2024年隆盛科技研究报告：EGR和电机铁芯双轮驱动，新势力和自主品牌客户需求快速增长

1 公司概况

1.1 公司介绍

公司立足于 EGR（废气再循环）产品，通过收购微研精密孵化电机铁芯业务，并与博 世合作拓展天然气喷射系统业务，形成了完善的产品矩阵。无锡隆盛科技股份有限公司成 立于 2004 年，主营 EGR 相关产品，2012 年实现改组成为隆盛科技股份有限公司；2017 年 7 月，无锡隆盛科技股份有限公司正式在深圳证券交易所创业板挂牌上市；2018 年收购微 研精密，孵化电机铁芯产品；通过与博世合作开发“天然气喷射系统”项目，于 2019 年成 功获得博世“天然气喷射系统”项目定点，并在 2020 年获得博世产品认证；后续通过融资 提升新能源产品产能，并设立股权激励目标，促进公司长期稳步发展。

公司产品主要应用于节能减排领域，紧密贴合产业发展趋势。公司主要产品为 EGR， 电机铁芯、天然气喷射系统、精密零部件等。EGR 产品主要应用于商用车、插电混动/增程 类新能源汽车，有利用降低尾气排放氮氧化物含量，降低混动发动机爆震并提升燃油效 率；电机铁芯为新能源汽车中驱动电机的主要组成部分，享受新能源汽车不断渗透的行业 红利；天然气喷射系统主要应用于天然气重卡发动机，天然气价格体现出的经济性促使天 然气重卡不断渗透，有望带动公司天然气喷射系统业务持续增长。

1.2 股权结构

股权结构相对集中，有利于进行整体决策。公司实际控制人为倪茂生、倪铭，截止 2023Q3，父子二人合计持股 29.34%，股权结构相对集中。并于 2022 年 9 月完成了第三期 员工持股计划股票的购买，彰显员工对企业未来发展信心。

股权激励充分调动积极性。2023 年公司通过了股权激励议案，该议案计划授予限制性 股票数量为 276.05 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 1.19%。并在 2023 年 10 月首次向符合条件的 109 名激励对象授予 249.9 万股第二类限制性股票，授予价格为 11.48 元/股。股权激励主要考核营业收入与净利润，以 2022 年业绩为基数，营收目标 2022~2025 年增长 180%，CAGR 为 40.9%；净利润目标 2022~2025 年增长 300%，CAGR 为 58.7%。

1.3 管理团队

团队经历丰富，多位成员拥有相似产品公司经历，为业务拓展打造良好的基础。倪茂 生，1954 年出生，历任无锡油泵油嘴集团有限公司分厂厂长、无锡威孚高科销售部部长、 威孚力达催化净化器副总经理、隆盛科技董事长等，现任公司董事。倪铭，1981 年出生， 历任无锡威孚高科工程师、博世汽车柴油系统有限公司工程师、隆盛科技副总经理等，现 任公司董事长。公司多位高管在博世、威孚高科等公司任职，具有丰富的产业经验，可以 更好地把握产业发展方向，有助于公司开拓新的业务领域。

1.4 主营业务分析

公司主要聚焦三大板块业务：汽车发动机废气再循环系统（EGR），新能源板块，精 密零部件板块。其中 EGR 产品主要应用于柴油发动机、混合动力汽油发动机；新能源板块 分为驱动电机铁芯、天然气喷射气轨总成两个产品，驱动电机铁芯主要应用于新能源乘用 车驱动电机，天然气喷射气轨总成主要应用于天然气重卡发动机；精密零部件同样主要应 用于汽车领域。

EGR 产品可降低有害气体氮氧化合物排放，混动车型同时可以降低油耗且抑制爆震。 EGR 主要由 EGR 阀、EGR 冷却器、传感器和控制单元组成，通过将发动机废气重新引入 气缸循环燃烧，直接在发动机内降低氮氧化物浓度。主要工作原理是根据发动机状态，控 制单元控制 EGR 阀开合，并通过 EGR 冷却器减低废气温度，调配废气进入进气系统，重 新燃烧，从而降低燃烧室温度，降低氮氧化合物生成，降低最高燃烧压力和温度，抑制爆 震，提高燃油效率。公司多年产品开发、生产经验积累，具有较强的技术、产品、客户优 势。 驱动电机铁芯为新能源汽车驱动电机核心部件。电机铁芯主要包括定子、转子铁芯， 定子和转子的质量和性能直接决定了驱动电机的性能。随着电机转速的提升，电机离心力 随之变大，电机铁芯的强度发挥着主要作用。公司电机铁芯产品成功孵化，配套某外资品 牌以及国内众多新能源汽车品牌。 天然气喷射气轨总成是天然气发动机的核心零部件。主要由多个天然气大流量喷嘴、 上下轨体、燃气接头及 PT 传感器装配而成。通过控制单个气体喷嘴的喷射流量大小，来 控制整根轨体总成的流量，提高发动机的燃烧效率，节约能源和减少污染物排放。公司深 度绑定博世，终端主机厂客户主要有潍柴、康明斯等。 精密零部件主要为应用于燃油车和混动汽车的各种配件。如供油系统零部件、尾气处 理系统零部件、发动机附件零部件、助力电机零部件、门锁系统零部件、座椅系统零部 件、被动安全系统零部件等。

2022 年电机部件营收为 4.01 亿元，同比增长 195%，贡献主要营收增速。公司加速推 进新能源汽车驱动电机铁芯产品的全面量产，不断拓宽客户群体。同时伴随国内新能源汽 车渗透率不断提升，充分享受行业变化带来的红利。 2023H1 汽车精密零部件及 EGR 产品营收为 4.56 亿元，总营收占比为 62%。公司全 资子公司微研精工持续深耕自身业务，在汽车及消费电子的精密冲压、注塑、模具等主营 业务不断扩大市场，积极拓展新能源汽车各板块零部件业务。EGR 产品在覆盖商用车市场 的同时，积极开拓插电混动市场，后续有望表现出较高增速。

整体归母净利回归上升通道，EGR 与精密零部件毛利率相对较高。2023 年 Q1-Q3， 公司归母净利润达到了 1.0 亿元，同比增长 44.7%，逐渐摆脱 2022 年外部环境的不利影 响，回归上升通道。分产品来看，EGR 和精密零部件毛利率相对较高，盈利能力较强。新 能源类产品主要包括电机部件和天然气喷射总成，毛利率相对较低。

1.5 财务分析

公司公告：公司 2023 年 Q1-Q3 营收、归母净利、扣非归母净利分别为 11.87 亿元、0.97 亿 元、0.84 亿元，同比分别增长 47.0%、44.7%、34.0%。2023Q3 单季度营收、归母净利、扣 非归母净利分别为 4.5 亿元、0.25 亿元、0.25 亿元；单季度营收同比增长 52.7%，归母净 利、扣非归母净利同比略有下降。另外，根据公司业绩预告，2023 年归母净利预计为 1.44~1.59 亿元，同比增长 90%~110%，业绩增长强劲。 【盈利能力】公司 2019 年以来，由于受到商用车行业、外部宏观环境以及较低毛利率的新 能源产品业务的影响，整体毛利率呈现下降趋势，从 2019 年的 28.55%下降至 2023Q1-Q3 的 18.11%。2019-2021 年由于新能源产品业务占比有限，公司原有业务规模化的体现，导 致净利率水平得以提升。2022 年以后，新能源产品业务占比逐渐提升，拉低了整体的净利 率水平。 【期间费用率】随着营业收入的提升，公司期间费用率在 2019 年至 2023Q1-Q3 期间，从 20.4%下降至 9.8%。2023Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.1%，3.6%， 4.0%，1.1%。公司管理降本增效，以及营收规模扩大之后，规模效应得以体现，期间费用 明显下降。 【固定资产/在建工程】2023Q3 公司固定资产为 5.53 亿元，同比增长 50.2%；在建工程为 4.17 亿元，同比增长 9.75%。下游市场需求强劲，积极进行产能扩张。

2 把握节能减排大趋势，管理层丰富经验开拓新市场

2.1 产品：成功开拓新产品，把握新能源汽车新机遇

并购微研精密，成功在电机铁芯业务取得突破，并取得行业领先地位。公司全资子公 司微研精密在精密模具及精密汽车零部件领域有近二十年的制造经验，长期从事精密冲压 件等核心零部件的研发、制造和销售。汽车行业高精密零部件的设计开发能力已非常成 熟，为联合电子等厂家提供配套服务。2018 年公司收购微研精密后，为了抓住新能源汽车 市场的快速发展，同时为了满足联电等客户对电机铁芯的采购需求，积极进行产能扩张， 成功开拓电机铁芯产品。

与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，并成功获得项目定点。公司自 2017 年起 与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，并于 2019 年获得该项目供应商定点。项目顺利 实施后，公司将承接博世从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成 配套业务。抓住天然气汽车发展机遇，完成公司“燃料替代”战略转型。

柴油机 EGR 头部企业，成功开拓插电混动乘用车市场，把握插混替代燃油新机遇。 公司在 2004 年创立时，便主要以 EGR 相关产品为主营业务。经过多年发展，成功占领了 柴油发动机部分市场。随着国内自主品牌车企对插电混动发动机热效率的极致追求，多采 用高压缩比发动机。而高压缩比容易导致发动机爆震，从而引出了对 EGR 产品的需求。 EGR 可以降低燃烧室温度，防止发动机爆震，同时降低尾气排放氮氧化物含量，提高热效 率。公司依托成熟的 EGR 产品，成功把握住了插电混动汽车对 EGR 产品的市场机遇，成 为了比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等车企混合动力车型的 EGR 系统产品供应商。

2.2 客户优势：与博世、联合电子等建立良好合作关系

多位管理层曾在博世、威孚高科等公司任职，丰富产业经验助力客户拓展。多位董事 曾在博世、威孚高科等公司担任工程师、技术中心主管等职位，多年产业经验为公司业务 拓展打下良好的基础。 多年产品供应，建立了较强的客户粘性。头部客户对供应商的技术水平、质量、供应 能力均有较高且严格的要求，前期认证、导入时间较长，经过较长的产品供应，建立了较 强的粘性。同时随着新能源产业的快速渗透，与现有客户逐渐趋同，加深了长期稳定的合 作关系。 EGR 产品覆盖商用车、非道路、乘用车等主流客户。EGR 产品在商用车领域的主要 客户有康明斯、全柴动力、江铃、五十铃、庆铃、昆明云内、东风商用、北汽福田、玉 柴、锡柴、潍柴等，基本实现了商用车领域主流客户的全覆盖。因此，该业务板块整体受 商用车整体行业的影响较大。非道路领域主要客户为新柴、一拖、康明斯、常发、常柴、 玉柴、雷沃斗山等。

借助商用车 EGR 长年经验积累，开拓乘用车领域新客户。插电混动汽车的不断渗 透，带动了乘用车 EGR 市场需求。公司已成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等车企混 合动力车型的 EGR 系统产品供应商。同一客户均获得多个定点项目。公司管理层的产业经 验，为市场开拓提供助力。 电机铁芯业务成功进入知名外资品牌和联合电子。隆盛新能源通过前期的培育和孵 化，利用自身在汽车零部件行业多年沉淀形成的品牌和技术优势，采取大客户策略进入新 能源赛道，现形成的客户主要以外资品牌电动车和联合电子为主，终端使用车企如比亚 迪、吉利、蔚来汽车、上汽、奇瑞、理想等，覆盖主流电动汽车品牌市场。 天然气喷射气轨总成与博世深度合作。2019 年博世将天然气业务引进国内，公司通过 与博世联合开发“天然气喷射系统”项目，顺利获得定点。公司在柴油、汽车发动机领域 客户长期积累，建立了持续合作的良好关系。

2.3 技术：收购微研精密，提升精密零部件制造能力

微研精密积累了丰富的精密零件开发制造能力，获得了众多客户的认可。微研精密专 注于精密模具、高端精密冲件、高精密机加工件、精密注塑件等产品的研发和生产。产品主要应用于传统汽车的节能减排模块、安全模块、座椅门锁模块以及新能源汽车的电控电 机模块。其开发设计的精密冲压零件质量可靠、性能稳定，获得了联合电子、日本 ALPS 电气株式会社、德国博泽集团、舍弗勒、延锋安道拓等客户的认可。 配备经验丰富、知识全面、技术扎实的研发团队。微研精密始终以技术创新为核心、 自主研发为先导，建立了较为完备的研发体系，设立独立的研发中心，配备了经验丰富的 研发团队，同时聘请外籍产品开发技术人员作为微研精密模具设计和开发的指导。 收购微研精密后，可以充分发挥在品牌、技术、研发等方面的协同效应。微研精密是 上市公司的上游企业，其产品为 EGR 系统的原材料，实现了母公司从 EGR 系统产品到上 游精密冲压零部件的产业链延伸。同时有利于公司借助精密加工能力，完成公司产品品类 的拓展。

3 EGR 与电机铁芯瞄准电动化趋势，天然气喷射布局能源转型

3.1 新能源汽车渗透率不断提升，电机铁芯业务增长强劲

2023 年，新能源乘用车销量达到 886 万辆，同比增长 36.7%；渗透率达到 34.3%，同 比提升 6.7 个百分点。2023 年国内乘用车总销量达到 2581 万辆，同比增长 9.9%。国内汽 车消费逐渐复苏，内需拉动整体汽车消费；另外，汽车出口持续景气，国内汽车以优秀的 产品力逐渐向海外延伸，共同拉动国内汽车市场持续向好。同时，2023 年新能源汽车展现 出较高增长，渗透率达到 34.3%。 2023 年国内电驱动装机量达到 833 万套，同比增长 44%。伴随着国内新能源汽车的高 增长，国内电驱动装机量同步快速提升。国内众多新车型偏向于加速性能方面的提升，普 遍推出更多的四驱纯电车型。且插电混动车型普遍搭载两个电机以上，如比亚迪 P1+P3 架 构的 DM-i 车型便携带两个电机，P0+P3+P4 架构的 DM-p 车型携带三个电机。从而促使电 驱动装机量增速较新能源乘用车增速更快。

2024 年 1-2 月份公司主要客户联合电子电驱动出货量为 7.8 万套，同比增长 46.5%， 市场占比为 6.4%。公司电机铁芯的下游主要客户为某外资品牌以及联合电子等。联合电子 电驱动的快速增长有望拉动公司电机铁芯业务。整个市场来看，弗迪动力市场占比最高， 达到 29.9%；华为数字能源主要为华为智选车型供应电驱动系统，市场占比为 8.8%；特斯 拉市场占比为 7.5%，CR3 总共占比为 46.2%，头部市场较为集中。

主流三合一电驱动系统主要由电机控制器、电机、减速器等组成。电机控制器主要是 将电池包输出的直流电逆变为交流电，同时通过改变交流电的频率，调节电机转速，实现 电动车变速的功能。电机为电能转化为机械能的主要部件，以市场上主流的永磁同步电机 为例，通过定子产生旋转磁场，带动转子永磁体，实现转动。通常电机转子的转速较高， 需要通过减速器进行减速，并提高扭矩，转化为车轮所需的合适动力。 电机铁芯硅钢约占永磁同步电机成本的 20%左右。从结构上来讲，电机主要由定子、 转子、电机外壳等构成。定子由铜绕组缠绕硅钢铁芯构成，通过控制绕组内部电流大小和 方向，形成旋转磁场；转子由永磁体镶嵌硅钢铁芯，并组装在电机轴上，形成了动力输 出；电机壳是由铝合金压铸形成的金属构件。其中永磁材料占永磁同步电机成本的 30%， 硅钢占总成本的 20%左右，为电机成本占比的第二大项目。

国内电机铁芯厂家较多，公司通过配套核心客户取得竞争优势。公司电机铁芯主要客 户为某外资品牌和联合电子，终端配套比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城、 长安等，覆盖国内新能源汽车市场核心客户。信质集团主要客户为吉利威睿、比亚迪、联 电、上海电驱动、东风电驱动等。苏州范斯特为震裕科技全资子公司，同样主要为比亚迪 等配套电机铁芯。另外国内生产电机铁芯的厂家还有通达动力、宝捷丽钢、泰信电机等。

2022 年公司电机铁芯业务销售收入 4.01 亿元，同比增长 195%。公司凭借多年精密冲 压品牌积累和技术优势，采取大客户策略进入新能源赛道，电机铁芯业务增长强劲。作为 电机铁芯的载体，隆盛新能源拥有独立的销售、研发、生产、采购、品质体系，辅以信息 化、流程化、数字化的全方面管控，着力打造国内高端驱动电机铁芯的制造基地。

3.2 EGR 产品由商用车延伸至乘用车插混市场，增速有望提升

2023 年商用车销量达到 403 万辆，同比增长 22%；公司 EGR 产品 2023H1 销售收入 为 2.47 亿元，同比增长 58%。公司 EGR 产品主要应用在柴油机、非道路机械领域以及新 拓展的乘用车领域，因此商用车需求将直接影响公司 EGR 出货量。近几年随着外部环境的 持续向好，公司柴油车 EGR 产品有望跟随商用车销量同步向上。 获得国内头部车企插混车型定点，成功进入乘用车混动市场。根据公司 2022 年年报， 公司在乘用车领域已获得国内混动汽车领头羊企业的项目定点，并于 2022 年 8 月实现量 产，并获得吉利、广汽、奇瑞、东安动力、柳机、东风等多个客户的汽油机 EGR 项目定 点，成功进入乘用车混动领域。

插电混动市场强劲增长，有望拉动公司乘用车 EGR 业务快速增长。2023 年插电混动 车型销量为 274.7 万辆，同比增长 85%；纯电动车型销量为 611.5 万辆，同比增长 22%；插 电混动在新能源汽车中占比 31%，同比提升 8 个百分点。2023 年插电混动（包括增程式） 增速明显快于纯电动新能源汽车，主要系插电混动技术难度相对较高，众多新势力造车大 多从纯电动开始进行研发。因此供给端，纯电动更具优势。而近几年，传统自主品牌车 企，如吉利，长城，长安，奇瑞等逐渐在插电混动车型领域发力，新势力品牌理想在增程式混动领域也获得了不错的销量，混动车型占比逐渐提升。且随着电动化的继续深入，对 于低端车型市场，混动车型具有更好的续航和性价比优势，有望成为替代燃油车的主力车 型。

3.3 天然气重卡运营经济性优势带动销量快速增长，天然气喷射气轨业务有 望受益

天然气价格下行，天然气重卡运营经济性明显。截止 2024 年 3 月，国内液化天然气价 格为 4030.9 元/吨，0#柴油价格为 7819.8 元/吨，天然气重卡具有明显运营经济性优势。后 续随着气温越来越高，供暖需求逐渐下降，2024H1 天然气价格有望维持低价。 2023 年天然气重卡销量达到 15.2 万台，同比增长 311%，渗透率达到 16.7%，同比提 升 11.1 个百分点。2021~2022 年由于国际环境发生变化，天然气价格维持高位，导致天然 气重卡销量处于较低水平。2023 年以来，液化天然气价格逐渐走低，天然气重卡需求得以 释放。

公司天然气喷射气轨总成与博世深度合作，间接配套潍柴、康明斯等主机厂客户。公 司自 2017 年同博世共同开发“天然气喷射系统”项目，经过多年技术积累，伴随着天然气 重卡需求的释放，天然气喷射气轨产品有望获得快速增长。

4 定增拓产能，“满足市场需求”成为主旋律

2020 年 10 月公司完成定增融资 2.30 亿元，募资净额为 2.23 亿元，共增发约 1041.7 万 股，每股发行价 22.08 元/股。募投项目主要为“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产 120 万 套”和“年产 9 万套天然气喷射气轨总成项目”，开拓电机铁芯和天然气喷射气轨市场。

新能源汽车驱动电机马达铁芯项目：公司在精密模具及精密汽车零部件近二十年制造 经验，以及新能源汽车电机未来广阔的市场，成为公司战略转向新能源汽车的关键一步。 天然器喷射气轨总成项目：公司利用自身技术积累及生产团队，与博世展开技术和业 务合作，为潍柴动力和康明斯等发动机提供配套的喷射气轨总成，完成公司产品向“燃料 替代”的战略转型。 2022 年 11 月 3 日公司完成定增融资 7.16 亿元，募资净额为 7.07 亿元，共增发约 2917.3 万股，每股发行价为 24.53 元/股。募集资金主要用于“新能源高效高密度驱动电机 系统核心零部件研发及制造项目（一期）”，投资建设新能源驱动电机铁芯生产设施。

新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目：主要生产永磁同步电机 和交流异步电机铁芯产品，新增 10 条驱动电机铁芯生产线，满足新能源汽车对高效、高密 度、高性能驱动电机铁芯产品的需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）