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华统股份研究报告：扩容提质稳成长，乘势而上筑华章。浙江省“养殖+屠宰”双龙头，一体化经营步伐加快。公司以饲料和屠宰业务起家， 非瘟后受益于省内稳产保供政策而开始大规模进行生猪养殖，成为浙江省畜禽养 殖、屠宰的双龙头。目前公司业务涵盖饲料生产、畜禽养殖、畜禽屠宰、肉制品深 加工等四大业务环节，华统采用楼房养殖、自繁自养模式，22 年公司屠宰生猪 346.4 万头（同比+14.70%），浙江省内市占率超 30%，出栏生猪 120.48 万头， 同比+ 776%，实现超百万头的跨越式发展。

低猪价下产能去化持续，重视生猪板块左侧布局机遇。短期来看，生猪供应压力 仍偏大，叠加冻品库存高位，旺季猪价预计提振有限；中期来看，24H1 供应同比 预计增加，叠加节后进入消费淡季，猪价有望见到本轮周期低点。截至 23 年 11 月，本轮周期产能已去化 11 个月，累计去化超 5%。我们预测在 24H1 猪价见底 情况下，产能去化持续进行，且随亏损时间累计和幅度加大，产能去化有望提速， 累计去化幅度有望达 10%+，支撑一轮中大型周期。在资金安全前提下，低成本、 出栏高增的猪企有望穿越周期实现成长。

生猪业务目标思路清晰，内生外延高质量成长。1）深耕浙江区域，猪价优势明显。 浙江省因产销存在缺口使得猪价长期高于全国平均水平，23 年初至今浙江省猪价 较全国存在 0.85 元/公斤溢价。2023 年 1-11 月公司商品猪均价为 15.15 元/kg， 高于其余可比公司均价 0.47 元/公斤。2）规模扩张路径清晰，出栏高速增长可期。 2023Q1-3 公司出栏生猪 168.08 万头，同比实现翻倍增长。目前公司浙江省内已 建成产能达 300 万头，截至 2023H1 公司生猪产能利用率为 70.88%，未来出栏增 量主要源于省内产能满产，以及省外产能扩张。省内方面，公司通过提升产能利用 率可以促进生猪出栏快速提升。省外方面，安徽绩溪项目设计产能为 35 万头，预 计在后年兑现出栏；江西抚州项目远期目标 200 万头，有望逐步落地。24 年公司 出栏目标在 400-500 万头，区间中值同比增幅有望达 95%。3）降本成效显著，未 来成本改善确定性强。公司加强精细化管理，养殖成本呈现逐步下降趋势，2023Q3 完全成本已经降至 16-17 元/公斤，较 2022 年 4 月-12%。公司防疫效果显著，23 年 10 月生猪全程存活率为 87-88%，领先同行。育种上，持续推动种猪体系由美 系向法系转化，法系高繁体系建成后，PSY 有望达到 27-28（23Q3 在 24-25）。 叠加生猪出栏高增带来费用和折旧摊销的下降，公司未来成本持续改善确定性强。

屠宰业务稳健扩张，造血能力优秀。得益于浙江省热鲜肉消费习惯，公司屠宰业务 以销定产，能够保持相对稳定的盈利水平，造血能力优秀，2023Q1-3 在生猪养殖 深度亏损情况下，公司经营活动现金流净额仍近 2 亿元，同比+ 20.25%。通过向 南方省份扩张和拓展销售渠道，2023Q1-3 公司生猪屠宰量约 311 万头。随生猪产 能释放，屠宰所用生猪自供比例提升空间显著（23H1 为 41%），有望降低采购成 本、提升屠宰端产能利用率（23H1 为 24%），屠宰业务盈利能力有望进一步提升。