2026年农业行业策略：养殖筑底去化，饲料整合加速

生猪养殖板块：或迎来新一轮产能去化

2025 年国内生猪价格在供需的双重压力之下逐渐走低

2025 年，国内生猪价格以 16-17 元/公斤开局，自繁自养生猪行业平均单头盈利在100-200元。在供给过剩和需求不振的双重影响之下，此后价格逐渐走低，并于9 月中旬开始进入行业亏损区域。截止 2025 年底，国内生猪价格回调至约 12 元/公斤，自繁自养生猪行业平均单头亏损在 100-200 元。

2022 年以来，猪价在此前的 3 年里，每年在季节性旺季和二次育肥进场的阶段均有一波较为明显的价格上涨。2025 年在供需压力和二次育肥调控政策的影响之下，猪价的阶段性反弹较为微弱，总体呈现逐渐走低的趋势。在产能方面，2025 年前3 季度的能繁母猪产能仅有小幅下降。从 9 月中旬开始，国内生猪自繁自养再次进入行业亏损区域，与此同时仔猪价格也跌回过去 10 年的周期底部，在育肥和仔猪销售两端价格压力之下，行业的市场化去产能再次启动。此外，在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化也同步推进。在上述两重因素叠加的影响之下，国内能繁母猪存栏量在经历过前几个月的缓慢下降后从10 月开始出现加速去化的迹象。

2026H1 行业或阶段承压，同时也是产能去化的窗口期

2025 年国内生猪行业的能繁母猪存栏量呈现前高后低的走势。从生产周期来看，2026年供给压力主要集中在上半年。与此同时，上半年春节后的这个时间是传统的行业淡季，需求和价格往往较低。因此，生猪行业在 2026 年上半年或将阶段承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口期。

行业资产负债表修复尚未完成，财务约束或进一步助力产能去化

从猪价波动和盈亏周期的角度来看，刚刚结束的这轮生猪行业盈利期始于2024 年2季度，持续到 2025 年 3 季度，大致一共持续了 6 个季度。上一轮行业亏损期始于2023 年1 季度，持续到 2024 年 1 季度，大致一共持续了 5 个季度。以上市公司为例，虽然生猪行业刚经历了6个季度的盈利期，但是仍有不少企业在这段时期的盈利尚不能完全弥补上一个亏损期的业绩亏损，两个时期的累计利润为负值。反映在资产资产负债率指标上，虽然有部分企业的资产负债率有明显下降，但仍有部分企业的负债率仍处在较高位置。因此，总体而言，行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成。在此时，如果行业持续处于亏损期，或进一步助力市场化去产能。

母猪产能生产效率曲线的斜率或趋缓

2020 年以来，以 PSY 为代表的国内能繁母猪生产效率大致经历了两个阶段的明显提升。第一个提升阶段是2020-2022年，这个阶段生产效率提升的主要驱动因素是国内生猪产能逐渐从“非洲猪瘟”疫情中恢复，三元母猪逐渐退出，二元母猪逐渐回补，从而驱动行业平均生产效率出现回升，这是带有修复性质的回升。第二个提升阶段是 2023 年以来的提升，这个阶段生产效率提升的主要驱动因素是产业结构的变化，中小养殖户退出，大型养殖企业的市场份额明显提升，由于后者具备更为优质高效的母猪产能，从而驱动行业平均生产效率再次出现明显提升。在目前时点，我们认为以 PSY 为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓，主要原因在于：（1）经历过去几年的产业升级和效率提升后，国内行业平均PSY的基数已经明显提升且收窄了与欧美先进水平的差距，后续边际增速或趋缓；（2）在宏观政策调控和中微观财务约束之下，市场份额往头部流动的速度亦或趋缓。

2021 年以来的第三轮产能去化或开启，建议关注生猪板块的估值修复

生猪养殖行业市场化去产能再次启动。此外，在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化也同步推进。在上述两重因素叠加的影响之下，国内能繁母猪存栏量在经历过前几个月的缓慢下降后开始出现加速去化的趋势。我们认为行业在上半年的猪价淡季里有望保持产能去化的趋势，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。

家禽养殖板块：周期低位，关注全产业链优势的头部企业

周期低位，具有全产业链优势的头部企业彰显经营韧性

2025 年国内家禽养殖行业总体供给较为充裕，需求较为平淡，未能带动行业价格走出低谷。其中，黄羽肉鸡 2025 年上半年的价格水平同比 2023 年和 2024 年均有明显下滑，行业阶段性承压。虽然价格此后在下半年有所反弹，但全年禽肉价格运行总体仍然偏弱。在此行业大背景下，部分头部企业通过加强内部管理、充分挖掘种鸡孵化、肉鸡养殖、屠宰加工、食品端等产业链各环节潜力等举措来实现降本增效，应对周期低谷。展望2026 年，行业整体供给预计仍较为宽松，行业价格周期的回升或更多取决于需求的恢复程度。与此同时，具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。

关注估值低位的全产业链优势企业

从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力。圣农发展的种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；在渠道方面，公司产品在C 端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化。公司全产业链运营优势使得其具有较强的经营韧性，当前处于业绩周期和 PB 估值的底部区域，具备较好的配置价值。