1、 聚焦工业自动化与能源电力

1.1、 工控与能效解决方案提供商

英威腾成立于 2002 年，为国家火炬计划重点高新技术企业，专注于工业自动化 和能源电力两大领域，依托于电力电子、自动控制、信息技术，业务覆盖工业自 动化、新能源汽车、网络能源及光伏储能。公司主营产品以种类范围划分主要为变频器、数据中心、逆变器、电驱及车载电 源四大类，依托技术优势，提供定制化产品。

2022 年，公司工业自动化/网络能源/光伏储能/新能源汽车营收分别为 22.97/ 7.29/2.71/6.07 亿元，营收占比分别为 56.1%/17.8%/6.6%/14.8%；2023H1， 公司工业自动化/网络能源/光伏储能/新能源汽车营收分别为 12.24/3.80/ 2.16 /2.70 亿元，营收占比分别为 55.5%/17.3%/9.8%/12.2%。 2022 年，工业自动化/网络能源/光伏储能/新能源汽车毛利率分别为 36.0%/ 28.3%/17.4%/23.0% ， 同 比 变 化 幅 度 为 -0.03pct/-3.22pct/+19.08pct/ +3.29pct；2023H1，工业自动化/网络能源/光伏储能/新能源汽车毛利率分别为 36.9%/33.8%/22.4%/22.2%，同比变化幅度为+4.24pct/+3.52pct/+11.24pct/ +1.79pct。

1.2、 布局优化与新业务扩张赋能公司新一轮增长

受应收账款、存货、固定资产等计提减值损失影响，公司 2019 年出现亏损。 2020-2022 年，随着公司优化工业自动化业务布局并加快发展新能源汽车、光伏 储能等业务，公司业绩重拾增长态势。 2022 年，公司实现营收 40.97 亿元，同比增长 36.16%，实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 50.81%。2023 年上半年，公司实现营收 22.05 亿元，同比增 长 24.06%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 184.43%。

随着公司业务优化拓展，公司净利率逐渐回升。2022 年，公司净利率同比 +1.06pct 至 6.36%，带动公司 ROE 提升 3.06pct 至 13.10%。2023 年上半年， 受益于公司毛利率的回升及期间费用率的进一步压降，公司净利率回升至 10.01%。截至 2023 年二季度末，公司总资产 50.11 亿元，资产负债率 49.39%，较 2022 年底下降 3.10pct。2023 年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用 率分别同比下降 0.27pct、0.85pct、2.43pct 至 8.89%、4.95%、8.72%。

1.3、 股权结构稳定，技术实力强

公司的第一大股东及实际控制人为黄申力。截至 2023 年二季度末，黄申力持有 公司 8.67%的股权。

公司董事长黄申力先生、董事李颖女士、杨林先生等均为自动控制、自动化专业 背景，为公司研发团队提供强大知识储备与基础。 截至 2023 年 6 月末，公司拥有 10 个研发中心，1400 多件授权专利证书，200 多件软件著作权证书，实验室拥有国内工控行业首家TÜV SÜD颁发的ACT资质， 并通过 UL 目击实验室及 CNAS 国家实验室认证。公司重视研发，研发投入在营 收中的占比常年维持在 10%左右的水平；由于公司内部结构优化，2022 年公司 有 1030 名研发人员，占总员工数量的 21.0%，较 2021 年减少 598 人。

近年来公司加强内部资源整合，优化内部股权结构，对部分子公司股权架构进行 调整，有利于提升内部管理水平，强化相关业务流程。

2、 工业自动化：居市场领先地位，产品线 布局完整

2.1、 制造业升级带动工业自动化需求提升

工业自动化的发展依赖于信息技术、计算机技术和通信技术，工业自动化产品主 要用于工业自动化、行业自动化应用等领域，实现对工业生产过程检测、控制、 优化、调度、管理和决策等，在机器人、包装、半导体、纺织、物流等领域均有 应用。 制造业自动化水平的提升也是产业升级的必然要求。在“中国制造”向“中国创 造”转型的背景下，制造业从劳动密集型向资本密集型、技术密集型转变，要求 制造业装备升级，由此带来工业自动化需求提升。

工业自动化市场本身从功能上可划分为控制层、驱动层、执行层。其中控制层包 括 PLC、DCS、运动控制器等；驱动层包括变频器、伺服驱动器、步进驱动器等； 执行层主要包括伺服电机、步进电机等。我国工业自动化市场规模总体呈上升趋势，据工控网统计，2021 年工业自动化 市场规模达到 2530 亿元，同比增长 23%。

2.2、 产品线完整，低压变频器市占率领先

根据中国工控网数据，2020 年至 2022 年，我国低压变频器市场规模分别达到 236 亿元、283 亿元和 290 亿元，随着经济运行整体好转，下游需求逐步回暖， 预计 2025 年市场规模将达到 335 亿元。

凭借在工业细分领域的深耕，通过创新的研发和测试，英威腾开发出丰富多样、 贴近客户工艺的工业自动化系统解决方案并成功应用于压缩机、起重、印包、锂 电等自动化制造设备，以及水泥、钢铁、石油化工等项目场景。主要业务包括变 频器、伺服系统、控制器以及物联网四个方向。

公司的工业自动化业务目前处于内资品牌领先地位，2021-2022 年公司变频器产 品销售额市场占有率位于国内第二，是国家火炬计划企业、低压变频器国家标准 起草单位。 产能方面，为满足公司业务规模持续扩大的需求，公司加快苏州产业园三期建设， 目前作为英威腾长三角研发总部的苏州产业园二期已竣工。 内部运营方面，随着工业自动化事业群整合的步伐，公司加速电梯业务、伺服业 务、控制业务的资源整合，内部运营效益明显提升。

在工业自动化业务方面，公司一方面支持各区域的渠道合作伙伴深耕市场，扩大 市场份额；另一方面锁定重点行业，整合公司丰富的工业自动化产品组合，将公 司对行业应用的深刻理解形成专业化的系统解决方案。 公司持续深耕现有细分市场，成功助力多家企业客户国产化改造，打破国外品牌 行业垄断和技术壁垒，助力产业升级。 在钢铁行业，公司为宝钢攻坚热轧关键核心技术，改变了薄规格超高强钢（特别 是＜3mm 厚度 960Mpa 级别）依赖进口的局面；在石油行业，公司全套电控助 力 8000 型电驱压裂橇在油田应用，装机功率高达 8000 马力为目前国内最大马 力电驱压裂橇；在行业表现上，木工机械、起重机械、印刷包装、纺织、光伏、 石油化工、采矿、港口机械、海工船舶等行业形成了较好的品牌影响力。

3、 网络能源：国内外并重，乘数字经济东 风

3.1、 数字经济快速发展

近年来，数字经济已成为经济增长新动能和各级政府抢抓发展新机遇的重要路径 手段。自 2012 年以来，我国数字经济增速已连续 11 年显著高于 GDP 增速，数 字经济持续发挥稳定经济并促进经济发展的作用。 2022 年，我国数字经济规模达到 50.2 万亿元，同比增加 4.68 万亿元。

根据中国通服数字基建产业研究院《中国数据中心产业发展白皮书（2023 年）》， 近 20 年是全球及国内数据中心产业蓬勃发展期。目前，我国数据中心产业处于 云中心深化阶段，预计“十四五”内市场规模复合增速保持 25%左右。展望全球，数据中心形态从计算中心、信息中心、云中心加快向算力中心演变， 以融合新技术推动数据中心整合、升级、云化为主要特征。全球数据中心产业规模在 2022 年达到 1308 亿美元，产业整体发展周期呈现“四 中心三拐点”特征，在前两次拐点之后正迎来第三次上升拐点。

3.2、 英威腾数据中心产品

从施耐德披露的数据中心投资成本构成来看，数据中心投资成本主要包括配电系 统、制冷系统及其他。 其中配电系统主要包括 UPS、开关柜等，制冷系统主要包括精密空调、风管等。

根据赛迪顾问统计，2021 年中国 UPS 市场规模达到 84.7 亿元，同比增速达 13.5%。2022 年，中国机房空调整体市场规模达到 77.5 亿元，同比增长 9.9%。 在新型基础设施建设及“东数西算”工程全面推进等因素影响下，中国数据中心 进入快速建设周期，UPS 及机房空调市场将保持快速增长。英威腾专注于模块化 UPS 与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与 应用。主要产品包括微模块产品线（英智 iSmart 系列、威智 iWit 系列、腾智 iTalent 系列）、供配电产品线（智能 UPS、锂电池、配电柜）、智能温控产品 线（精密空调）、智能监控产品线。

模块化 UPS 是由机架、UPS 功率模块、静态开关模块、显示通信模块以及电池 组构成。根据中国电子信息产业发展研究院（CCID）统计，英威腾电源模块化 UPS 已连续七年中国市场份额第二。销售渠道上以经销为主，销售区域上国内外并重，作为国内领先的高端电源解决 方案供应商，公司向全球客户提供高性能、高品质的产品和全方位的服务。

4、 光伏储能：聚焦分布式市场，加快出海

4.1、 光伏储能行业：分布式光伏持续推进，欧洲户储需 求旺盛

根据国家能源局的数据，2022 年，中国新增光伏装机容量达到了 87.41GW，同 比增长 59.27%。2023 年 1-7 月，中国新增光伏装机容量 97.16GW，同比增长 157.5%。在 2023 年 7 月 20 日举行的光伏行业 2023 上半年发展回顾与下半年形势展望 研讨会上，中国光伏行业协会将 2023 年全球光伏新增装机预测由 280-330GW 上调至 305-350GW，将 2023 年中国光伏新增装机预测由 95-120GW 上调至 120-140GW。

根据国家能源局的数据，2022 年中国新增光伏装机方面，集中式光伏总量为 36.29GW，分布式光伏总量为 51.11GW，占新增光伏装机总量的 58.47%，分布 式光伏装机占比呈上升趋势。在全球新能源结构转型的背景下，随着光伏发电市场规模持续扩大，以及旧设备 的替换需求增长，全球逆变器市场出货量将进一步增长。

根据欧洲光伏协会，2022 年欧洲新增户储装机约 3.9GWh，较 2021 年增长 71%， 累计装机达到 9.3GWh。 预计到 2026 年，欧洲新增户储装机有望达到 7.3GWh，累计装机达到 32.2 GWh。

4.2、 英威腾光伏储能产品

公司光伏产品聚焦于分布式市场，产品涵盖并网逆变器、离网逆变器、储能逆变 器以及终端选配件，客户种类繁多，核心产品先后通过 CQC、TÜV、ITS、BV 等多家国内外权威机构的认证与测试。 产品层面，公司相继推出了 XD 系列 3-6KW 单相储能逆变器、5-12KW 三相储能 逆变器，并实现全线投产。 渠道方面，公司积极开拓国内外客户资源，深耕潜在战略客户和高附加值细分市 场客户，2023 年上半年陆续和国家电投、水发能源、华润电力、海尔等优质客 户达成项目合作，并在欧洲和拉美地区得到了重点项目的合作机会，其中包括土 耳其、罗马尼亚、黎巴嫩等。 2023 年上半年，公司光伏储能业务营收 2.2 亿元，同比增加 145.1%，毛利率 22.4%，同比提升 11.2pct。在营收快速增加的同时，盈利能力得到提升。

5、 新能源汽车：立足商用车电控，发展全 领域布局

5.1、 新能源汽车销量高速增加，新能源商用车市场前景 广阔

根据中国汽车协会的数据，2018-2022 年中国汽车销量保持稳定，但新能源汽车 销量实现大幅增长。2022 年我国新能源汽车销量达到 689 万辆，带动我国新能 源汽车渗透率从 2018 年的 4%提升至 2022 年的 26%。 根据 NE 时代数据，2022 年在我国商用车销量下滑的背景下，新能源商用车销 量实现快速增长，带动新能源商用车渗透率从 2021 年的 4%提升到 2022 年的 11%。

动力电池、驱动电机、电控系统是新能源汽车的核心零部件，合称三电系统。新 能源电驱动系统是新能源汽车核心系统之一，其性能决定了爬坡能力、加速能力 以及最高车速等汽车行驶的主要性能指标。

电驱动系统中还可以分为“大三电”和“小三电”。 其中大三电包括：驱动电机、电控、变速器，主要工作原理是通过电机控制器实 现对驱动电机的精确控制，通过减速器实现对外传输动力，因此又被称为“驱动 总成”。 小三电包括：高压配电盒 PDU、车载充电机 OBC 和 DC/DC 变换器，扮演交直 流能量转换和传输重要功能，因此又被称为“电源总成”。从成本角度看，驱动电机和电控系统约各占新能源车总成本的 7%和 6%，属于 新能源车中动力电池之外成本占比较高的部分。

新能源车渗透率的快速提升，带动电驱动系统市场规模不断扩大。根据 NE 时代 数据，2022 年中国新能源乘用车电驱动市场规模达到 677.4 亿元，预计到 2025 年达到 1356 亿元。

5.2、 英威腾新能源汽车产品

公司目前已形成完整的新能源汽车动力域产业布局，专注为全球客户提供新能源 汽车动力总成解决方案，公司主营产品包括：新能源汽车电机控制器、辅助控制 器、DC/DC 转换器、电机、车载充电机、地面充电桩/充电机等产品及整体解决 方案。通过技术和结构的创新，公司推动产品向集成化发展，从单一的电控、电 源、电机产品逐步扩展到驱动总成、高压箱总成等，再进一步拓展至“四合一” “五合一”产品，集成化水平不断提升。

公司的新能源汽车产品应用车型包括中重卡、轻卡、微型货车、乘用车、专用车 和工程机械等领域，并且应用方案覆盖纯电动、混合动力、氢燃料等各种新能源 车型，与东风、吉利、长城、金龙、三一、宇通、一汽等企业建立长期合作关系。 公司的产品技术得到了客户的广泛认可：英威腾电驱获得东风商用车 2022 年度 “技术创新供应商”、东风汽车“2022 年度开发贡献奖”、吉利远程新能源商 用车“2022 年度价值贡献奖”、质子汽车“2022 年度协同创新奖”等。

整体来看，公司商用车市场占有率处于内资品牌前列，乘用车项目已经获得批量 订单。产品方面，公司针对乘用车混动车型推出了 IFL 混动多合一的控制器，是 国内首款 4 档 DHT 集成控制器，目前已搭载东风皓瀚车型。

公司新能源汽车电驱动业务销售量从 2020 年的 41306 套增加至 2022 年的 107430 套，2 年复合增长率 61.3%，营收从 2020 年的 1.92 亿元增加至 2022 年的 6.07 亿元，2 年复合增长率 77.9%。 毛利率方面，2019 年新能源车补贴退坡，行业降价压力下公司新能源汽车电驱 动业务毛利率有所下滑，至 2022 年，已恢复至 23%。

深圳市英威腾电动汽车驱动技术有限公司（以下简称“驱动公司”）为英威腾控 股子公司，是公司新能源汽车业务的主要平台。 2022 年 5 月 23 日、2023 年 4 月 6 日、2023 年 6 月 16 日，驱动公司分别进行 三次增资扩股及股权转让，引入员工持股平台及外部投资者，出资额由 18000 万元提升至 32355 万元。

 

6、 盈利预测

工业自动化业务：2022 年公司工业自动化业务实现收入 23.0 亿元，同比+11.8%； 2023H1 工业自动化业务实现收入 12.2 亿元，同比+8.8%，毛利率 37.0%。公 司 2022 年末固定资产 8.29 亿元，较 2022 年初提升 80%，主要系苏州产业园 二期工程转固，并于 2023 年投入使用。公司目前正推进英威腾苏州产业园三期 项目，投资总额 10.5 亿元，计划建设智能化生产厂房及配套设施，扩增高端电 机产品线、智能制造控制模块与系统集成产品线、集成电路产品线等，进一步扩 大工控业务产能。我们认为随着苏州产业园分期投产，公司工业自动化业务产能 有望实现不断增长，从而带动营收与盈利能力提升。结合上述背景，我们预计公 司 23-25 年 工 业 自 动 化 业 务 实 现 营 收 28.7/34.5/41.3 亿元，同比 +25.0%/+20.0%/+20.0%，毛利率分别为 37.0%/37.0%/37.0%。

网络能源业务：2022 年公司网络能源业务实现收入 7.3 亿元，同比+28.8%， 2023 H1 网络能源业务实现收入 3.8 亿元，同比+19.2%。公司模块化 UPS 市占 率居于国内品牌第二名，随着“东数西算”不断推进及“数字中国”建设，有望 拉动国内 UPS 及精密空调需求，预计公司网络能源业务持续增长，结合上述背 景，我们预计公司 23-25 年网络能源业务实现营收 8.8/10.5/12.6 亿元，同比 +20.0%/+20.0%/+20.0%，毛利率分别为 28.3%/28.3%/28.3%。

光伏储能业务：2022 年公司光伏储能业务实现收入 2.7 亿元，同比+206.6%， 2023 H1 光伏储能业务实现收入 2.2 亿元，同比+145.1%，毛利率为 22.4%，同 比+11.2pct。公司光伏储能业务营收快速增长，盈利改善。结合行业情况及公司 历史业绩，下半年出货量一般高于上半年，我们预计公司 23-25 年光伏储能业务 实现营收 6.2/10.0/14.0 亿元，同比+130.0%/+60.0%/+40.0%，随着公司光伏 储能业务产品序列补齐，规模效应体现，毛利率有望实现稳定提升，预计 23-25 年毛利率分别为 24.0%/25.0%/26.0%。

新能源汽车业务：2022 年公司新能源汽车业务实现收入 6.1 亿元，同比+116.9%， 毛利率 23.0%， 2023 H1 新能源汽车业务实现收入 2.7 亿元，同比+20.5%，毛 利率同比+1.8pct 至 22.2%。新能源车电控出货量高增，并从商用车拓展至乘用 车领域，下游客户持续扩张。连续增资扩股后，引入员工持股平台及外部投资者， 深圳市英威腾电动汽车驱动技术有限公司出资额增加 80%，实力明显提升，后 续有望取得超越行业平均水平的业绩增速。结合上述情况，我们预计公司 23-25 年新能源汽车业务实现营收 7.9/11.8/15.2 亿元，同比+30.0%/+50.0%/+28.0%， 毛利率分别为 23.0%/23.0%/23.0%。 其他业务：主要是轨交及零部件，跟随公司业务整体增速，预计增速平稳，假设 23-25 年该部营收增速分别为 10%/10%/10%。假设毛利率维持平稳，23-25 年 分别为 7.7%/7.7%/7.7%。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）