2025年电力设备与新能源行业工控与电网25Q2总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

前言

电力设备工控板块2025H1收入同比+10%，归母净利润同比+23%。我们在电力设备工控板块选取了153家上 市公司，全板块2025H1收入4588亿元，同比增长10%，归母净利润344亿元，同比增长23%。

电力设备工控板块2025Q2收入同比+10%，归母净利润同比+30%。全板块2025Q2收入2541亿元，同比增长 10%，归母净利润204亿元，同比增长30%。

2025Q2电力设备毛利率&归母净利率整体同环比有所上升。2025Q2电力设备&工控行业毛利率为21.8%，同 比持平，环比+0.3pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-0.3/-1.5/-1.3pct，大宗原材料价格同比仍处于 高位；新能源抢装+储能需求高景气带动产品结构变化；工控行业竞争依旧激烈但边际趋缓。2025Q2全行业 归母净利率为7.1%，同比+1.2pct，环比+1.2pct。尽管板块毛利率相对平稳，但龙头企业通过费用管控，同 时业务拓展前期投入已过（比如电力设备在出海营销体系建设&工控在新品类研发已基本完成），故净利率 实现提升。

2025Q2电力设备费用投入同环比减少。2025Q2电力设备&工控行业期间费用率为11.6%，同比-1.1pct，环比1.7pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-1.3pct/-0.9pct/-1.0pct，环比-1.3pct/-5.7pct/-2.5pct，其中工控 新业务前期大规模投入期已过带动费用率下降，一&二次设备主要系规模效应、降本增效力度加大。

2025Q2电力设备&工控板块经营现金流净额同增66亿元，存货规模较25年初提升+15%，合同负债较年初 +6%。2025Q2电力设备&工控板块经营活动现金流量净流入233亿元，同比增加66亿元。截至2025Q2，电力 设备&工控板块存货规模为2445亿元，较年初+15%，主要系二次设备存货规模增长带动、Q2较年初+22%。 2025Q2电力设备&工控板块合同负债规模为692亿元，较年初+6%，其中低压电器、工控、二次设备板块合 同负债规模较年初+62%/+12%/+10%，受益于新能源抢装及部分传统制造业下游复苏。

25H1及25Q2行业总结：工控

中观行业季度跟踪：需求开始复苏

分 产 品 来 看 ， 2025 Q 2 低压变频 / 交 流 伺 服 / 中 大 型 PLC/ 小 型 P L C 销 售 额 同 比 增 速 分 别 为 +3.0%/+10.2%/+45.2%/+16.3%。

工控自动化市场25Q2整体增速-1.5%，关税战未产生实际性影响，OEM行业复苏持续。1）分市场看，25Q2 OEM市场、项目型市场整体增速为+0.5%/-2.7%，大部分OEM行业回暖，项目型需求下滑；2）分行业来看， 25Q2锂电同比提升较大，包装/印刷/注塑/食饮等民生类OEM行业需求复苏，纺织/机床等出口拉动型行业 增速边际走弱。

公司月度跟踪：Q2销售/订单改善

Q2企业订单及销售增长提速，多行业需求进一步改善。Q2新能源需求进一步改善、传统行业中出海相关增 速环比略有放缓，但其他传统行业年初以来表现较好，印刷、包装、物流、锂电持续表现较好，消费类3C 、纺织、半导体等行业边际表现提速。我们预计全年工控OEM市场同比0~5%增长，内资公司依旧靠替代日 系品牌实现稳健增长。

竞争格局：内资头部全面提速，小品牌出清

伺服：锂电、3C、半导体等行业或将成为今年的驱动力。1）需求端：2025Q2多产业投资热情边际上升，但 仍出现明显分化。锂电产业需求持续扩张，电池厂加速扩产并推动整线设备采购，3C受益于内需补库。2） 供给端：大部分厂商供应链表现稳定，外资去库基本结束，加大本土化进程维持份额，内资竞争依旧激烈。

低压变频器：格局仍保持稳定，竞争边际加剧，外资加大国产化进程。25Q2低压变频需求同比+3.0%，需求 边际进一步提升，TOP3企业份额稳固，仍为ABB、汇川、西门子。其中内资增速普遍较快，优势下游份额持 续提升，外资厂商加大中国本土化建设（第二品牌、收购子公司、推出适合中国的产品等）。

小型PLC：通常搭配伺服销售，同时对系统、工艺要求不及中大型PLC，内资替代更为容易。1）需求侧：食 品饮料、包装等民生行业国内外双轮驱动，锂电、半导体需求扩张，电子受益于AI服务器但占比相对较小。 2）供给侧：欧美企业在传统行业地位相对稳固，同时推出本地化产品&提升决策效率，带动份额提升。

出海：龙头破局存量市场，海外存在替代机遇

国内需求弱复苏，而海外尤其是东南亚、一带一路等需求相对较好，欧美技术、品牌壁垒高，但市场空间 更大，24H2开始部分内资工控公司开始在欧美创新性产品方面获取定点：

东南亚国家市场追求性价比&解决方案，需求增速快于国内，行销能力重于技术研发能力。25H1伟创依托海 外非俄国家的光伏扬水等行业而增长较快，欧洲地区经销商拓展正常进行，美国认证暂停（原本无对美业 务）；麦米印度空调变频需求增速趋缓，汇川海外增长稳定，主要也是印度、东南亚等市场工控需求拉动 ，海外电梯24年&25H1增长边际放缓，工控&新能源车占比仍不高。

欧洲和美国市场，针对行业大客户，内资龙头凭借产品差异化创新和定制化服务，同样实现了替代。如麦 格米特进入欧美电源领域，25H1已拿到小批量订单，中性估计Q3报表端会体现服务器电源利润，但更大弹 性将体现在26年。汇川依靠恩格尔进入欧洲注塑机领域，汽车产品已在匈牙利工厂部分落地。鸣志依托海外 子公司进医疗、机器人等高端领域。

日本和德国市场自动化技术世界前列，市场拓展难度高，客户采购对技术的考量排在第一位，攻克难度高 于前两者。目前内资涉足较少，麦格米特、鸣志在日本OA市场有产品销售。

关税影响：目前工控公司全球市占率不足5%，替代空间巨大，且作为公司第二曲线，仍处于开始阶段。同 时，各工控公司直接出口美国比例很低，间接出口中涉及到纺织、家电、3C等出口拉动型行业，整体影响 可控。

人形机器人：积极布局，聚焦零部件

国内机器人零部件空间测算：长期空间排序来看，行星滚柱丝杠>无框力矩电机>谐波减速器>空心杯电机> 梯形丝杠>行星减速器。

人形机器人零部件：工控公司均有卡位核心零部件及其总成。 工控公司均有卡位核心零部件及其总成。除了丝杠、减速器等机械件相对布局少，电机、驱动及编码器均 有系列产品。 目前工控公司人形机器人业务处于送样阶段，订单和收入体量并不大，团队大多依靠协作机器人、服务机 器人零部件销售收入去反哺人形机器人零部件开发，期待2025年及以后人形机器人产业化后贡献业绩增量。 汇川年报首提“AI+人形”重大战略布局，持续推进：1）持续开展小脑研发（结合AI技术研发肢体的运 控）；2）将零部件推向市场，前期已与部分人形整机厂及工业客户沟通并获得后续试机意愿（关节样机24 年已研发出，涵盖驱动器、无框电机及模组、行星滚柱丝杠，内部测试性能表现超预期），预计25Q3发布； 3）产品组合方面，融合电机、驱动器、编码器、力传感器、多轴臂、丝杠等优势品类，为客户打造定制化 解决方案；4）依托对工业场景理解，开发具身智能解决方案。

2025年二季度行业总结：工控底部已现，复苏开始

工控行业25Q2开始复苏，龙头汇川利润略超预期，二线如伟创、雷赛、信捷在OEM市场需求整体向好的情 况下也实现稳健增长。25H1工控板块实现收入632亿元，同比+21%，实现归母净利润58.1亿元，同比+25% 。2025Q2实现收入350亿元，同比+17%，环比+24%；实现归母净利润33.1亿元，同比+19%，环比+33%。其 中2025Q2汇川/伟创/禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比+19%/+15%/+1%/+13%/+7%/+16%，归母净利润同比 +26%/+4%/+21%/+2%/-1%/-17%，其中汇川受益于新能源车电驱动持续高景气&工控复苏双驱动。

竞争依旧激烈但边际趋缓，收入结构优化&前期投入完成推动净利率上行。25Q2板块毛利率27.3%，同比1.3pct，环比-0.9pct；Q2归母净利率为9.5%，同比+0.1pct，环比+0.6pct。主要原因有：1）新能源资本开支边 际好转，传统行业增势延续，价格竞争边际趋缓。2）工控企业在新业务/新市场上（完善工控解决方案品类 &横向延伸至人形机器人等新技术领域）已完成前期平台搭建，费用率稳步下行。3）其他工控公司部分业 务表现亮眼（如蓝海华腾的新能源车电驱电控、合康变频的光伏EPC），大幅摊薄费用。

期间费用率长期稳定在20%上下，2025Q2期间费用率同环比有所下降。2022Q1-2025Q2工控行业整体期间费 用率较稳定，2025Q2行业内大部分企业销售费用率下降带动行业整体期间费用率下降，主要系各企业度过 销售体系变革&海外渠道搭建的前期投入期，同时基本已完成解决方案能力（拓PLC、伺服、电机等新工控 品类）、国际化、人形机器人等新增长曲线的早期研发&销售渠道的早期大规模投入。

25H1及25Q2行业总结：一次&二次设备

“十四五”收官电网投资维持高景气

25H1电网投资持续维持高景气，1-7月整体保持双位数增长。25年1-7月，我国电网基础建设投资完成额约 3315亿元，同比+12.5%，保持双位数增长。作为“十四五”收官之年，电网聚焦特高压、主网补强&改造、 配网升级等领域，持续加大投入。展望全年，我们预计电网投资有望实现同比超10%以上增长。

一次设备招标增速相对保持稳健。截至国网前四批输变电物资招标，变压器/组合电器/电抗器/互感器/电 容 器 / 断 路 器 / 隔离开关 / 消 弧 线 圈 / 开 关 柜 招 标 量 分 别 同 比 +10%/+12%/+21%/+17%/15%/- 14%/+11%/+19%/+20%，其中750kV组合电器招标量同比+55%，主要系西北电网扩容+补强带来对750kV开 关的持续性需求。

二次设备受益于设备更新实现了高速增长。截至前四批物资招标，保护/监控招标量分别同比+60%/36%， 需求主要来自变电站改造项目。

25Q2行业总结：一次设备

电线电缆增收增利显著，通达股份、金杯电工、智慧能源表现突出；正泰电器海外多区域数据中心实现突破，拉动低压板块 利润增速回升；特高压/高压板块整体盈利快速修复；科陆电子、新联电子利润暴增，带动智能电表板块利润增速；中压电气 增收不增利，明阳电气、金盘科技成为中流砥柱。我们共选取了72家一次设备企业，25Q2实现营收1429.01亿元，同比+9.57%， 实现归母净利润89.33亿元，同比+34.73%，收入增长迅猛，盈利能力向好。

电线电缆增收增利显著，通达股份、金杯电工、智慧能源表现突出。25Q2实现收入452.46亿元，同比+11.68%，实现归母净利 润7.63亿元，同比+140.43%。

正泰电器海外多区域数据中心实现突破，拉动低压板块利润增速回升。25Q2低压板块实现营收220.11亿元，同比+13.06%，实 现归母净利润16.80亿元，同比+51.16%，盈利回升，主要系公司分布式电站业务利润超预期。

特高压/高压板块整体盈利快速修复。25Q2特高压/高压板块实现收入528.13亿元，同比+5.33%，归母净利润43.99亿元，同比 +37.30%。特变电工归母净利润恢复，25Q2净利同比+52%。排除特变电工后，板块收入278.19亿元，同比+7.47%；归母净利 润28.16亿元，同比+30.15%，板块盈利能力呈上升趋势，其中思源电气受益于海外业务进展顺利，归母净利实现同比+62%。

科陆电子、新联电子利润暴增，带动智能电表板块利润增速。25Q2实现收入81.81亿元，同比+7.34%，实现归母净利润14.83亿 元，同比+7.63%。三星医疗净利略微下滑；科陆电子海外高盈利订单兑现，电网业务稳中有进，归母净利同比+363%；新联 电子用电信息采集系统带动收入增长&理财收益较高，带动智能电表板块盈利增长，归母净利同比+428%。

中压电气增收不增利，明阳电气、金盘科技成为中流砥柱。25Q2实现收入146.51亿元，同比+15.53%，实现归母净利润6.08亿 元，同比-1.93%。板块承压下，明阳电气、金盘科技受益于AIDC，保持稳健增长。

25Q2行业总结：二次设备

二次设备板块整体延续稳健增长态势。25年Q2二次设备板块收入&利润维持稳增，实现营收300亿元，同比 +17.6%，实现归母净利润36.4亿元，同比+9%。本板块公司25Q2归母净利润基本实现同比正增长。其中，国 电南瑞25Q2以22.7亿元归母净利润领跑二次设备板块。受益于网外新能源抢装拉动，国网南自25Q2归母净 利润同比+79%，增长较为显著。

海外市场是电力设备公司重要的增量市场

海外市场空间广阔，出海是电力设备公司重要的发展方向。智能电表是我国电力设备出海最早且海外份额 最高的产品，海兴电力海外收入占比保持在60%以上，三星医疗配电出海进展顺利，对公司国际业务的增长 形成补充。高压电力设备出海壁垒仍较高，思源电气、华明装备和特变电工出海马太效应显著，其中25H1 思源电气海外收入占比提升至34%。盈利能力方面，海外市场毛利率相比国内具有较明显的优势。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）