2026年农林牧渔行业投资策略报告：养殖聚焦产能周期，新种植布局困境反转

生猪养殖：政策调控叠加低猪价，产能去化有望 加速

1.1 农业部产能调控下，生猪产能有望加速去化

2025 年 7 月 23 日，农业农村部召开"推动生猪产业高质量发展座谈会"，要 严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育 肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。 据农业农村部数据，2025 年 10 月末能繁母猪存栏为 3990 万头，环比下降 1.1%，同比下降 2.1%。相比 9 月份的 4035 万头减少 45 万头，全国母猪存栏开 始出现明显下降。2025 年 10 月全国二元母猪均价为 30.21 元/公斤，环比下降 5.2%，同比下降 18.0%；全国仔猪均价为 25.80 元/公斤，环比下降 14.2%，同 比下降 29.1%。二元母猪叠加仔猪销售低迷，或同步推动产能去化。我们预计 2025H1 生猪行业能繁母猪存栏有望继续下降。

1.2 生猪供应仍偏充裕， 2026H1 猪价或偏弱运行

我们预计 2026H1 猪价偏弱运行。我们发现仔猪出生量（或替代指标仔猪料） 能够对 6 个月后的猪价做较好的解释，本轮仔猪供应量的恢复是从 2024 年 10 月 开始的，我们认为主要是因为前期供应缺口兑现后，猪价回暖带动养殖户补栏积极 性提升导致的。 根据 myseel 钢联的仔猪出生量数据，2025 年 1 月-11 月样本内仔猪出生量 持续增长，而仔猪到育肥猪出栏需 6 个月，对应到 2026 年 1 月-5 月育肥猪出栏量将继续增加。由此我们预计 2026 年上半年整体生猪供应或将同比偏高，猪价或 偏弱运行。

产业预期对价格的阶段性扰动将继续存在。屠宰冻品与二次育肥群体在生猪 市场的角色类似，当猪价明显低于行业现金成本时对市场都有一定“托底“的作用， 区别是冻品库存保存时间很长，而二次育肥到达预期体重要出栏，灵活度比冻品要 强很多。2025 年屠宰场参与积极性不高，随着猪价回落二育退场。未来生猪供应 对于猪价的传导或将更顺畅，未来需要关注秋冬季节性疫病高发期是否影响母猪 存栏。

1.3 需求：鲜销率整体偏低，需求偏弱拉低屠宰量

2025 年受制于宏观消费需求偏弱影响，猪肉白条的鲜销率除年初备货期有所 提振外，整体都维持偏低水平。

1.4 农业部产能调控下，生猪产能有望加速去化

过去利用债务杠杆扩产能的养殖主体亏损期面临更大的跨周期现金流管理压 力，成本领先行业的规模企业资产负债表加快修复。上市猪企的融资扩张主要集中 在 2020-2022 年这三年期间，2024 年随着猪价回暖，成本领先的猪企现金流得 到有效缓解。2023Q2~2025Q3，样本内 15 家生猪养殖企业平均资产负债率从 73.9%下降至 59.27%；其中正邦科技和正虹科技资产负债率改善最为明显。

我们认为，2026 年伴随政策指导头部企业有序调控产能带来的被动出清，叠 加猪价震荡走低行业因亏损带来的主动出清，未来生猪供应量有望逐渐减少，猪价 有望重新步入景气周期，生猪养殖板块迎来配置良机。

牛养殖：肉奶共振，大牧业景气周期上行

2.1 下半年我国牛价稳步上行

2025 年，我国犊牛价格从年初的 24 元/公斤上涨至年末的 32 元/公斤，累计 上涨 33.3%；育肥公牛价格从 23.6 元/公斤上涨至 25.6 元/公斤，累计上涨 7.8%。 犊牛价格涨幅显著高于育肥牛，我们认为形成这种现象的核心原因是上游牛源（犊 牛）的供应收缩速度远快于下游成品（育肥牛）的供应，同时育肥环节的利润恢复 又刺激了对犊牛的补栏需求，共同导致了供不应求的局面。

今年我国肉牛市场呈现“出栏同比增长，但存栏持续下滑”的现象。出栏量上 升是由于 2023 年牛群存栏基数高，供应释放的惯性仍在持续；但随着牛群存栏量 持续下滑，2025 年已连续三个季度低于 1 亿头以下，我们预计按照肉牛养殖周期 时间传导，未来可出栏的肉牛数量将逐季持续下滑。根据 mysteel 的数据，自 2024 年 1 月至 2025 年 11 月，样本内肉牛存栏量已下滑超 20%。

2.2 我国牛肉进口量价齐增

2025 年上半年（1-6 月），受进口牛肉保障措施调查及海外牛肉进口成本上 升的影响，我国牛肉进口量为 130 万吨，同比下滑 9.1%，但进口均价同比上涨约 7.7%。 随后 8 月调查延期，叠加贸易商担忧海外牛肉价格继续上涨提前备货，下半 年牛肉进口量同比明显增长。2025 年 1-10 月我国累计进口牛肉 241 万吨，同比 小幅增长 3%，1-10 月进口均价 37.5 元/公斤，同比上升 10.5%。

从进口来源国看，巴西仍然占据我国牛肉进口来源国的核心地位，1-10 月累 计进口占总进口量比重超过 50%，因此巴西牛肉价格上涨也直接推升了我国牛肉 的进口成本。

受过去两年巴西牛价下跌的影响，巴西也进入去产能周期。巴西国家供应公司 （CONAB）预测，2026 年巴西牛肉产量可能下降至 1089 万吨，低于 2025 年的 预计产量 1138 万吨。 此外美国政府于 11 月中旬取消了对巴西牛肉征收的“对等关税”，这为巴西 牛肉重新进入美国市场扫清了障碍，带动了巴西牛肉的出口需求。因此我们判断巴 西牛肉价格有望正式进入上行周期。

2.3 坚定看好牛周期景气上行

我们认为肉牛养殖行业与生猪养殖行业类似，同样符合蛛网模型，且由于肉牛 养殖集中度相对较低，且存在较为严重的信息不对称，这很类似于非洲猪瘟发生前 的生猪养殖行业。我们认为这意味着过去两年长时间的亏损和产能去化，可能后期 会带来较大的预期差和价格弹性。 如果我们把牛肉和原奶价格进行长维度的对比，相比于猪肉，这两者在长趋势 上有着更强的重合度。当肉牛价格上涨时，牧场可以将奶牛当作育肥牛出售，导致 市场上原奶供应量减少，最终实现奶肉价格的联动效应。肉牛养殖的景气度有望向 奶牛养殖延伸，并最终实现整个牛养殖板块的景气度共振。

禽养殖：苗价底部震荡，关注海外禽流感

3.1 2025 年父母代及商品代苗价低位运行

整体来看，2025 年父母代及商品代鸡苗价格处于历史偏低区间，价格表现弱 于上一轮高点。 商品代：受白羽肉鸡生产周期影响，2022 年祖代引种断档对 2023–2024 年 商品代苗价形成阶段性支撑。但随着 2023–2025 年引种逐步恢复，叠加国产祖代 鸡上量，商品代苗供给整体偏充裕，苗价呈现低位运行、反弹有限的特征。 父母代：父母代方面，2022–2023 年优质海外苗占比下降及海外禽流感事件 曾对苗价形成阶段性扰动，价格中枢一度企稳回升。但进入 2025 年，随着引种恢 复及国产祖代产能释放，供给趋于宽松，苗价整体延续回落态势。

2025 年核心仍在引种断档持续性，但仍属历史偏高区间。据 Mysteel 统计 2024 年，国内白羽肉鸡祖代引种更新量 157.5 万套，同比+23.1%，创历史新高。 2025 年国内白羽肉鸡祖代引种更新量 150.85 万套，同比-4.2%。回落主要源于 海外禽流感扰动及引种节奏前置。 从结构看，海外高端品系引种受限于海外禽流感疫情，国内自繁比例持续抬升， 对海外引种依赖度下降，在 2021–2025 年海外疫情反复背景下，祖代供给的“可 控性”明显增强。

3.2 在产祖代及在产父母代存栏高位

随着 2024 年祖代鸡引种逐步恢复，在产祖代鸡存栏量维持高位。根据周期传 导，2024 年开始的祖代鸡引种逐步恢复，带动 2024Q3 起在产祖代种鸡存栏量增 加。截至 2025 年第 48 周，全国在产种鸡存栏量 134.17 万只，处于历史同期高 位水平，短期内尚未出现明显去化迹象。父母代鸡苗供应偏充裕，后备祖代种鸡存 栏大致会影响 2Q 后父母代鸡苗的供应量，2025 年父母代苗销量逐步恢复。截至 2025 年第 48 周，父母代鸡苗销售量 200.59 万套，创历史新高，在产父母代存栏 虽有季节性下滑但并不明显。

编辑：火腿肠