2023年建筑行业2024年策略报告：拨云见日，待基建投资回暖；守得云开，待新型基建加速

一、市场回顾：下半年基建投资承压，建筑板块表现 回落

（一）市场表现：23 年下半年建筑板块回落，全年表现仍优于大市

2023年1月1日至2023年11月17日，沪深300指数从3871.63点下跌至3568.07点， 下降7.84%。建筑装饰行业指数同期自1993.53点下跌至1960.81点，下降1.64%， 高于沪深300指数6.20pct。2023年随着疫情形势逐渐好转，以及高层对基建的一系 列刺激政策，上半年整体市场表现回升；三季度受宏观经济降速及政府财政压力增 大、投资放缓等因素影响，市场表现有所下滑。今年以来建筑装饰行业表现优于市 场整体。 子板块方面，SW国际工程/SW工程咨询服务Ⅲ/ SW园林工程/SW其他专业工程/SW 房屋建设Ⅲ/SW基建市政工程/SW装修装饰Ⅲ/SW化学工程/SW钢结构自2022年12 月 30 日 到 2023 年 11 月 17 日 分 别 增 长 15.96%/15.35%/2.29%/2.06%/-2.78%/- 4.34%/-5.72%/-8.23%/-15.28%。SW国际工程/SW工程咨询服务Ⅲ实现了两位数的 上涨，园林工程及其他专业工程板块小幅上涨，其他板块均有不同程度的下降。 一级行业方面，SW通信行业涨幅最大，达到31.48%，SW传媒行业其次，涨幅为 24.97%。31个一级行业中有10个行业上涨，其余均下跌，其中SW商贸零售和SW美 容护理跌幅最大，分别下跌26.75%和26.92%。

（二）行业概况：基建投资承压，地产行业低景气持续

1. 2023年1-10月基建投资同比增长5.90%，单月增速有所回落

根据国家统计局数据，2023年1-10月狭义基建投资同比增长5.90%；2023年1-10月 广义基建投资同比增长8.27%。单月来看，10月单月狭义基建同比增速3.71%，广义 基建同比增速5.57%。细分板块看：交通运输、仓储和邮政业2023年1-10月累计同 比为+11.1%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业2023年1-10月累计同比为 +25.0%；水利、环境和公共设施管理业：2023年1-10月累计同比为-0.8%。

2. 2023年1-10月房地产开发投资同比下降9.3% ，地产投资持续下降

根据国家统计局数据，2023年1-10月地产开发投资累计同比下降9.3%，其中10月单 月同比下降16.69%，延续上月趋势，地产开发投资降幅较2022年有所扩大。土地交 易价款方面，2022年1-12月土地交易价款累计达9166亿元，累计同比下降48.4%。 2022年土地购置面积为10052万平方米，同比降低53.40%。

3. 建筑上市公司三季度业绩总体承压，装修板块有所修复

从上市公司情况看，2023年前三季度建筑行业上市公司实现营业收入64499亿元， 同比增长7.09%，增速较22年前三季度下降3.19pct。2023年前三季度建筑行业上市 公司实现归母净利润1547亿元，同比上升2.74%，增速较22年前三季度下降2.02pct。 总体来看，2023前三季度建筑行业营业收入和归母净利润均实现较为稳定的增长， 但增速较上年同期有所回落。 分季度看，23Q1/23Q2/23Q3营业收入增速分别为8.0%/6.2%/7.2%，随着疫情影响 消退和国家专项债发行加速，Q1增速水平较高，Q2增速受宏观经济下行压力增大以 及基建投资增速下滑等因素影响有所放缓，Q3增速有所回升；23Q1/23Q2/23Q3归 母净利润分别变动13.4%/-0.1%/-4.4，二三季度业绩总体承压。

细分子板块方面，房建/装修/基建/专业工程/工程咨询板块23年Q1-3收入增速分别为 8.2%/-0.8%/4.7%/16.2%/6.9%，归母净利润增速分别为-1.6%/125.3%/3.5%/4.3%/ 36.7%，专业工程板块收入增速领先，装修和工程咨询板块归母净利润同比高增。其 中，装修板块归母净利润为同比由负转正。房建/装修/基建/专业工程/工程咨询板块 23年Q3收入增速分别为11.7%/-4.5%/3.7%/14.0%/-4.8%，归母净利润增速分别为 -11.4%/556.8%/-2.7%/4.5%/91.2%；三季度各子版块中，房建及专业工程版块收入 实现较快增长，但房建和基建板块业绩同比出现下滑。

二、线索 1：基建压力缓解，国企改革持续推进，国 央企仍值得期待

（一）基建投资：特别国债发力，预计 2024 年基建投资增速较今年有所 回升

从内需角度看：前三季度基建数据已披露，根据统计局数据，2023年1-9月广义基建 同增8.64%，狭义基建同增6.20%。整体看，Q1基建投资增速最高，Q2、Q3基建投 资增速逐渐降低，这与后期订单转换放缓，实物工作量贡献减少相关。从细分领域 看，电力投资增速一直维持高位，铁路投资增速在今年中后期有明显提升，但公建 领域增速较慢，反映了外部的整体压力。从订单看，根据经营数据公告，中国建筑前 三季度新签订单同增12.8%，其中，基建订单同增16.2%，快于房建业务，中国交建 订单同增13.5%，但是两铁订单出现下滑，中国化学与中国能建等能源类订单增速较 高，订单整体企稳，下游需求相对稳定。

从资金角度看：从2018年开始，资金一直是制约基建投资增速的核心原因，过去几 年，专项债的发行相对缓解了基建资金的制约，未来依旧是支撑基建投资的核心资 金，但是随着基建投资规模越来越大，专项债的推动效果也越来越有限。根据新华 社消息，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，今年拟安排使用5000 亿元，结转明年使用5000亿元。今年三季度基建投资增速下行，实物工作量转换放 缓，我们判断主要也受基建资金制约，所以万亿国债的发行对基建资金形成了强有 力的支撑，有望推动今年四季度以及2024年基建投资增速的提升，同时也有望缓解 央企目前现在现金流压力较大的情况。

从外需角度看：第三届“一带一路”峰会召开以及未来中国和“一带一路”国家有望 进一步合作，有助于未来海外相关订单的落地，过去几年国内建筑公司的海外业务 明显收缩，而今年随着疫情政策优化以及一带一路推进，海外订单实现了快速增长， 但是收入并未展现出来，这些都预计要在下半年才会陆续生效，结转为收入。 展望2024年：从实物工作量方面，转化速度较今年可能有所加快，从而贡献更多的 基建投资增长。从资金端看，2024年与2023年变化较小，专项债仍然是主要推动力， 专项国债在一定程度上助力，从表观数据上看，我们预计2024年基建投资同比增速 仍在5%以上，但是达到两位数增速较难，预计增速在6%-8%之间，略高于2023年增 速。

从社融角度看，10月社融规模在政府债券支撑下同比大幅多增。根据中国人民银行 数据，2023年前十个月社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万 亿元。10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。其中，对 实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元；对实体经济发放的外 币贷款折合人民币增加152亿元，同比多增876亿元；委托贷款减少429亿元，同比 多减899亿元；信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元；未贴现的银行承兑汇票 减少2536亿元，同比多减380亿元；企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元；政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元；非金融企业境内股票融资321亿元， 同比少467亿元。10月份，虽然社融数据同比高增，但其中政府部门融资在全部新增 社融的占比达到84%，居民部门企业部门融资需求偏弱。 从信贷情况看，主要贡献来自票据融资和非银贷款，短期贷款表现较为低迷。10月 份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。分部门看，住户贷款减少346亿 元，其中，短期贷款减少1053亿元，中长期贷款增加707亿元；企（事）业单位贷款 增加5163亿元，其中，短期贷款减少1770亿元，中长期贷款增加3828亿元，票据融 资增加3176亿元；非银行业金融机构贷款增加2088亿元。

近几年地方专项债发行持续高位，对疫情反复以及世界经济增长预期低迷背景下的 宏观经济稳定增长发挥了重要的作用。专项债自2015年首度发行，当年发行规模为 100亿元，自发行以来，专项债发行规模不断提高，2019年发行额度增长至2.15万亿 元，2020年再创新高，政府计划发行专项债额度达到3.75万亿元。2021年和2022年， 专项债发行额度依然保持在较高水平，均为3.65万亿元。2023年，专项债发行额度 已小幅增长至3.8万亿元。在目前政府财政压力增大的背景下，相信未来专项债将继 续在扩大有效投资、稳定宏观经济方面发挥重要作用，成为“稳增长”的重要政策 工具。

今年专项债发行进度较为平稳。2023年政府计划发行专项债3.8万亿元，截至2023年 10月31日，已发行专项债3.42万亿元，完成年初目标额度（3.80万亿元）的90.02%，与时间进度较为贴合。相较于2022年，今年各月份专项债发行额度分布更加均匀。

万亿特别国债的增发有望拉动基建投资增速。10 月 24 日，十四届全国人大常委会 第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决 议，中央财政将在今年四季度增发2023 年国债 1 万亿元，增发的国债全部通过转 移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整 体提升我国抵御自然灾害的能力。其中，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使 用 5000 亿元。今年三季度的基建投资增速下行，实物工作量转换放缓，我们判断 主要受基建资金制约，因此万亿国债的发行对基建资金形成了强有力的支撑，有望 推动今年四季度以及明年基建投资增速的提升，同时也有望缓解建筑央企等目前现 金流压力较大的情况。

（二）国企改革：国企改革加速，ROE、现金流纳入考核，保质保量增长

随着我国全面开启建设社会主义现代化国家新征程，“十四五”时期，国家对国资国 企发展、改革、监管、党建等工作都做出了新的谋划和安排。十八大以来，党中央、 国务院颁布了《关于深化国有企业改革的指导意见》，出台了22个配套文件，形成 了“1+N”政策体系。2020年6月，《国企改革三年行动方案（2020-2022）》出台， 该方案是近三年来落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，明 确了国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是党执政兴国的重 要支柱和依靠力量。 目前，国企改革三年行动主体任务已经基本完成。根据国务院国资委研究中心发布 的《中央企业高质量发展报告》，2022年中央企业实现营业收入39.6万亿元，同比 增长9.1%；实现利润总额2.6万亿元，同比增长6.2%。中央企业累计完成固定资产 投资3.4万亿元（不含房地产投资），同比增长6.9% 。国企改革三年行动实现高质 量圆满收官，2023年新一轮国企改革深化提升行动组织开展。在新一轮国企改革深 化提升行动中，将主要抓好加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能 作用；加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；加快健 全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业。

在国企改革进程中，国资委不断优化中央企业经营指标体系，目前中央企业考核指 标体系为“一利五率”，即利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生 产率、净资产收益率和经营现金比率。考核指标的有化也使得企业更加注重投入产 出效率、研发创新和现金流水平。“一利五率”的国企考核体系有助于国有企业的可 持续发展，也为建立符合中国国情的企业估值体系提供了坚实的基础。

我们统计了建筑央企的股权激励情况，主要有中国建筑、中国交建、中国中铁以及 中国化学四家建筑央企在近两年制定了股权激励计划，其中2022-2024年中国中铁 的净利润复合增速要求不低于12%，在几家建筑央企中仅次于中国化学（2023-2025 年扣非净利润同比增长15%），此外，股权激励要求公司在几家可比公司的增长中 要求处于75%分位，增长动力强劲。

ROE方面，中国建筑的ROE水平远高于其他企业，保持在15%-17%区间范围内，主 要源于较高的房屋建设和地产业务毛利。从2022年各公司财报数据来看，近年来， 中国化学的ROE水平持续提升，从2017年的5.58%增长至2022年的10.71%，中国中 冶的ROE也有小幅提升，而中国铁建、中国能建和中国交建的ROE水平均有下滑， 2022年ROE分别为10.85%/7.97%/7.05%。

2024年央企ROE有望再上台阶。根据杜邦分析，ROE与净利率、资产周转率和资产 负债率呈正相关。从净利率方面来看，随着股权激励目标的推出，在盈利能力方面 制定了不同的目标，因此未来各建筑央企的净利率提升驱动力强劲；资产周转率上， 由先前的分析可知，8大建筑央企的流动资产周转率和固定资产周转率普遍都有上升 趋势，将有助未来ROE提升；虽然从2017年国资委发布《中央企业降杠杆减负债指 导意见》后，建筑央企的资产周转率不断下滑，但2020年央企降杠杆已圆满完成目标任务，2020年后各建筑央企的资产周转率趋于稳定，预计未来将不会继续拖累 ROE。

随着国企改革进程推进，建筑央企正在加快重组整合，提升专业化程度和核心竞争 力。过去三年有4组7家中央企业、116组347家省属国有企业以市场化的方式实施了 战略性重组。近三年来，中国能建、中国交建、中国电建也均有重大重组事件发生， 以达成买壳上市或多元化战略目标，企业规模不断扩大。2023年，中央企业战略性 重组和专业化整合迈出新步伐，重组速度进程加快，且明确“要制定节能环保、建筑 施工等重点行业领域的布局结构调整指引”。 新签订单方面，2022年央企累计新签订单增速可观，2023年显示强增长韧性，预计 2024年央企订单仍将持续稳健增长。尽管2022年下半年受国内疫情反弹影响经营情 况不及预期，八大建筑央企22年新签订单全部实现正增长，中国建筑/中国中铁/中国 铁建/中国交建/中国中冶/中国电建/中国化学/中国能建2022年新签订单金额同比分 别增长12.7%/15.1%/11.1%/21.6%/29.3%/10.1%/11.7%/20.2%，为将来业绩增速提 供保障。自2016年以来，八大建筑央企中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国 中冶/中国电建/中国化学/中国能建近七年的新签订单复合增速分别为12.7% /19.2% /17.9% /11.0% /17.4% /24.8% /18.9% /17.0%。

三、线索 2：一带一路推动海外订单加速，海外业务 收入占比提升

（一）一带一路：国内对外投资高增，“一带一路”峰会有望加速海外订 单落地

在一带一路倡议提出十周年之际，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛于2023年 10月17日至18日在北京举行，第三届论坛活动主题为“高质量共建‘一带一路’， 携手实现共同发展繁荣”。据中国政府网数据，共建“一带一路”十年来，中国已 同152个国家和32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件，形成3000多 个合作项目。

基建是“一带一路”重点建设领域，是中国企业“走出去”的题中应有之义。回顾 过去“一带一路”相关会议与政策对于基建领域的表述：2016年8月17日，推动“一 带一路”建设工作座谈会提出，重点支持基础设施互联互通、能源资源开发利用、经 贸产业合作区建设、产业核心技术研发支撑等战略优先项目；2019年4月17日，在第 二届“一带一路”国际合作高峰论坛，各方高度重视基础设施互联互通对经济增长 的拉动作用；2021年3月13日“十四五”规划中，要求推进基础设施互联互通，构建 以新亚欧大陆等经济走廊为引领，以中欧班列、陆海新通道等大通道和信息高速路 为骨架，以铁路、港口、管网等为依托的互联互通网络，打造国际陆海贸易新通道； 2021年11月11日，第三次“一带一路”建设座谈会把基础设施“硬联通”作为重要 方向。 进入23年以来，“一带一路”对外直接投资额增速大幅回升，总量稳步提升。据Wind 数据，2022年，我国对“一带一路”沿线国家累计直接投资总额209.7亿美元，同比 上升3.30%，增速略有下滑； 2020年和2021年直接投资总额分别为177.9亿美元和 203亿美元，同比增长18.28%和14.11%。自2023年8月开始，商务部统计一带一路 对外直接投资额时将“沿线国家”扩展为“共建国家”。2023年前三季度，我国对 “一带一路”共建国家直接投资额达到234.8亿美元，同比高增20.30%，为未来“一 带一路”海外新签工程和完成营业额的增长提供了有力支撑。

“一带一路”共建国家承包工程新签合同金额和完成营业额近年略有下滑，2023年 前三季度完成营业额已扭转了下滑趋势。商务部统计数据显示，2022年1-12月，“一 带一路”新签合同额累计1296.2亿美元，同比减少3.30%，2020与2021年整年也均 表现出下降的趋势，同比增速分别为-8.67%和-5.25%，但下降速度有所放缓。完成 营业额情况，2022年1-12月完成营业额累计849.4亿美元，比上年同期减少5.29%， 2020年与2021年整年的同比增速分别为-7.00%和-1.58%。我们认为，近几年新签合 同额和完成营业额下滑的原因主要系新冠疫情反复叠加俄乌冲突导致的各类风险冲 击国际基础设施合作秩序，增大基建项目推进难度、推高基建设备成本，同时恶化 国际基础设施融资环境，延缓了“一带一路”国家基础设施的回复与建设。2023年 前三季度，我国企业在“一带一路”共建国家新签合同额累计1167.2亿美元，同比 减少3.30%；完成营业额896亿美元，同比增长3.70%，在连续三年同比下滑后重新 恢复增长。

2023年以来我国与一带一路共建国家在投资和基建项目上的合作更加深入，带动相 关领域出口增长以及工程公司“走出去”。一带一路以基础设施建设为抓手，倡议提 出十年来，我国与沿线国家深化传统基础设施项目合作，促进新型基础设施项目合作，打造了一批标志性工程。2023年10月2日，雅万高铁正式商业化运营，成为东南 亚首条高速铁路，随着更多投资落地和项目成果的涌现，建筑工程企业海外订单有 望提速。

（二）海外业务：建筑央企海外收入比重有望在“一带一路”催化下进一 步提升

目前国内建筑央企及海外工程公司海外业务占比仍有广阔提升空间。根据建筑央企 2022年营业收入的地区分布情况，建筑央企在中国大陆的营业收入比重普遍较高， 海外业务占比均低于25%，处在低位。海外业务占比最高的为中国化学，比重为 21.57%，海外业务占比最低的建筑央企为中国中冶，比重为3.88%；另外，不同央 企间海外业务比重差距较大，中国电建、中国化学、中国能建、中国交建的海外业务 占比均在10%以上，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国中冶的海外业务占比则处 在5%左右。根据2023年度ENR国际承包商榜单统计，上榜的前10家中国企业平均国 际营业额为86.3亿美元，平均国际业务占比为8.9 %；而榜单前10家外国企业平均国 际营业额为153.4亿美元，平均国际业务占比为65.9%。这表明在国际业务占比方面， 中外企业目前仍存在较明显差距。预计未来随着“一带一路”的发展和推动，建筑央 企的营业收入提升空间广阔。

对于国际工程公司，其海外业务比例也有较大的提升空间。根据北方国际、中工国 际、中钢国际、中材国际等四家国内重点国际工程公司2022年营业收入地区分布情 况，北方国际的海外业务比例在四家国际工程公司中比重最高，为57.03%，中钢国 际的海外业务比例最低，为28.83%，其余两家的海外业务比例均处于40%-50%之间， 未来企业的海外业务增长潜力和增长空间仍然十分广阔。 对于地方建筑公司，上海港湾的海外业务占比较大，达到了74.69%，但对于其他带 一路相关建筑企业如新疆交建、北新路桥和陕西建工，以及其海外业务占比较低， 仅占2.2%/0.8%/0.97%。未来随着“一带一路”的推进，新疆地区作为连接我国联通 中亚国家的走廊，而西安作为古代丝绸之路的起点、“一带一路”发源地之一，新疆 交建、北新路桥和陕西建工的未来海外业务占比有望持续扩大。

我国建筑企业国际认可度高，与海外企业相比竞争力强。根据2023年度ENR国际承 包商250强榜单，中国共有81家企业入围，企业上榜数量较上年度增加2家，继续蝉 联各国榜首。4家中国企业进入榜单前10强，其中，中国交建排名第3，中国建筑排 名第6，中国电建排名第8，中国铁建排名第9。在非洲、亚洲和中东市场，中国企业 业务继续保持领先地位，份额分别达到63%、54.2%和35.6%。此外，中国对外承包 工程企业涵盖整个产业链的所有企业，从“窗口公司”、工程公司、设计院、装备制 造厂、运营维护公司到物流、矿业、房地产和投资公司，形成了庞大的团队，并且中 国企业在铁路、公路、水电、火电等领域技术先进，经验丰富，国际竞争力强劲。 随着新一届“一带一路”国际合作高峰论坛的举办，国内建筑企业海外订单预计将 有较大幅度增长，推动国内建筑企业海外业务收入和占比的提升。并且，基建作为 “一带一路”的重点建设领域，预期国内建筑企业未来增长前景广阔。

四、线索 3：最难时刻已过，关注业绩拐点的钢构和 建筑租赁行业

（一）建筑租赁：高机租赁头部公司持续扩张，租金价格有望触底回暖

1．商业模式：资产规模、出租率、租金影响收入，出租率、租金决定弹性

对于以经营租赁为主的企业而言，公司的收入主要与其规模、出租率以及租金水平 等因素相关，而融资成本、折旧以及运营中产生的费用则是影响其支出的主要因素。 基于此，我们对华铁应急和宏信建发的发展优势进行分析。

总体来看，宏信建发的规模比华铁应急更大，是中国最大设备运营服务提供商。根 据宏信建发招股书及华铁应急2022年报，从营收规模来看，宏信建发2022年营业收 入达78.78亿元，而华铁应急同年营收在32.78亿元左右，不达宏信建发的一半。从 设备保有量来看，根据宏信建发招股书，钢支护系统方面，宏信建发2022年的钢支护系统设备保有量约为155.66万吨，占全国同年设备保有量市场份额的5.0%，位列 全国第一；同样布局钢支撑市场的华铁应急设备保有量不及宏信；模架系统方面， 宏信建发2022年的盘扣式脚手架设备保有量约为62.26万吨，品类规格齐全，占全国 同年设备保有量市场份额的3.2%；高空作业平台方面，宏信建发2022年的高空作业 平台设备保有量约为13.13万台，占同年市场份额的30.6%，位列第一名；而华铁应 急设备保有量约7.8万台，计算其所占市场份额约为16.3%左右。

除设备保有量位居全国第一外，宏信建发的设备利用率也表现较好。新型支护系统 的设备利用率于近两年相对维持稳定，宏信建发招股书显示，2020、2021和2022年 分别为72.7%/72.2%/67.9%；新型模架系统的利用率一直保持在70%以上，在2021 年利用率更是逼近80%，达到78.90%；公司高空作业平台的利用率在2021年已经达 到了80%以上，为80.2%，2022年受防控政策影响，利用率为77.3%。 根据年报披露的数据，华铁应急2022年高空作业平台的出租率高达81.2%，高于宏 信建发约3.9pct，资产管理效率处于行业领先。与央企远东宏信旗下的宏信建发不同， 华铁应急作为民营企业，充分发挥其民营企业的机制优势，建立了多层次、立体的 激励机制，吸引、留住、壮大优秀员工队伍。 华铁应急不断优化绩效评价体系、丰富激励体系，并充分利用上市公司平台，多次 开展股权激励计划，促使公司核心业务、技术及管理各方人才与公司形成利益共同 体。除上述激励计划外，为进一步拓展公司业务、深度捆绑核心管理人才，公司推出 了合伙人计划。针对业务市场空间大、成长性强的板块业务，公司通过合伙制保持 核心经营团队稳定性和积极性。此外，公司重点打造以净利润和现金流为主的考核 体系，提高一线人员收入的同时激发一线人员主动加强回款和进行成本管理。因此 华铁应急经营效率上略高一些，从毛利率、费用率等情况亦能体现出来。

2．发展趋势一：轻资产模式助力公司降低财务成本，合资公司模式逐渐推动

以华铁应急为例，华铁应急分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作方成立合 资公司城投华铁和铜都华铁，战略合作金额均为15亿元，两个项目均在稳步推进中。 数字化方面，自主研发T-box和IOT物联网管理平台，同时公司在自研T-box基础上植 入蚂蚁区块链芯片，实现硬件级数据加密上链，有效助力轻资产战略。 华铁应急从标准化程度较高的高空作业平台板块试点轻资产运营。轻资产模式通过 引入外部资金方或资产闲置方，能够有效降低对资本的依赖，是公司突破未来发展 瓶颈，资产规模实现突破性增长的重要模式。目前公司的轻资产合作模式分为合资 公司和转租赁两种。

合资公司模式中，华铁应急分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作方成立合 资公司城投华铁和铜都华铁，战略合作金额均为15亿元。合作模式均为由合作方负 责筹备设备采购资金，公司提供管理团队和业务支持，双方按出资比例分配利润。 两个项目均在稳步推进中。 转租赁模式即由资金方或设备闲置方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司， 由公司进行二次出租。公司分别与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等公司展开合作， 2022年合计转租台量10392台，资产规模达14.21亿元，实现营业收入1.82亿元，同 比增长42.92%。 基于T-box记录的数据，华铁应急与蚂蚁链合作开发可信高机管理平台，解决轻资产 方信任和透明问题，并通过链上设备运行数据与电子签相关业务数据进行比对，确 保业务真实性。后续公司计划将业务数据、资产运营数据等全面上链，并结合IOT物 联网数据，实现各个精细化费用分摊合理，进一步解决公平性问题，推动轻资产智 能合约分账，从而扩大轻资产来源。

3．发展趋势二：数字化建设持续推进，打破传统建立平台

数字化建设方面，业务端，华铁应急优化在线支付、细化物流管理等功能，并进一步 拓展线上业务渠道，推出业务 APP——华铁大黄蜂，可实现在线下单、在线签约、 在线报修等功能。员工端，华铁应急发布内部管理 APP——大黄蜂擎天，在业务人 员中初步试点，实现业务流程跟踪、提成实时显示等功能，提高一线人员效率，强化 一线人员激励。零配件管理上，系统实现零配件采购申请到报废入库的全流程管理， 有效追踪零配件的整个生命周期，为后续零配件全生命周期管理打下基础。 平台化建设上，目前华铁应急自主研发的T-box在线率和数据传输速度均显著提升， 可实时掌控设备的定位、举升次数、载荷、剩余电量、开机时长等信息，为平台化建 设提供重要支撑。华铁应急于2022年1月11日启动与蚂蚁链的合作，并在3月18日发 布重要进展。双方于公司自主研发的T-box收集设备数据，将IOT物联网技术和区块 链技术相结合，借助区块链的不可篡改性和可追溯性建立可信设备追踪信任体系， 致力于推动行业数字化发展，打造设备租赁的全新业务模式。

（二）钢结构：短期需求承压，长期钢结构需求仍广阔

目前钢结构行业最大的问题在于外部压力较大，导致今年需求有所下滑，展望明年， 钢结构下游压力有望逐渐缓解，中长期看好钢结构渗透率提升。中国建筑金属结构 协会钢结构分会的预计，2022-2025年，我国钢结构建筑行业用钢量可达9594/10791 /12169/13765万吨，同比增速可达12%/12%/13%/13%。

从鸿路钢构的情况看，根据经营数据公告，公司23Q1-3新签订单229.21亿元，同增 17.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3新签订单分别为72.1/78.5/78.6亿元，同比分别增长 19.8%/16.0%/15.9%。产量方面，公司23Q1-3钢结构产品产量约323.2万吨，同比增 长31.4%。分季度看，Q1/Q2/Q3钢结构产品产量分别为91.7/118.6/112.9万吨，同比 增速分别为30.6%/34.2%/29.0%。按照产量计算公司23Q1-3吨净利约为275元/吨，其中Q1/Q2/Q3吨净利分别为219/296/298元/吨，扣非吨净利为216元/吨，其中 Q1/Q2/Q3扣非吨净利分别为156/258/221元/吨，Q3吨净利较去年同期出现明显下降， 我们判断主要受产品结构变动轻钢占比提升影响。

五、线索 4：洁净室下游需求持续增长，电力投资需 求

（一）洁净室：下游产线建设加速，提供洁净室行业需求增长动能

1. 洁净室简介

洁净室应用于下游新兴高科技领域，是与高科技领域并行的投资驱动型行业。洁净 室是高科技产业的基础性建设设施，其需求通常来源于对环境要求严格的半导体及 泛半导体、新型显示、生命科学等高科技产业的新建厂房或厂房改造活动，是高科 技产业发展必要的前序性投入。洁净室为高科技产业科研及生产过程创造稳定有效、 参数受控的环境空间，降低外部环境干扰，保证高科技产品的良品率和安全性，是 高科技产业不可分割的组成部分。因此，洁净室行业发展与高科技产业投资紧密相 连。 此外，洁净室非标准化特征明显。由于洁净室应用于高科技产业的众多细分行业， 生产工艺复杂，技术要求多样化，即使为同一领域，由于产品生产工艺的不同也会 导致洁净室的各项指标存在较大的差异，同一洁净室根据工序的不同也存在区域性 的指标差异。因此，洁净室作为提升高科技产品生产良品率和安全性的基础性产业， 其建造需要进行差异化设计，并采用不同功能的子系统集成以实现洁净空间各项指 标受控，非标准化特征明显。

洁净室的设计和建设复杂，建造费用较高。洁净室的建造与高科技产业的技术、工 艺具有紧密的关联性，需要在深刻理解客户需求，结合客户产品制程的情况下，合 理配置洁净室等级，确定项目方案和洁净控制技术，并采用差异化的子系统集成以 实现洁净环境受控，具有设计和建设复杂的特点。且由于半导体及泛半导体、新型 显示等高科技产业一次性建厂投资规模大，产线的建设通常分阶段完成，现有产线 的技改及产能扩充需在设备生产运行条件下完成，相关建设难度大。随着产品的迭 代更新和技术提升，高科技产业对洁净室环境的要求不断提高，洁净室内子系统也 不断增多，导致洁净室设计和建造难度不断增加，建造费用也随之提高。

2. 洁净室行业特征

（1）周期性

洁净室行业作为高科技产业的支持性行业，受下游产业资产投资情况影响较大。下 游半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等产业领域与国家政 策、宏观经济和技术发展息息相关。因此，本行业的周期性与国家产业政策、宏观经 济和下游技术发展的周期性保持一致。

（2）区域性

洁净室行业受下游产业分布影响，呈现较为明显的区域性特征。本行业作为下游行 业支持性产业，其区域性与下游行业呈相同趋势。随着我国政策鼓励各产业园区化、集群化发展，下游的半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、药品大健康等战略新 兴产业也呈现出明显的产业集群化趋势。目前，我国的新型显示、生物医药等战略 新兴产业主要集中在长三角、珠三角、环渤海地区等沿海发达地区，以及成都、武汉 等高科技企业密集的城市。

（3）季节性

洁净室行业并没有明显的季节性特点，项目进展取决于客户对项目的总体规划与进 度安排，洁净室系统集成一般在室内进行，基本不受气候与天气的影响。但受传统 春节假期影响，一季度开工与签约量会相对较低。

3. 洁净室产业链

洁净室上游行业包括电气材料、管道材料、通风空调材料、建筑洁净装修材料、洁净 室系统设备以及其他辅助材料及设备等行业；下游行业为半导体及泛半导体、新型 显示、生命科学、食品药品大健康等研发、生产环境要求严苛的产业领域。行业依据 下游产业对洁净室洁净程度与功能的要求从上游行业采购项目所需的材料与设备， 为业主提供全流程洁净室系统集成专业服务，是上游各类原材料制造业发展的动力 和下游产业快速发展的基础性行业，是产业链有序发展的核心环节。

4. 洁净室下游需求

随着国家产业升级、制造强国的进一步推进，半导体及泛半导体、新型显示、生物医 药等国家战略新兴产业快速发展，极大程度上加速推动相关产业投资，带动了洁净 室需求的增长和我国洁净室行业的快速发展。根据根据柏诚股份招股说明书引用中 国电子学会数据显示，2017年，我国洁净室市场规模首次突破1000亿元；2019年， 我国洁净室市场规模达到1655.1亿元。同时，我国“十四五”计划明确聚焦新一代 信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空 航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，加快生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业的发展。未来，以上高科技产业的快速发展将进 一步带动洁净室市场规模的高速增长。根据柏诚股份招股说明书引用的智研咨询数 据，我国洁净室市场规模到2026年有望达到3586.5亿元，2016年至2026年能够实现 年均复合增长率15.01％的高速增长。

随着半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等高科技产业的快 速发展，对洁净室的需求也日益增长。一方面，下游产业规模不断扩大，国内替代进 程不断推进，人们对生活质量要求的提高，推动了下游产业快速建设新增产线。未 了确保新增产线的高度净化环境来以提供高质量安全产品，洁净室成为不可或缺的 选择。另一方面，为了在市场竞争中保持竞争力并提高生产效率，下游产业进行技 术升级和改造的需求不断增加，需要对现有产线进行洁净室的引入和升级，以满足 更严格的洁净要求。因此，洁净室在下游产业中具有巨大的发展潜力，并成为保证 产品品质和安全性的重要支撑。 半导体行业是高端洁净室主要应用领域之一。伴随着云计算、物联网、大数据、5G 等新一代信息技术应用，数据中心、无人驾驶等产业发展的驱动，全球半导体产业 市场规模呈现稳步增长态势。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2021 年全球半导体市场规模达到5558.9亿美元，同比增长26.2%，预计2022年全球半导 体市场规模将达到6014.9亿美元。此外，根据 IC insights 数据分析，2021年全球半 导体企业资本支出1539亿元，预计2022年达到1904亿元。资本支出的快速增长预示 着半导体产业的快速发展，叠加AI、5G通讯、云处理技术的蓬勃发展，半导体市场 需求有望持续增加。

中国是目前全球最大的半导体市场，是全球半导体产业增长最快的地区，也是全球 半导体贸易最为活跃的区域。据中国半导体行业协会统计，2021年中国半导体产业 销售额达到10458.3亿元，同比增长23.8%，近10年以20.9%的年均复合增长率持续 增长。同时，为进一步促进半导体产业的发展，我国计划未来五年内在半导体产业 投资1180亿美元。根据SEMI《300mmFabOutlookto2024》预测，到2024年，中国 台湾将增加12英寸晶圆厂11座，中国大陆将增加12英寸晶圆厂8座，占全球新增12 英寸晶圆厂总数的一半。在我国政策的强力支持下，未来半导体产业将持续加大投 入，届时将为洁净室行业提供广阔的市场空间。 此外，半导体行业的技术更迭将会促使半导体企业产线改造升级，持续推动洁净室 行业需求的可持续增长，而光伏产业的蓬勃发展也需要在洁净室的环境内完成晶体 硅制造、电池组件生产等流程。因此光伏产线的大力建设将直接推动洁净室需求增 长。根据中国光伏协会数据，2022年我国新增光伏装机将达到60-75GW并持续增长， 为洁净室带来源源不断的下游需求。

（二）电力建设：电力投资仍保持高增，新型电力建设需求仍广阔

在发电装机容量方面，根据中国电力企业联合会发布的统计数据，自2013年起，每 年全国新增的发电装机容量始终保持在1亿千瓦以上，2020年新增发电装机容量达 到历史最大值19052万千瓦，同比增长73.29%，2022年新增发电装机容量18713万 千瓦，同比增长6.12%。总而言之，电力产业正以自身的蓬勃发展回应日益增长的电 力需求，也有望进一步加强公司的下游需求，累计装机容量也保持一个良好的增长 趋势。

电力勘察设计行业整体的发展状况方面，中国电力规划设计协会发布的数据显示， 2021年行业新签合同金额为4919.79亿元，较2016年增长了2744.51亿元，年均复合 增长率达到17.73%；其中新签总承包合同额4351.16亿元，较2016年增长2597.30亿 元，年均复合增长率达到19.93%。在营业收入方面，2021年电力勘察设计行业营收 2684.21亿元，较2016年增长1545.65亿元，年均复合增长率达到18.71%；其中总承 包业务实现营收2063.40亿元，较2016年增长了1308.29亿元，年均复合增长率达 22.27%。2016年到2021年，总包业务新签合同额占比从80.63%上升至88.44%，总 包业务营收占比从66.32%上升至76.87%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）