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农林牧渔行业2026年度投资策略：迎接产业变革新时代。

生猪养殖：重回产能去化，再论成本优势

当前阶段，政策面叠加基本面双重驱动养殖产能去化，真正具有成本优势和现金流的企业未来 有望迎来更长的盈利周期。自 9 月中旬起猪价快速下跌行业进入亏损期，从母猪和仔猪等前瞻 指标来看，行业供给压力预计将延续至 2026 年上半年。当前阶段生猪养殖行业亏损现金流已 经达到 2 个月，我们预计本轮周期底部亏损时间或达到 3 个季度以上，10 月末全国能繁母猪 存栏量重新回到 4000 万头以下，环比下降幅度达到 1.1%，产能去化周期正式开启。与此同 时，行业产能调控政策持续对头部企业产能进行限制，与亏损去产能形成合力，或使本轮产能 去化较 2021、2023 年更彻底。

饲料板块：国内产业整合加速，出海成长空间广阔

2024 年以来中国饲料行业正在经历前所未有的产业变革，国内市场产业整合明显加速，出海 扩张成为企业未来发展的核心驱动力。在饲料行业产能过剩和竞争加剧的双重压力下，行业兼 并整合成为企业实现突破的重要战略选择；中长期看，海外饲料市场空间广阔，东南亚、非洲、 拉丁美洲国家在下游养殖体量增长、饲料渗透率提升下有望实现市场的快速扩容。2025 年全 年，海大集团海外饲料销量有望达到 330 万吨，同比增长 40%左右，2026 年公司海外饲料销 量或将突破 400 万吨。海外饲料市场属于增量市场，整体盈利能力明显超过国内市场，这对于 增厚海大的业绩弹性起到重要推动作用。

宠物食品：外销渐恢复，国产风正起

2025 年宠物食品行业平稳增长，产品创新驱动量价齐升，2026 年我们预计外销逐步恢复，优 质国产品牌市场份额或继续提升。我们认为，后续行业看点将聚焦于国产头部格局集中、产品 升级趋势、品牌矩阵塑造三个维度。头部国产品牌加大费用投放，市占率提升趋势不改，中尾 部品牌增速显著承压，二线品牌与头部品牌的差距不断拉大。头部宠物食品公司品牌矩阵布局 相对完善，有望凭借其全价格带的品牌矩阵持续提升市场份额。对腰部品牌而言，中国宠物行 业进入产业整合新时代，收购补足短板、强强联合或成为行业重要趋势。2025Q2 以来宠物零 食对全球及对美国出口额同比明显下滑，外销产能开始向东南亚区域转移。关税对外销的影响 有望从 2026Q2 开始逐步恢复，布局海外产能的公司或率先修复，长期看好自有品牌高速发展， 高端化品牌矩阵布局成型，海外工厂产能完善的头部公司。