2024年隆盛科技研究报告：EGR+新能源车+精密零部件三大业务同步发展，未来增长可期

1 EGR+新能源车+精密件，三大业务齐头并进

1.1 EGR 龙头企业，拓展布局新能源车+汽车精密零部件

深耕 EGR 系统二十年，拓展新能源车+汽车精密零部件业务 布局。隆盛科技成立于 2004 年，深耕汽车发动机废气再循环 （EGR）系统产品，并于 2017 年在深交所创业板上市。2018 年 收购全资子公司微研精工，布局精密零部件板块，同年新能源汽 车零部件生产基地竣工启动。2019 年微研精工的马达铁芯通过联 合汽车电子新能源汽车二代驱动电机平台项目认证，2020 年公司 天然气产品获博世汽车（无锡）认证。隆盛新能源通过前期在母 公司体内的成功孵化和培育，于 2021 年正式成立，专精于新能源 驱动电机铁芯产品的生产制造。随驱动电机铁芯市场需求的快速 增长，为抢占新能源汽车发展先机，进一步扩大公司产能，2022 年公司募投 7.16 亿用于新能源驱动电机铁芯扩产及补充流动资金。

公司聚焦三大板块业务：汽车发动机废气再循环（EGR）系 统、新能源板块和精密零部件板块。公司处于汽车零部件行业， 上游主要由钢材、机加工件等组成，下游主要为汽车整车或发动 机、电机制造企业。同时为了更好的实现公司战略，公司在氢燃 料电池零部件、天然气商用车零部件、军工等领域拥有丰富的储 备项目。

EGR 系统产品：EGR 系统是商用车、新能源混动车发动 机核心零部件，新能源混动车型应用 EGR 系统模块可以 有效降低发动机燃油消耗以及达到可抑制爆震的作用。 车用领域主要客户有康明斯、全柴动力、江铃等；非道 路领域的主要客户有新柴、一拖、康明斯等。

新能源板块：喷射气轨总成是天然气汽车发动机燃气供 给及喷射系统的核心零部件，公司直接配套客户为博世， 间接配套的主机厂客户主要有潍柴、康明斯等；驱动电机铁芯包括定子、转子铁芯，属于驱动电机的核心部件， 客户群体以某外资电动汽车及能源公司和联合汽车电子 为主，终端使用车企为某外资品牌、蔚来汽车、上汽、 奇瑞等。

精密零部件板块：汽车零部件领域的主要客户有博世、 联合汽车电子、博泽等；消费电子领域有 ALPS、安费 诺、泰科电子等。

公司产品产销量受市场波动与政策影响较大，同时受益于微 研精工的稳健运营，精密零件业务产销量波动平稳。

2020-2021 年受国家排放政策影响国六产品开始上量，EGR部件相关产品产销量上升，同时随着新能源汽车电机部件和 天然气喷射系统部件的批量生产，产品产销量大幅增长。

2022 年受市场环境影响，商用车产销量同比下降，公司 EGR 销售出现一定程度的下滑，但在商用车 EGR 相关市场占有率 没有变化。精密零部件板块的微研精工整体运行较为稳健。 2022 下半年公司重点投入的驱动电机马达铁芯大批量生产， 新能源铁芯产品同比产销量上升，但受天然气价格波动和重 卡商用车产销量下降影响，天然气喷射系统产销量有所下降。 新能源产品营收占比逐渐提高，三大业务呈现“三足鼎立” 局面。公司在巩固原有产业份额的同时，大力拓展新能源汽车零 部件产业，三大业务营收趋于平衡，为公司长期稳定发展打下坚 实基础。

2022 年 EGR 产品/新能源产品/精密零部件产品营收为 2.85/4.15/3.84 亿元，占比 24.82%/36.20%/33.46%。 2023H1 EGR 产 品/新能源产品/精 密 零部 件 产品 营收为 2.47/2.58/2.09 亿元，占比 33.65%/35.20%/28.52%。

1.2 政策与市场共振，EGR 和新能源业务迎来发展机遇

2018 年受汽车市场负增长与排放标准升级影响，排放限值的 趋严，部分客户机型在国五期对排放路线方案阶段性调整，公司 也在切换国五车型新拓展项目，但切换验证周期较长，导致产品 批产时间延后，同时使得柴油 EGR 产品在国五配套情况不及预期， 对公司整体销售有所影响。2019 年国内汽车销售出现下滑，且公 司受项目投入、固定资产投入、财务费用等综合因素影响利润维 持低位水平。2020 年伴随公司部分客户的国六产品的量产以及商用车市场的高增长，公司彻底摆脱国五排放法规执行的深度影响， 销售收入创出隆盛科技成立以来的新高。2021年在国六对 EGR的 驱动还未完全放量的情况下，EGR 产品的增长较为可观，公司营 收和利润得到明显增长。 2022 年由于国内大部分厂家在过去两年积累较大量的商用车 新车库存量，同时排放升级涉及整车成本增加，叠加 2022 年天然 气价格波动等影响，商用车整体产销压力巨大，公司利润有所下 滑。我们认为，随着乘用车项目定点的落地和驱动电机项目的大 批量生产，公司有望迎来业绩释放。2023年前三季度营收为11.87 亿元，YoY+47.03%，归母净利润为 0.97 亿元，YoY+44.69%。

2018-2023H1 公司受业务结构、成本控制水平、产能利用率 等多方面因素的影响，总毛利率逐渐下降，但随着产能利用率逐 步增长并稳定后毛利会随之稳定。2023H1 公司 EGR 产品、新能 源产品、精密零部件和总毛利率分别为 24.12%、11.64%、 23.06%、18.96%。

1.3 股权结构清晰，股权激励彰显公司发展信心

公司实际控制人是倪茂生、倪铭。公司股权结构稳定清晰，其中倪茂生是控股股东，控股 21.26%，倪铭是公司董事长兼总经 理，控股 8.08%，二人为公司实际控制人。

2023 年 10 月公司实施股权激励措施，规划 2023-2025 年的 业绩考核目标为：营业收入实现 17.22/25.26/32.14 亿元；净利润 实现 1.37/2.16/2.88 亿元。

2 EGR：政策推动+混动助力，业务长期向好

2.1 EGR 系统促进减排/节能，电子控制式 EGR 是主流

EGR 系统是降低 NOx 排放与提高燃料消耗率的重要结构。废 气再循环（EGR）系统通过将冷却后的发动机部分废气与过滤后 的新鲜空气混合进入气缸，来减少氮氧化物（NOx）的排放，同时 分担部分负荷可提高燃料消费率。其中 EGR 阀负责把尾气二次利 用输送到进气道内，它是整个系统的核心部件，对它进行精确控 制和监测是 EGR 系统的发展方向。

EGR 主要分为机械式和电子控制式，电子控制式 EGR 是主 流。发动机的不同工况对引入废气的数量要求不同，为了使 EGR 系统能更有效地发挥作用，必须对参加再循环的废气数量加以限 制。根据不同表现可分为不同类型，而按照控制方式不同分为机 械式和电子控制式。随着发动机尾气含量标准的加严，机械控制 式精准度较低，目前基本采用电子控制式 EGR 废气再循环系统。

2.2 排放标准趋严，EGR 系统成为减排关键

非道路国四与国六标准陆续实施。《非道路移动机械用柴油机 排气污染物排放限值及测量方法（中国第三、第四阶段） （GB20891-2014）》、《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中 国第六阶段）》与《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国 第六阶段）》分别公布了非道路移动机械用柴油机、轻型汽车与重 型柴油车排放标准的实施时间。伴随着三大政策的出台，自 2023 年 7 月 1 日起，我国道路机车已全面进入国六 B 时代，自 2022 年 12 月 1 日起，工程机械、农用机械、船舶机械等在内的非道路机 械迈进第四阶段排放时代。

国六新增 PN 限值，排放标准趋严。国六 a 阶段要求比国五减 少每公里 300mg 的一氧化碳排放量，并在重型柴油车领域首次添 加了 PN 限值这一标准；国六 b 阶段再次将一氧化碳排放量下调， 碳氧化合物、非甲烷总烃、氮氧化合物和 PM 颗粒的排放标准也更 加严格。 EGR 系统技术已成为道路柴油车国六 A、B 及非道路 T4 排放 等的关键核心部件，技术路线为 EGR+DOC+DPF+SCR。为了使 发动机的排放达到国六要求，含 EGR 的技术路线实现路径为 EGR+DOC+DPF+SCR，其工作流程为：通过 EGR 降低发动机工 作时产生的氮氧化合物，再通过 DOC、DPF、SCR 降低氮氧化合 物、颗粒物等物质的排放，使其达到国六限值的要求。 在混合动力汽油发动机中，EGR 技术的应用比例也在大幅提 高，已成为汽油机混动车型的主要配置。目前市场上主流的混合 动力汽油发动机系统大多采用高效率发动机的方案，其压缩比很 高，发动机运行过程中容易产生爆震现象导致损伤发动机，EGR 系统技术的采用可以大幅度减少爆震情况的产生，进而增加高效 率区间燃油机的效率，最终实现减少发动机油耗的目标。

2.3 插混乘用车+商用车市场发力，共促 EGR 赛道

中国乘用车行业在政策和市场的双重作用下，呈现出了“传 统燃油车高端化、新能源车全面化”的发展态势。我国乘用车市 场已经连续 8 年超过 2000 万辆，其中 2022 年插电混动汽车销量 突破历史新高，迎来了新的发展阶段。 商用车市场近几年则经历了较为剧烈的行业波动，2022 年商 用车销量同比大幅下滑，其中重型货车下滑幅度最大进入了历史 冰点，相对来讲，大中型客车、轻卡、轻客以及皮卡的下行幅度 稍小。但同时全国已有280余座城市放宽了皮卡通行限制，未来有 望形成“大规模解禁、仅少量一二线城市限行”的格局，将对皮 卡销量形成长期支撑。 2023 年燃油乘用车/插混乘用车/商 用 车 销 量 分 别 为 1620.08/277.36/403.31 万辆，YoY+ 0.01%/+83.41%/+22.24%。

我国 EGR 行业市场集中度高。国内柴油 EGR 领域，博格华 纳、皮尔博格和隆盛科技三足鼎立，CR3 连续多年超过 80%。隆 盛科技是轻型柴油机领域 EGR 龙头企业，根据华经产业研究院预 测，充分受益行业增长，公司在轻卡领域国六阶段市场份额将达 到 60%。国内汽油 EGR 领域，2020 年京滨以市场份额 46%位居 第一，隆盛科技位居第二，市场份额占比 22%，德尔福与大陆集 团市场份额分别占比 19%与 10%，其他企业占比 3%。

积极拓展 EGR 在混动领域的应用，研发项目取得多个客户定 点。在乘用车混合动力领域，公司已成为比亚迪、吉利、奇瑞、 广汽、东安等车企混合动力车型的 EGR 系统产品供应商，同一客 户均获得多个定点项目，在新能源混合动力汽车的客户和产品开 发方面再次实现了突破。

3 新能源：马达铁芯+喷射气轨总成技术领先

3.1 驱动电机铁芯市场地位领先，产能扩充带来盈利增长

驱动电机是新能源汽车的核心部件。驱动电机是一种将电能 与机械能相互转换的电力元器件，由马达铁芯、机壳、连接器、 旋转变压器等零部件装配而成。现阶段新能源汽车常用的驱动电 机包括永磁同步电机和交流异步电机，大多数新能源汽车采用的 是永磁同步电机，只有少部分车辆采用了交流异步电机。 新能源汽车驱动电机铁芯（马达铁芯）是驱动电机的核心部 件。马达铁芯由一个定子和一个转子组合，用来增加电感线圈的 磁通量，以实现电磁功率的最大转换。新能源汽车一般分单电机 车型和双电机车型（可以简单理解为传统内燃机车型的两驱和四 驱），即一台驱动电机和两台驱动电机，而每台驱动电机需要配备 一套驱动电机铁芯（定、转子）。公司马达铁芯产品包括定子和转 子铁芯。

积极推进驱动电机铁芯研发与定点，25 年产能预计达到 432 万套。公司通过再融资进一步扩充驱动电机铁芯的生产能力，着 力打造国内高端驱动电机铁芯的智造基地。通过两次募投项目的 实施，公司驱动电机铁芯产品的未来产能将逐步释放，预计 2025 年形成 432 万套驱动电机铁芯产能。

驱动电机铁芯市场地位领先，客户资源丰富。公司历时数年 量产耕耘大直径驱动电机铁芯，累计产量在国内市场中已处于领 先地位，覆盖市场众多畅销车型。客户群体以某外资电动汽车及 能源公司和联合汽车电子为主，终端使用车企例如某外资品牌， 蔚来汽车，上汽，奇瑞，理想，长城，长城宝马，长安，日系汽 车品牌等。2023H1 公司新增开拓了弗迪动力、星驱动力、金康动 力等多个客户的项目定点。 公司驱动电机铁芯收入和经营效益实现快速增长。公司 2020 年新增驱动电机铁芯项目，销售收入和毛利率实现了快速增长。 2020-2022Q1-Q3 驱动电机铁芯销售收入分别为 0.17/1.36/2.48 亿 元，毛利率分别为 4.69%/13.64%/15.55%。经公司测算第二次募 投项目达产后的驱动电机铁芯毛利率为 17.59%。

3.2 天然气喷射气轨总成与博世深度合作，商用车增长推 动项目提升

天然气喷射气轨总成是天然气发动机的燃料计量单元，天然 气流经换热器和温控器后，被加热到合适的温度范围，然后进入 天然气气轨。在燃料计量阀（FMV）内部集成了天然气压力传感 器（NGP）和天然气温度传感器（NGT），减压后的燃气依次流 向 NGP传感器和 NGT传感器，然后通过喷嘴进行流量控制，最后 从出口流出。

天然气价格整体下降，商用车市场迎来快速增长。据生意社， 2023 上半年受市场供求关系与海气价格影响，国内液化天然气价 格出现震荡下跌状况，相比 2022 年整体价格有所下降。天然气商 用车产量增长迅速，2023 年天然气商用车产量为 19.67 万辆，同 比增长 3.67 倍。 国家陆续推出相关政策支持天然气汽车的发展。2022 年生态 环境、发改委等六部发布《“十四五”节能减排综合工作方案》， 提出要积极发展天然气车辆，提高天然气在交通领域的使用比例， 并加大对新能源汽车和天然气车辆的政策扶持力度。

根据公司公告，公司天然气喷射气轨总成产品包括 8 喷嘴气轨 总成和 6 喷嘴气轨总成两种型号，公司预计项目达产后能形成 9 万 套/年天然气喷嘴气轨总成的生产能力。公司积极对接国内外市场 的头部企业，保持紧密互动，为后续新能源业务的持续发展奠定 市场基础。天然气喷射气轨总成产品与博世深度合作，间接配套 的主机厂客户主要有潍柴、康明斯等。 天然气喷射气轨总成项目虽短期内受天然气气价及其他外部 因素等的影响而使销售情况略有起伏，但从长远看依然会是公司 产品和客户转型的重要方向之一。23H1 获得了新终端客户定点， 公司预计对全年营业收入有正向影响。

4 精密部件：微研精工运行稳健，业绩持续增长

深耕精密零部件多年，积极拓展业务产品。公司 2018 年收购 无锡微研精密冲压件有限公司，2022 年 10 月更名无锡微研精工科 技有限公司。 微研精工借助在伺服冲压、厚料精冲和深拉伸的技术积累， 承接的新能源电机控制器核心零件业务已经进入量产阶段， 不仅形成阶梯式销售增长，同时此板块业务已在同行业客户 内横向推广，奠定公司在新能源电机电控核心零部件的优势； 在安全带系统、座椅系统、门锁系统等三大板块的业务已具 备在燃油车和新能源汽车市场的无缝传承，业务量也是稳中 有升，跨周期业务也在持续横向拓展； 新能源汽车领域，控制系统零部件、智能网联、智能驾驶、 智能座舱零部件、电机控制屏蔽板、电机平衡环、逆变器铜 排等产品已逐步进入到量产阶段并形成销售。

拥有国际和国内的一线客户群体，核心产品已实现国产化替 代进口件。2017 年 1-10 月时微研精密前五大客户为联合汽车电 子、理昌、阿尔卑斯电子、安道拓和塔尔基，销售占比分别为 19.19%、16.74%、9.99%、8.84%和 7.90%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司在精密零部件板块配套汽车零部件领域的主要客户有 博世、联合汽车电子、博泽等；消费电子领域有 ALPS、安费诺、 泰科电子等。 兑现业绩承诺，微研精工盈利持续提高。微研精密股东谈渊 智于 2018 年承诺了 2018-2020 年的扣非归母净利润水平，并均兑 现了承诺。微研精工运行整体较为稳健，虽然 2022 年与 2023H1 营业收入同比有所下降，但净利润有不同程度的提高。2022 年和2023H1 微研精工营收为 5.36/2.27 亿元，YoY-3.53%/-22.61%， 净利润为 0.42/0.26 亿元，YoY+4.86%/+70.55%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）