2026年农林牧渔行业2月投资策略：看好牧业大周期反转，港股奶牛养殖标的充分受益

养殖：布局牧业大周期反转，关注生猪板块估值修复

生猪板块：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复

1 月生猪价格环比下跌、仔猪价格反弹明显。2026 年1 月31 日，生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌 4%。从供给来看，1 月末出栏体重达123.57 公斤，月环比+0.18%。需求方面，鲜销率月环比-0.70pct。短期猪肉旺季需求与生猪供应压力双增情况下，预计猪价或维持震荡。 中期来看，2026 年 1 月 30 日 7kg 仔猪价格约 365.71 元/头，月环比+57.86%。行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2025 年 12 月末全国能繁存栏已降至3961万头，季度环比减少 1.83%，达正常保有量（3900 万头）的101.6%，生猪产能综合调控稳步推进。

禽板块：供给有所增加，看好需求修复

白羽鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移

本月毛鸡价格温和修复。2026年1月31日，鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30.29%；毛鸡价格 7.70 元/千克，月环比上涨 2.94%。短期来看，肉类消费正处旺季，预计支撑年前毛鸡价格，而种苗端价格则有望随下游价格同步改善。中期来看，受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏目前维持扩张，国内供给侧预计保持温和增长，但考虑到需求侧有望随内需企稳改善，我们认为白羽肉鸡产业2026年价格景气仍具备较大修复潜力。

黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善

本月毛鸡价格涨跌不一。据新牧网统计，2026 年 1 月30 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 4.60/5.30/5.80 元，月环比-8.00%/-11.67%/-22.67%。短期行业供给有所恢复，2026 年 1 月毛鸡出栏预计环比+2%左右，但春节前受消费旺季支撑，价格预计维持坚挺；中期黄鸡上游补栏谨慎，截至 2025 年12 月末父母代存栏环比-1.7%，同比-0.8%，产能仍处于历史底部区间。同时黄鸡作为中式餐饮消费品种，2026年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性。

牧业板块：肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行

牛肉行情展望：看好肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2028 年

消费旺季到来，国内肉牛行情再度上行。据钢联统计，截至2026 年1 月30日，牛肉市场价为 61.88 元/kg，月环比+1.59%%，同比+21.33%。同时，政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自 2026 年 1 月 1 日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3 年。我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。

深亏驱动去化，国内供给出清级别或及 2019 年猪周期。供给过剩导致国内牛肉价格自 2023 年 6 月份开始累计下跌近 20 个月，较2023 年高点价格的累计最大跌幅接近 25%。按畜牧业协会报道口径，截至 2024 年11 月国内出栏肉牛单头亏损高达 1600 元，且连续 8 个月亏损超过 1000 元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户的养殖规模不足 10 头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。国内肉牛养殖行业类似于 20 年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，供给出清级别或及 2019 年猪周期。

海外牛价景气先行，后续国内进口预计量减价增。在主产区减产，主销区需求强劲带动下，全球牛肉供给趋紧，景气已重回上行趋势。（1）存栏方面，据USDA预测，2025 年全球新生牛犊量预计同比-0.60%至 2.84 亿头，活牛屠宰量预计同比-0.61%至 2.46 亿头，期末活牛存栏量预计同比-0.96%至9.15 亿头。（2）牛肉方面，据 USDA 预测，受存栏及出栏减少影响，2025 年全球牛肉产量预计同比-0.17%至 6155 万吨；出口量预计同比+0.58%至 1307 万吨；消费量预计同比+0.32%至6030万吨。（3）价格方面，在供给调减、需求增长带动下，全球牛肉价格已重回上行趋势。截至 2025 年 11 月，全球牛肉销售均价为 7.51 美元/kg，较2023 年末低点已累计上涨近 60%。 本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受内外景气差影响，2025年以来巴西出口至中国的牛肉数量环比下滑明显，与出口至美国的情况形成鲜明对比。同时考虑到下半年国内进口调控政策有望落地，我们认为2025 年国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，呈量减价增趋势。

综合上述分析，我们认为在国内产能去化以及进口缩量涨价影响下，2025年国内肉牛供给预计边际趋紧，肉牛大周期有望于 2025 年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。同时考虑到母牛至毛牛出栏通常需要两年以上时间，叠加进口调控，预计后续牛肉涨价景气会一直持续到 2027 年，价格高点有望突破前高。

原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复

2023 年下半年国内原奶价格跌至完全成本以内，此后一直处于亏损状态。2024年下半年，国内原奶价格加速下滑，最终跌破现金成本。截至2026 年1 月22日，国内主产区原奶均价为 3.04 元/kg，周度环比+0.33%，同比-2.56%，即使考虑到饲料原料价格下降影响（2025 年成本参考 2020 年成本），目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。参考 USDA 最新预估，2025 年期初我国奶牛总存栏预计将降至1300 万头，预计较2024 年期初减少 100 万头，重回 2019 年同期水平。

淘汰奶牛是国内牛肉市场的补充肉源，历史上国内肉奶价格高度联动。一方面，目前国内西门塔尔及相关杂交牛在我国目前肉牛存栏中的占比达60-70%，其可以实现乳肉兼用，即母牛可用于产奶，而公牛除去留种和死淘，主要用于肉牛养殖屠宰；另一方面，国内奶牛淘汰后也会进入肉牛屠宰渠道，成为低价肉源补充。上述特征决定了牛肉和原奶行情的高度相关性，即当肉牛行情相对更好时，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例减少，进而导致原奶供给减少，同步带动原奶行情。目前国内牛肉价格已重回上行趋势，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期。受前期产能和库存出清影响，国内牛肉价格在2025 年春节后淡季不淡，持续上行。2025 年以来国内牛肉价格与原奶价格走势明显背离，导致肉奶比快速攀，达到历史新高（最新值 20.97，偏离均值 2.38）。我们认为，后续国内肉牛大周期有望开启，牛肉价格在 2025-2027 年或持续保持上行走势，届时有望带动奶牛淘汰节奏加快，同步提振原奶行情。

海外奶粉进入去库周期，目前进口大包粉已不具备性价比。受产区减产和海外消费共同驱动，海外大包粉价格自 2023 年开启反转上行。以全脂奶粉为例，截至2025 年 5 月 30 日，全球全脂奶粉均价为 4173 美元/吨，已较2023 年最低价格累计上涨 64%。而据海关总署统计，2024 年 4 月我国大包粉进口均价已达29.37元/kg（折原奶价格 3.67 元/kg），已明显高于国内原奶均价，不具备进口性价比。后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势，进而支撑国内原奶价格景气修复。

综合上述分析我们认为，国内奶牛产能自 2023 年中开始去化，结合2 年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口大包粉减量涨价共同推动下，国内原奶价格有望在 2026 年迎来向上修复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）