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英威腾研究报告：双轮驱动，四核猛进。围绕 IGBT 下游应用展开业务，技术同源、管理优化。公司产品线丰富，四 大业务板块分别是工业自动化、网络能源、新能源汽车和光伏储能，主要产 品为低压变频器、模块化 UPS、新能源车电控以及光伏、储能逆变器。从展 业逻辑来看，公司众多业务的开展都是围绕上游 IGBT 的下游应用，IGBT 成 本占产品原材料成本比例较高。公司熟练掌握 IGBT 驱动与保护技术，并投 资比亚迪半导体有限公司形成合作，形成 IGBT 技术+保供能力护城河。管理 方面，公司经历高管人员变动，财务+工程技术能力更上层楼，同时发布三 年发展战略，发展势头强劲。

工控业务根基深厚，受益制造业转型实现稳健增长。我国正处于智能制造的 前期，工业自动化是制造业转型升级的主要方向，规模增速与通用设备制造 业工业增加值增速正相关，与宏观经济发展紧密相连。公司起家于工控变频 器，多年来打下深厚基础，在低压变频器领域处于行业前列。公司同时横向 拓展工控产品，PLC、伺服等，实现工控产品全覆盖，有望充分受益于国家政 策支持、制造业转型发展、变频器国产化率提升等利好因素，实现工控业务 业绩稳步增长。

新能源汽车和光储业务势如破竹，打造第二增长曲线。由于“双碳”战略目 标要求，新能源行业维持高景气度。商用车、乘用车电动化水平不断上升， 光储装机量大幅增长。截至 2022 年，新能源车渗透率为 25.6%，同比增长 12.1pct；同年，全球光伏新增装机达 230GW，创历史新高，光伏配储比例 攀升。2022 年，公司新能源汽车业务营收 6.07 亿元，同增 116.64%，增幅 喜人；新能源车电控出货量高增，并从商用车拓展至乘用车领域，下游客户 持续扩张；及早布局充换电领域，顺应政策扶持导向。光储业务方面，公司 逆变器新品频出，并已实现盈利，看好光储装机量增长带来的逆变器产品量 利齐升。