，同比+21.51%。受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024 年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自 2023 年 6 月连续下跌近 20 个月，累计跌幅接近25%。出栏方面，去年Q4以来国内肉牛出栏明显加快，体重持续下降；存栏方面，2024 年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；产能方面，国内基础母牛自2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024 年明显加速。2025 年春节后，牛肉价格开始淡季不淡，截至 2025 年 11 月末牛肉批发价格较年初累计上涨近11%。

深亏驱动去化，国内供给出清级别或及 2019 年猪周期。供给过剩导致国内牛肉价格自 2023 年 6 月份开始累计下跌近 20 个月，较2023 年高点价格的累计最大跌幅接近 25%。按畜牧业协会报道口径，截至 2024 年11 月国内出栏肉牛单头亏损高达 1600 元，且连续 8 个月亏损超过 1000 元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户的养殖规模不足 10 头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。国内肉牛养殖行业类似于 20 年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，供给出清级别或及 2019 年猪周期。

海外牛价景气先行，后续国内进口预计量减价增。在主产区减产，主销区需求强劲带动下，全球牛肉供给趋紧，景气已重回上行趋势。（1）存栏方面，据USDA预测，2025 年全球新生牛犊量预计同比-0.60%至 2.84 亿头，活牛屠宰量预计同比-0.61%至 2.46 亿头，期末活牛存栏量预计同比-0.96%至9.15 亿头。（2）牛肉方面，据 USDA 预测，受存栏及出栏减少影响，2025 年全球牛肉产量预计同比-0.17%至 6155 万吨；出口量预计同比+0.58%至 1307 万吨；消费量预计同比+0.32%至6030万吨。（3）价格方面，在供给调减、需求增长带动下，全球牛肉价格已重回上行趋势。截至 2025 年 11 月，全球牛肉销售均价为 7.51 美元/kg，较2023 年末低点已累计上涨近 60%。 本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受内外景气差影响，2025年以来巴西出口至中国的牛肉数量环比下滑明显，与出口至美国的情况形成鲜明对比。同时考虑到下半年国内进口调控政策有望落地，我们认为2025 年国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，呈量减价增趋势。

综合上述分析，我们认为在国内产能去化以及进口缩量涨价影响下，2025年国内肉牛供给预计边际趋紧，肉牛大周期有望于 2025 年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。同时考虑到母牛至毛牛出栏通常需要两年以上时间，叠加进口调控，预计后续牛肉涨价景气会一直持续到 2027 年，价格高点有望突破前高。

原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复

2023 年下半年国内原奶价格跌至完全成本以内，此后一直处于亏损状态。2024年下半年，国内原奶价格加速下滑，最终跌破现金成本。截至2025 年11月28日，国内主产区原奶均价为 3.02 元/kg，即使考虑到饲料原料价格下降影响（2025年成本参考 2020 年成本），目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。参考USDA 最新预估，2025年期初我国奶牛总存栏预计将降至 1300 万头，预计较2024 年期初减少100万头，重回 2019 年同期水平。

淘汰奶牛是国内牛肉市场的补充肉源，历史上国内肉奶价格高度联动。一方面，目前国内西门塔尔及相关杂交牛在我国目前肉牛存栏中的占比达60-70%，其可以实现乳肉兼用，即母牛可用于产奶，而公牛除去留种和死淘，主要用于肉牛养殖屠宰；另一方面，国内奶牛淘汰后也会进入肉牛屠宰渠道，成为低价肉源补充。上述特征决定了牛肉和原奶行情的高度相关性，即当肉牛行情相对更好时，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例减少，进而导致原奶供给减少，同步带动原奶行情。目前国内牛肉价格已重回上行趋势，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期。受前期产能和库存出清影响，国内牛肉价格在2025 年春节后淡季不淡，持续上行。2025 年以来国内牛肉价格与原奶价格走势明显背离，导致肉奶比快速攀，达到历史新高（最新值 20.97，偏离均值 2.38）。我们认为，后续国内肉牛大周期有望开启，牛肉价格在 2025-2027 年或持续保持上行走势，届时有望带动奶牛淘汰节奏加快，同步提振原奶行情。

海外奶粉进入去库周期，目前进口大包粉已不具备性价比。受产区减产和海外消费共同驱动，海外大包粉价格自 2023 年开启反转上行。以全脂奶粉为例，截至2025 年 5 月 30 日，全球全脂奶粉均价为 4173 美元/吨，已较2023 年最低价格累计上涨 64%。而据海关总署统计，2024 年 4 月我国大包粉进口均价已达29.37元/kg（折原奶价格 3.67 元/kg），已明显高于国内原奶均价，不具备进口性价比。后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势，进而支撑国内原奶价格景气修复。

综合上述分析我们认为，国内奶牛产能自 2023 年中开始去化，结合2 年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口大包粉减量涨价共同推动下，国内原奶价格有望在 2025 年底迎来向上修复。

宠物：情绪消费崛起，看好本土龙头成长

代工出口：宠物食品出口量环比-3.88%，出口金额环比-5.88%

根据海关总署统计，2025 年 10 月国内宠物食品出口量为2.93 万吨，环比-3.88%，同比-2.12%；出口金额为 108.53 百万美元，环比-5.88%，同比-15.78%。受中美贸易冲突影响，国内宠物食品出口短期承压。

自主品牌：双 11 中高端国牌发力，增速排名表现亮眼

大促带动 10 月大盘表现，头部国产宠食品牌增速亮眼。根据久谦中台统计，2025年 10 月国内三平台（天猫+京东+抖音）猫狗食品合计销售额同比+19%，其中麦富迪 / 弗 列 加 特 / 领 先 / 顽 皮 / 爵 宴 的合计销售额分别同比+39%/+82%/+194%/+85%/+86%。中高价格带的宠粮消费维持增长，大部分头部品牌单 10 月销售额增速表现亮眼，明显快于大盘。

双十一头部国牌表现亮眼，中高端品牌成长迅速。据星图数据统计，2025年双11大促全网宠物食品总销售达 94 亿元，同比增长 59.32%，其中头部国牌排名继续提升。参考各平台战报：（1）天猫 TOP5 宠物品牌分别为鲜朗/麦富迪/弗列加特/蓝氏/皇家，其中弗列加特排名提升明显，蓝氏/皇家排名则均下降1 位；（2）京东猫干粮 TOP5 品牌分别为皇家/麦富迪/弗列加特/蓝氏/艾肯拿，其中弗列加特排名上升明显；（3）抖音 TOP5 宠物品牌分别为麦富迪/金故/卫仕/弗列加特/蓝氏，排名变化不大，麦富迪继续蝉联第一，弗列加特排名维持第4，继续保持快速成长势头。

动保：看好头部集中，关注单品催化

受益下游盈利改善，批签发数据维持同比增加

批签发数据 2025 年以来整体同比增加。（1）生猪疫苗：2025 年5 月批签发量环比-24.05%，同比+13.92%；（2）猪细小疫苗：2025 年5 月批签发量环比-30.77%，同比+20.00%；（3）伪狂犬疫苗：2025 年 5 月批签发量环比-10.00%，同比+18.42%；（4）口蹄疫疫苗：2025 年 5 月批签发量环比-20.00%，同比+26.32%。

种植：聚焦具备研发与整合优势的头部企业

粮价：饲料粮处于周期底部，有望维持温和修复趋势

玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩

2025 年 11 月 28 日国内玉米现货价 2289 元/吨，较上月末上涨3.90%。从供给端来看，国内产区进入新粮上市季，边际供应处于宽松阶段，从需求侧来看，饲料企业补库积极性改善，库存天数环比+15.77%，同比-4.72%。短期国内从天气条件来看，东北地区、华北大部、黄淮东部天气等利于作物产量形成，但豫陕晋等地的多雨天气影响秋收，预计后期华北西部、黄淮西北部降水仍偏多，连阴雨和农田渍涝风险较高。进入 10 月后，全国玉米产区陆续进入集中收获期，市场边际供应增加。中长期，今年进口规模大幅下降，目前行业结转库存也处于低位，总体供给增加压力不大。另外考虑到前期玉米收储托底趋势较强，根据农业农村部市场预警专家预计，后期国内储备收购也将适时启动，预计国内玉米价格将以稳为主。

农产品：豆粕中长期供需收紧，鸡蛋增产趋势确定

豆粕：估值处于历史低位，静待大周期反转

2025 年 11 月 28 日，国内大豆现货价为 4014 元/吨，月环比+0.45%，同比+0.24%；国内豆粕现货价为 3100 元/吨，月环比+1.77%，同比+2.99%。短期，国内到港供应充裕，10 月 30 日中美谈判达成一致，贸易乐观情绪支撑美豆市场价格明显上涨，成本传导下利好国内粕价，美豆价格带动国内豆粕价格同步修复。

中期来看，USDA11 月供需报告预计 25/26 产季全球玉米产量调减35 万吨（约-0.03%）至 12.86 亿吨;全球玉米总使用量调增 334 万吨（约+0.26%)，最终全球期末库存环比调减 6 万吨，全球期末库销比环比调减0.12pcts 至21.70%。考虑到美豆新季种植面积预期调减，或对应今年秋季产量收缩，中长期美豆供需基本面趋紧。

鸡蛋：节后季节性需求回落，供给增产趋势明确

11 月 30 日，鸡蛋主产区批发均价 3.03 元/斤，月环比+3.06%，同比-6.19%。短期来看，供给方面，在产父母代存栏贡献充裕供应。需求方面，下旬节日备货预计带动走货改善。 中期来看，后续鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或延续弱势表现。

11 月市场行情：渔业/种植板块涨幅领先

板块行情

截至 2025 年 11 月 28 日，2025 年 11 月 SW 农林牧渔指数上涨1.51%，沪深300指数下跌 2.46%，板块跑赢大盘 3.97%。分 SW 二级行业指数看，11 月渔业/种植业/动物保健板块涨幅领先，分别为 14.68%/3.50%/2.73%。三级子板块方面，11月 水 产 养 殖 / 种 子 / 其 他 农 产 品 加 工 / 动 物 保健板块涨幅领先，分别为10.33%/8.29%/5.00%/2.73%。

个股行情

截至 2025 年 11 月 28 日，11 月 SW 农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为平潭发展/中水渔业/*ST 绿康/优然牧业/华资实业；跌幅排名前五的个股依次为邦基科技/安德利/大禹生物/申联生物/康农种业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）