2025年工控与电网行业Q3总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

前言

电力设备工控板块2025Q1-Q3收入同比+11%，归母净利润同比+17%。我们在电力设备工控板块选取了153家 上市公司，全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17%。 

电力设备工控板块2025Q3收入同比+9%，归母净利润同比+15%。全板块2025Q3收入1715亿元，同比增长9%， 归母净利润145亿元，同比增长15%。

2025Q3电力设备毛利率&归母净利率整体同环比有所上升。2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同 比-0.8pct，环比-0.5pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-0.2/-2.7/-2.1pct，大宗原材料价格同比仍处 于高位；新能源抢装+储能需求高景气带动产品结构变化；工控行业竞争依旧激烈但边际趋缓。2025Q3全行 业归母净利率为8.5%，同比+0.5pct，环比-0.2pct。尽管板块毛利率相对平稳，但龙头企业通过费用管控，同 时业务拓展前期投入已过（比如电力设备在出海营销体系建设&工控在新品类研发已基本完成），故净利率 实现提升。

2025Q3电力设备费用投入同环比减少。2025Q3电力设备&工控行业期间费用率为13.6%，同比-0.2pct，环比- +1.5pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比+0.2pct/-1.5pct/-1.6pct，环比+1.4pct/+1.9pct/+0.9pct，其中 工控新业务前期大规模投入期已过带动费用率下降，一&二次设备主要系规模效应、降本增效力度加大。

2025Q3电力设备&工控板块经营现金流净额同增66亿元，存货规模较25年初提升+15%，合同负债较年初 +6%。2025Q3电力设备&工控板块经营活动现金流量净流入234亿元，同比增加23%。截至2025Q3，电力设 备&工控板块存货规模为1939亿元，较年初+24%，主要系二次设备存货规模增长带动、Q3较年初+37%。 2025Q3电力设备&工控板块合同负债规模为536亿元，较年初+9%，其中低压电器、工控、二次设备板块合 同负债规模较年初+57%/+16%/+16%，受益于新能源抢装及部分传统制造业下游复苏。

25Q3行业总结：工控

中观行业季度跟踪：需求复苏进一步明确

分产品来看 ， 2025 Q 3 低压变频 / 交流伺服 / 中大型 PLC/ 小 型 P L C 销 售 额 同 比 增 速 分 别 为 - 0.5%/+10.1%/+54.8%/+24.6%。

工控自动化市场25Q3整体增速-2.0%，OEM行业复苏进一步明确。1）分市场看，25Q3OEM市场、项目型市 场整体增速为+2.2%/-3.9%，大部分OEM行业回暖，项目型需求下滑；2）分行业来看，25Q3锂电/工业机器 人同比提升较大，包装/纸巾/注塑/食饮等民生类OEM行业需求复苏，纺织/机床等出口拉动型行业增速边 际恢复。

公司月度跟踪：Q3销售/订单改善

Q3企业订单及销售增长提速，10月高基数原因增速有所放缓。年初以来，印刷、包装、物流、锂电等多行 业持续表现较好，消费类3C、纺织、半导体等行业边际表现提速。我们预计全年工控OEM市场同比0~5%增 长，内资公司依旧靠替代日系品牌实现稳健增长。

竞争格局：内资头部全面提速，小品牌出清

伺服：多产业需求持续增长。1）需求端：2025Q3锂电池产业投资稳定，头部企业如宁德时代、比亚迪扩产 项目持续落地，并推动整线设备采购；包装、纸巾等设备出口需求进一步增长。2）供给端：欧系、日系厂 商陆续推出经济型本土化产品，以此抵御国产厂商的竞争攻势。

低压变频器：需求表现仍旧一般，格局稳定。25Q3低压变频需求边际改善相对不明显，除个别行业保持增长 外，下游大部分行业依然呈现负增长，TOP3企业份额稳固，仍为ABB、汇川、西门子。外资厂商加大中国本 土化建设（第二品牌、收购子公司、推出适合中国的产品等）。

小型PLC：通常搭配伺服销售，同时对系统、工艺要求不及中大型PLC，内资替代更为容易。1）需求侧：部 分行业需求增长驱动力明显，物流、电子、包装、食品饮料行业设备需求增长。2）供给侧：欧美企业在传 统行业地位相对稳固，同时推出本地化产品&提升决策效率，带动份额提升。

出海：龙头破局存量市场，海外存在替代机遇

国内需求弱复苏，而海外尤其是东南亚、一带一路等需求相对较好，欧美技术、品牌壁垒高，但市场空间 更大，24H2开始部分内资工控公司开始在欧美创新性产品方面获取定点：

东南亚国家市场追求性价比&解决方案，需求增速快于国内，行销能力重于技术研发能力。25H1伟创依托海 外非俄国家的光伏扬水等行业而增长较快，欧洲地区经销商拓展正常进行，美国认证暂停（原本无对美业 务）；麦米印度空调变频需求增速趋缓，汇川海外增长稳定，主要也是印度、东南亚等市场工控需求拉动 ，海外电梯24年&25H1增长边际放缓，工控&新能源车占比仍不高。

欧洲和美国市场，针对行业大客户，内资龙头凭借产品差异化创新和定制化服务，同样实现了替代。如麦 格米特进入欧美电源领域，25H1已拿到小批量订单，中性估计Q4报表端会体现服务器电源利润，但更大弹 性将体现在26年。汇川进入欧洲注塑机领域，电梯产品已在匈牙利工厂部分落地。鸣志依托海外子公司进医 疗、机器人等高端领域。

日本和德国市场自动化技术世界前列，市场拓展难度高，客户采购对技术的考量排在第一位，攻克难度高 于前两者。目前内资涉足较少，麦格米特、鸣志在日本OA市场有产品销售。

关税影响：目前工控公司全球市占率不足5%，替代空间巨大，且作为公司第二曲线，仍处于开始阶段。同 时，各工控公司直接出口美国比例很低，间接出口中涉及到纺织、家电、3C等出口拉动型行业，整体影响 可控。

人形机器人：积极布局，聚焦零部件

工控公司均有卡位核心零部件及其总成。除了丝杠、减速器等机械件相对布局少，电机、驱动及编码器均 有系列产品。

目前工控公司人形机器人业务处于送样阶段，订单和收入体量并不大，团队大多依靠协作机器人、服务机 器人零部件销售收入去反哺人形机器人零部件开发，期待2025年及以后人形机器人产业化后贡献业绩增量。

汇川年报首提“AI+人形”重大战略布局，持续推进：1）持续开展小脑研发（结合AI技术研发肢体的运 控）；2）将零部件推向市场，前期已与部分人形整机厂及工业客户沟通并获得后续试机意愿（关节样机24 年已研发出，涵盖驱动器、无框电机及模组、行星滚柱丝杠，内部测试性能表现超预期），预计25Q3发布； 3）产品组合方面，融合电机、驱动器、编码器、力传感器、多轴臂、丝杠等优势品类，为客户打造定制化 解决方案；4）依托对工业场景理解，开发具身智能解决方案。

2025年三季度行业总结：复苏趋势进一步明确

工控行业25Q3复苏持续，龙头汇川收入增势向好，二线如伟创、雷赛、信捷在OEM市场需求整体向好的情 况下也实现稳健增长。25Q1-Q3工控板块实现收入1017亿元，同比+21%，实现归母净利润87亿元，同比 +25%。2025Q3实现收入385亿元，同比+17%，环比+24%；实现归母净利润29.5亿元，同比+19%，环比 +33%。其中2025Q3汇川/伟创/禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比+21%/+17%/+39%/+23%/+22%/+20%，归 母净利润同比+4%/+10%/-4%/+48%/+11%/+5%。

竞争依旧激烈但边际趋缓。25Q3板块毛利率25.6%，同比-2.1pct，环比-1.7pct；Q3归母净利率为9.5%，同比0.5pct，环比-1.8pct。主要原因有：1）新能源资本开支边际好转，传统行业增势延续，价格竞争边际趋缓。 2）工控企业在新业务/新市场上（完善工控解决方案品类&横向延伸至人形机器人等新技术领域）已完成前 期平台搭建，费用率稳步下行。

期间费用率长期稳定在20%上下，2025Q3期间费用率同环比小幅上升。2022Q1-2025Q3工控行业整体期间费 用率较稳定，2025Q3行业内大部分企业管理费用率小幅上升，销售费用率进一步下降，综合下行业整体期 间费用率边际上升。

25Q3行业总结：一次&二次设备

“十四五”收官电网投资维持高景气

25Q3电网投资持续维持高景气，Q3整体保持双位数增长。25年1-8月，我国电网基础建设投资完成额约3796 亿元，同比+13.1%，保持双位数增长。作为“十四五”收官之年，电网聚焦特高压、主网补强&改造、配网 升级等领域，持续加大投入。展望全年，我们预计电网投资有望实现同比超10%以上增长。

一次设备招标增速相对保持稳健。截至国网前五批输变电物资招标，变压器/组合电器/电抗器/互感器/电 容 器 / 断 路 器 / 隔离开关 / 消 弧 线 圈 / 开 关 柜 招 标 量 分 别 同 比 +15%/+10%/+19%/+16%/16%/- 14%/+11%/+19%/+21%，其中750kV组合电器招标量同比+31%，主要系西北主网建设需求旺盛。

二次设备受益于设备更新实现了高速增长。截至前五批物资招标，保护/监控招标量分别同比+54%/32%， 需求主要来自大规模设备更新+自主可控设备渗透率进一步提高。

25Q3行业总结：一次设备

中压电气利润回升，伊戈尔、明阳电气、金盘科技贡献主要收入与利润；智能电表板块利润同比基本持平，略有回落；特高 压/高压板块整体盈利快速修复；电线电缆板块增收不增利，通达股份、金杯电工、汉缆股份表现突出。我们共选取了72家一 次设备企业，25Q3实现营收1,061.15亿元，同比+3.12%，实现归母净利润88.18亿元，同比+18.01%，收入增长迅猛，盈利能力 向好。 

电线电缆板块增收不增利，通达股份、金杯电工、汉缆股份表现突出。25Q3实现收入251.79亿元，同比+6.36%，实现归母净 利润3.35亿元，同比-42.46%。

特高压/高压板块整体盈利快速修复。25Q3特高压/高压板块实现收入442.52亿元，同比+5.37%，归母净利润46.73亿元，同比 +48.51%。特变电工归母净利润恢复高增速，25Q3净利同比+82%。排除特变电工后，板块收入197亿元，同比+13%；归母净 利润23.7亿元，同比+18.8%，板块盈利能力呈上升趋势，其中思源电气受益于海外收入占比持续提高拉动公司整体盈利能力， 归母净利实现同比+49%。

智能电表板块利润同比基本持平，略有回落。25Q3实现收入67.37亿元，同比-5.49%，实现归母净利润13.17亿元，同比-0.78%， 主要系国内降价电表开始大规模交付，影响板块公司利润。科陆电子海外高盈利订单兑现，电网业务稳中有进，净利同比大 幅增长137%；三星医疗净利有所下滑；新联电子交易性金融资产公允价值变动带来账面盈利大幅增长，净利润涨幅延续，归 母净利同比+141%。

中压电气利润回升，伊戈尔、明阳电气、金盘科技贡献主要收入与利润。25Q3实现收入109.19亿元，同比+4.02%，实现归母 净利润7.65亿元，同比+8.55%。明阳电气、金盘科技受益于AIDC，业绩表现稳健。

25Q3行业总结：二次设备

二次设备板块增长提速态势已现。25年Q3二次设备板块收入增长步伐加快，利润维持稳增，实现营收269亿 元，同比+18.51%，实现归母净利润27.5亿元，同比+8.25%。本板块公司25Q3归母净利润基本实现同比正增 长。其中，国电南瑞25Q2以19亿元归母净利润领跑二次设备板块。

报告节选：

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