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建筑工程行业深度研究：从上游产业链视角预判基建投资与实物工作量。建筑产业链高频指标判断实物工作量强度，当前基建房建需求仍承压。 (1)基建产业链涉及水泥、螺纹钢、石油沥青及中型挖掘机等高频指标， 地产产业链涉及线材、小型挖掘机及玻璃等高频指标。(2)基建方面，从 当前指标看，水泥产量、产能利用率、磨机运转率等处在较低位置，水 泥价格仍处于下行区间；螺纹钢价格、产量，挖掘机开工小时数，沥青 产量、装置开工率等，均处于近年低位，说明当前基建需求仍然承压。 (3)地产方面，高线价格处于近年低位，玻璃产量同比负增，说明当前地 产链的工程施工需求仍然承压。(4)龙头建筑公司当前 PB 估值有性价比， 在国企改革和市值管理政策的催化下，未来估值有望提升。

水泥价格、产量、产能利用率、出货率及磨机运转率均与基建投资呈正 相关。(1)水泥价格近 3 年与基建投资正相关，价格上升反映下游需求增 强。水泥价格变动与企业订单和利润呈近似正相关。(2)水泥产量呈下降 趋势时，基建投资增速往往承压，企业季度订单增速、归母净利润增速 与水泥产量之间存在正向关系。(3)水泥产能利用率低于 50%时处于低景 气区间，高于 70%时处于高景气区间。(4)水泥出货率与磨机运转率与基 建投资呈正相关，分别以 50%和 40%为低景气阈值。(5)水泥库存与基建 投资呈负相关，与建筑公司实物工作量呈负相关。四家央企季度订单增 速、归母净利润增速与水泥库存之间存在反向关系。

螺纹钢、高线指标指示基建和房建施工强度，工程机械销量、开工小时 数反映施工景气度。(1)螺纹钢价格 2016~2022 年主要由供给侧因素主 导，近 3 年与基建投资正相关，需求端与价格展现关联性。(2)螺纹钢产 量与基建投资增速呈正相关，周产量 300 万吨为高景气区间阈值。且其 与四家央企季度订单增速、归母净利润增速也呈正相关关系。(3)高线价 格与地产投资增速呈正相关，且基本保持同步。(4)工程机械方面挖掘机 开工小时数和基建投资增速呈正相关，与四家央企季度订单增速、归母 净利润增速也保持正相关。(5)小型挖掘机需求与房地产投资和施工关联 大，中型挖掘机月销量与基建投资和施工景气度关联大。

沥青指标反映道路运输投资景气度，玻璃指标反映房建和地产竣工情 况。(1)石油沥青方面，其产量与道路投资增速呈正相关，产量下降时， 道路运输投资往往承压。(2)石油沥青装置开工率指示道路运输施工强 度，与道路运输投资增速呈正相关。(3)玻璃方面，库存上升显示下游需 求减少，玻璃库存与房建地产投资大致呈负相关，且与房屋竣工面积的 负向变动关系较为显著。(4)玻璃价格与地产投资、建筑公司业绩呈正相 关，且与房屋竣工面积基本呈正相关，同时存在 3-6 个月的时滞。玻璃 产量与地产投资呈正相关，也存在一定传导时滞。