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英威腾（002334）研究报告：基本盘稳固，把握第二成长曲线。英威腾：工业自动化引领，新能源业务再启程。公司 2002 年成立，起步于工业 自动化变频器，2010 年在深交所上市后拓展业务至网络能源、新能源汽车、光 伏储能等新兴领域，主营产品包括变频器、UPS（不间断电源）、精密空调、 新能源车电控、光伏储能逆变器等。工业自动化与网络能源业务持续稳健发展， 在汽车电动化趋势、光伏储能爆发的形势下，公司 2020 至 2022 年前三季度营 收为 22.9/30.1/29.0 亿元，同比+2%/+32%/+36%，实现归母净利润 1.4/1.8/1.6 亿元，公司预告 2022 年归母净利润 2.6-3.0 亿元，同比增长 43%-65%。

工业自动化与网络能源稳健增长，新能源汽车与光储行业腾飞在即。变频器是 工业自动化核心环节，前瞻产业研究院预测 2025 年市场空间 883 亿元，3 年 CAGR 为 10.5%，国产龙头汇川技术与英威腾发力国产替代；数字经济高速发 展带动数据中心的智能供电和控温需求，华经产业研究院预测 2025 年 UPS 市 场空间 191 亿元，3 年 CAGR 为 12.8%，向模块化发展，赛迪顾问预测精密空 调 2024 年市场空间 106 亿元，3 年 CAGR 为 14.5%；新能源车电控环节深度 受益行业高景气，已步入市场驱动阶段，电动化趋势不断加强，我们预计 2025 年国内新能源车渗透率 50%，电控环节市场空间 1282 亿元，3 年 CAGR 为 23.7%，动力总成多合一与商用车电动化是发展趋势，提升电控环节价值量和成 长空间；逆变器受光储装机爆发有望高速增长，我们预计 2025 年逆变器市场需 求超 600GW。

基石稳固，第二成长曲线显著加速。1）战略层，公司基于同源技术拓展多领域 业务，2022 年完成战略变革与组织优化，近年海外市场营收占比 25%以上；2） 工业自动化变频器是核心产品，占总营收 50%以上，2021 年公司低压变频器市 占率 5%，位列国产品牌第二，同步横向布局提升综合服务能力；3）网络能源 业务重点发展 UPS，2020 年模块化 UPS 市占率 4.8%，居国产品牌第三，引入 精密空调业务构建智能供电+控温，开发一体化数据中心，提升盈利能力；4） 公司新能源汽车电控 2021 年商用车市场份额第一，产能持续扩张，发掘重卡等 新客户，拓展乘用车市场并批量获单，发力多合一驱动总成产品，单体价值量 更高，助力营收提升；5）卡位分布式光伏和户储赛道，光伏逆变器和储能 PCS 产品得到市场认可，基于降本和海外市场推广有望实现业绩高增。