2025年隆盛科技研究报告：EGR与马达铁芯双龙头，机器人与商业航天高潜力

EGR龙头上市再成长

聚焦主业转向多点开花，上市打造第二/三成长曲线

公司成立于2004年，上市前聚焦发动机废气再循环EGR系统业务，2016年柴油/汽油EGR市场占有率分别达38.5%/17.8%。上市后通过收购微研精密拓展精密零部件加工业务，并利用上市公司的融资优势扩展马达铁芯等核心产品产能，混动乘用车EGR等业务持续获取新定点，主业成长动能强劲。前瞻布局商业航天、人形机器人领域，铸造第三成长曲线。

股权结构清晰，高管产业技术背景扎实

公司实控人为倪茂生、倪铭父子，两人合计直接持股29.38%，公司股权结构清晰。包括董事长在内高管团队多在博世、威孚高科等国内外领先的汽车零部件公司历任工程师等核心技术岗位，具备丰富的汽零行业制造经验和客户资源，助力公司打造技术优势，加速市场拓展。

主业接续增长动能强劲，降本控费助盈利

隆盛科技自2017年上市至2023年营收CAGR达51.6%，主要系传统EGR业务在下 游行业高景气度下增长迅速叠加马达铁芯新业务快速成长。  （1）EGR业务商用车产品和乘用车产品分别受益于国六标准切换和新能源转 型下插混车型销量提升，2024H1实现营收3.5亿元，同比+43.3%； （2）马达铁芯业务经过2020年和2022年两次募资扩产，不断获取联合电子、 外资新能源客户、弗迪动力（配套比亚迪）、金康动力（配套问界）和星驱 动力（配套吉利）等核心客户，2024H1实现营收4.6亿元，同比+76.8%。

股权激励3年业绩增长300%，高增长考核目标体现强信心

隆盛科技制定以2022年营收/业绩为基数，以2023-2025年增速为考核指标制定股权激励计划，其中业绩增速方面，2023-2025年净利润较基数的增长率目标分别为90%/200%/300%。高速增长目标体现了管理层对公司增长的信心，2023年公司营收/业绩同比增速分别达59.1%/94.3%，成功完成第一期股权激励目标。 前瞻布局人形机器人及商业航天领域，积蓄动能驱动长期发展。公司战略发展布局具备前瞻性，通过2018年收购微研中佳以及2020年募资扩产马达铁芯产线，公司成功押注新能源产业打造第二成长曲线；公司前瞻布局商业航天及人形机器人等产业化初期、未来发展潜力大的领域，有望为公司长期发展积蓄动能。

电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾

EGR领域龙头企业，混动趋势+优质客户深度受益

废气再循环系统（EGR）被广泛应用于乘用车和商用车动力系统，主要用于提升发动机热效率和降低氮氧化合物排放。

下游景气度高企，对应车型销量有望维持高速增长。乘用车领域，2024年插混乘用车销量同比+76.7%。其降低用车成本的同时有效缓解车主续航焦虑，叠加2025年鸿蒙智行、小鹏汽车等多家车企将推出插混/增程车型，插混乘用车销量有望维持高增速；商用车领域，2025年营运车辆更新补贴政策已出台，国Ⅳ重卡纳入淘汰范围+政策窗口期拉长，重卡销量有望修复。

高效混动发动机必需部件，规则收紧EGR重回主流配置。乘用车方面，插混车型搭载EGR系统将废气重新引入燃烧室，形成稀薄燃烧，降低高压缩比发动机爆震风险的同时使燃烧更充分；商用车方面，国Ⅵ规则NOx限值收紧，EGR重回柴油发动机主流配置。

随着下游车型销量快速增长、EGR渗透率在节能趋势和法规限制下不断提升，EGR市场规模有望提升，2027年我国EGR市场规模有望达32.2亿元，2024至2027年CAGR=15.6%，其中乘用车市场2024至2027年CVAGR=20.2%。

客户拓展+扩产落地+产品升级，马达铁芯第二成长曲线方兴未艾

马达铁芯是新能源驱动电机部件，主要包括定子、转子铁芯，其质量与性能直接决定了电机的性能、能效以及稳定性等关键指标。

新能源渗透率提升+双电机趋势下马达铁芯出货量有望持续增长。出货量方面，新能源竞争进入下半场，智驾平权趋势下新能源渗透率有望持续提升；插混/增程车型已形成混动发动机+双电机的技术共识，纯电车型应用双电机可提高制动能量回收效率、动力连续性更佳且高效率区可覆盖更多工况，新能源乘用车驱动电机单车装机量有望持续提升。

高转速趋势下连接工艺升级有望提升价值量。价值量方面，马达铁芯连接工艺以扣点/焊接技术为主，其铁耗高、热反应较大且连接力不强，无法满足驱动电机高功率、高转速要求，粘结/自粘结技术升级有望提升马达铁芯价值量。

量方面，马达铁芯充分受益于新能源渗透率持续提升以及纯电/混动车型双电机趋势；价方面，单电机价值量有望随着粘结技术升级而提升，我们预计2027年我国马达铁芯市场规模有望达113.3亿元，2024至2027年CAGR=26.2%。

精密零部件多点开花，储能蓄势

新能源业务占比6成，客户资源丰富。公司精密零部件业务由子公司微研精工开展，专注于汽零精密冲压及注塑产品，应用于新能源/燃油车的比例为6:4。新能源产品主要包含新能源电驱动/电控系统和新能源热管理系统等六大板块，燃油车主要包含发动机燃油系统和减震系统/刹车系统等。公司精密零部件业务主要供给国内外头部Tier1以及国内头部新能源企业，包括博世、联合电子、东海理化、均胜电子和金康动力等。

持续获取新项目，从零部件到小总成升级。2024年上半年，公司持续获取新项目、拓展新品类，包括间接配套M7的铜排、配套均胜电子的汽车被动安全系统冲压及注塑件、马达助力电机领域的马勒电驱项目以及切入新领域的Mubea底盘系统零部件项目等。此外，公司实现由汽车精密零部件向小总成类产品突破，获得了博泽座椅板块、日立控制器小总成等项目，预计2025年实现量产。

前瞻布局机器人+商业航天，铸造第三成长曲线

人形机器人量产在即，自研灵巧手技术成熟已于产线应用

远期市场规模巨大，2025年即将迈入量产元年。在劳动力数量下降、成本提升的需求拉动和AI进步的技术推动下，人形机器人在工业、服务业和家庭中广泛应用是必然趋势。进入2025年，核心环节供应商产能密集落地保障硬件端，DeepSeek等大模型领域技术进步推动算法端进步，人形机器人迎来量产元年。头部厂商特斯拉预计分别于2025/2026年实现量产约1万台/5-10万台，国内领先的宇树、智元和乐聚等机器人企业均有望于2025年开启量产。远期来看，据《人形机器人产业研究报告》预测，至2029/2035年，我国人形机器人市场规模将达到750/3000亿元。

灵巧手是人形机器人高技术难度、高价值量核心环节。灵巧手作为人形机器人的核心环节，具体功能包括抓取和操作、感知以及自适应与学习，其需要具备高自由度、高精度、快响应速度、大承载力以及广活动范围。为实现上述功能和能力，灵巧手需要配备驱动器、空心杯/无刷有齿槽电机、编码器、精密行星减速器、行星齿轮箱和蜗轮蜗杆等零部件，双手价值量约占本体的5.5%。

商业航天万亿市场，项目经验丰富有望加速客户拓展

卫星互联网应用广泛，商业航天发展迅速。卫星互联网在民用通信、物联网以及军事等领域应用广泛，与地面通信系统体系形成互补，相互融合，卫星互联网及商业航天是全球各国战略的重点布局方向。在政策支持、技术推进和手机直连等终端应用场景普及的推动下，商业航天领域发展迅速。据中国航天工业质量协会统计，2015至2020年我国商业航天产值年均增长率22%。

卫星进入常态化发射部署阶段，2028年市场规模有望达6.0万亿。展望2025年， GW星座、千帆星座和鸿鹄-3星座等3个万星级别星座计划均于2024年底开启部署，2025年将进入常态化发射部署阶段，有望带动商业航天产业迅速成长，据国星宇航招股书，2028年中国商业航天市场规模有望达到6.0万亿元，2023至2028年CAGR=25.9%。

报告节选：

编辑：火腿肠