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养殖行业分析：行业高质量发展新阶段，关注猪企价值重估。生产管理模式变化，回归成本竞争：后非瘟时代，由于疫情防控能力、资金能 力、技术研发能力差距，中小规模养殖户和散户向产业链育肥环节集中，集团 企业和大规模养殖户向产业链具专业化要求的环节延伸发展。行业从资本竞 争，回归围绕育种体系、生产管理、养殖模式、科技研发等方面的成本竞争。

行业进入高质量发展新阶段：2021 年前为标准化规模化发展时期，行业规模 化快速提升，资本开支大幅增加。2021 年以来，政策淡化规模增长，围绕良 种繁育体系、养殖业节粮、数智化改造、安全规范屠宰、企业与农户共享发展 红利等方面推进生猪产业高质量发展；围绕稳产、稳价、保供，持续引导产能 调控，二次育肥和压栏保持合理规模。我们预计，政策引导持续落实下，能繁 母猪存栏量适当调减，猪价波动收窄，猪价波动中枢提升。

超额经营利润助力资产质量快速改善：1）成本优势助力实现稳定的超额经营 利润：企业淡化规模增长，持续提质增效，优秀公司依靠成本优势实现稳定的 （相对于行业的）超额经营利润。2）自由现金流改善，资产负债表修复：当 前行业发展阶段，资本开支降速，折旧摊销尚处高位，自由现金流有望持续改 善，资产负债表得到修复，带动净资产回升；中长期伴随折旧摊销逐步回落， 净利润亦有望进一步改善。3）分红率提升：提升且稳定的自由现金流，有利 于股东回报的进一步加强。