2023年峰岹科技研究报告 电机驱动控制芯片设计企业

1、核心要点

随着技术的成熟和成本的下降，直流无刷电机（Brushless Direct Current Motor,简称 BLDC 电机）逐渐对传统电机形成替代，下游需求规模有望乘积式增长。峰岹科技作为 国内 BLDC 电机驱动控制芯片设计领先企业，其核心成长逻辑包括： 1. 半导体电子技术发展和下游消费升级推动 BLDC 电机行业蓬勃发展。据 Grand View Research 预测，全球 BLDC 电机市场规模将从 2019 年的 163 亿美元，增 长到 2023 年的 210 亿美元，年复合增长率为 6.45%。Frost & Sullivan 预测 2018 年至 2023 年期间中国 BLDC 电机市场规模年均增速达 15%，超过全球市场的增 长速度。在消费升级和技术发展的推动下，BLDC 电机行业将迎来持续增长。

2. 传统应用需求疲软，公司营收和业绩同比下滑。受宏观经济下行以及传统应用 需求承压影响，2022 年公司营收 3.23 亿元，同比下降 2.25%，营收增长停滞。 2022 年公司归母净利润为 1.42 亿元，同比增长 4.97%，增长速度大幅下降，主 要系销售收入下降以及研发投入和市场推广投入加强所致。2023 年一季度，公 司实现营收 8900 万，同比增长 1.86%，显示市场需求处于筑底过程中。考虑到 当前小家电行业 BLDC 电机渗透率与渗透率天花板之间存在较大差距以及电动 工具的无绳化趋势，未来 BLDC 电机渗透率将持续提升。

3. 服务器和白电营收占比提升，汽车 MCU 导入国内主要新能源车厂。公司加大 服务器散热风扇、白色家电等领域的市场开发力度，2022H1 服务器散热风扇领 域销售收入同比增长 335.43%，已成为公司第二大应用领域；白色家电领域销 售收入同比增长 56.44%，上升为公司重要应用领域。公司将持续推进汽车电子 领域的市场拓展，车规级产品通过 AEC-Q100 车规认证，已进入部分国内主要 新能源汽车厂商的配套。目前公司产品正在整车或配套厂商性能验证阶段，效 果良好。我们预计 2023 年公司汽车 MCU 出货量和营收占比将明显提升。

4. 首次发布股权激励计划，22年营收和净利润均未达目标。为稳定公司优秀人才， 公司于 2022 年首次发布股权激励计划，授予 133 名激励对象 236.10 万股限制性 股票，激励对象占公司员工总人数的 85.90%且均为公司高级管理人员和技术 （业务）骨干人员。业绩考核以 2021 年营业收入、净利润为基准，2022、2023、 2024年营收或净利润增长率较2021年不低于20%、40%、60%。因此2022、2023、 2024 年收入/利润应分别不低于 3.96/1.62 亿元、4.62/1.89 亿元、5.28/2.16 亿元， 公司 2022 年营收和净利润均未达到目标。

5. 自主 IP+算法硬件化塑造竞争优势，系统级解决方案实现客户应用需求。公司 电机主控芯片 MCU 采用“双核”结构，已形成独立自主的完整 IP 体系，具有 完全自主知识产权。公司已构建起完整丰富的产品体系和包括芯片设计、电机 驱动架构、电机技术在内的多层次核心技术体系，采用硬件化技术路径，为 BLDC 电机高速化、高效率和高可靠性的实现提供有力支撑。

2、峰岹科技：国内领先的电机驱动控制芯片设计企业

峰岹科技（深圳）股份有限公司成立于 2010 年，是一家专注于高性能电机驱动控制 芯片设计及核心应用控制算法研发的高科技企业。公司多年来深耕 BLDC（Brushless Direct Current Motor，无刷直流电机）电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务， 主营产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片 MCU/ASIC、电机驱动 芯片 HVIC、电机专用功率器件 MOSFET 等。公司产品广泛应用于家电、电动工具、计 算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域。

2.1、深耕电机驱动控制专用芯片领域，技术自研打造核心竞争力

以芯片设计为立足点向应用端延伸，全产品线和系统级解决方案稳占竞争市场。公 司在高性能电机驱动控制专用 IC 设计领域凝神打磨十年有余，已构建起完整丰富的产品 体系和包括芯片设计、电机驱动架构、电机技术在内的多层次核心技术体系，取得了多 项技术突破与创新，能为下游产业提供从电机驱动控制到电机性能优化的系统级服务， 促进下游产业优化升级。

自主技术创新铸就核心竞争力，积累多项知识产权。公司始终坚持核心技术自研的 研发策略，投入大量技术进行底层技术研发，保障研发项目的进展。截至 2022 年 8 月， 公司及控股子公司拥有已获授权专利 97 项，软件著作权 9 项，集成电路布图设计专有权 46 项，在芯片+算法+电机技术领域形成较深的护城河。公司于 2022 年荣获中国 IC 设计 成就奖之年度杰出资本市场表现奖，于 2021 年被广东省科学技术厅认定为“广东省高性 能电机驱动控制芯片工程技术研究中心”，核心竞争力不断提升。

产品综合实力卓越，积累知名终端客户。公司依靠坚实的研发能力、可靠的产品质 量、高性价比优势与系统级整体服务能力，在境内外积累了良好的品牌美誉度和优质的 客户资源。公司芯片已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、 艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商的产品中，为我国高性能 BLDC 电 机驱动控制专用芯片的国产替代作出了突出贡献。

2.2、高度重视技术研发，股权激励绑定核心人员利益

研发人员占比高，核心管理层具备深厚的行业背景。截至 2022H1，公司员工总数为 161 人，其中研发人员 110 人，占员工比重 68.32%。公司共有核心技术人员三人，分别 为公司董事长兼总经理 BI LEI（毕磊）先生、公司董事 BI CHAO（毕超）先生和公司首 席系统架构官 SOH CHENG SU（苏清赐）先生。公司核心技术团队分为芯片设计团队、 电机驱动架构团队和电机技术团队，芯片设计团队由毕磊担任技术牵头人，其在芯片设 计领域有超过 20 年的产业化经验；电机驱动架构团队由苏清赐担任技术牵头人；电机技 术团队由毕超担任技术牵头人。核心技术人员均为公司实际控制人或间接股东，核心研 发团队稳定。

股权激励调动核心员工积极性，高速发展中维持员工稳定性。为稳定公司优秀人才， 有效激励核心团队，充分调动中高层管理人员及骨干员工的工作积极性，峰岹科技自 2022 年起实施限制性股票激励计划，标的股票数量 236.10 万股，激励对象 133 人次且均为公 司高级管理人员和技术（业务）骨干人员。公司实施股权激励计划有利于进一步健全公 司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，激励员工在研发方面贡献力量，同时兼顾了公 司长期发展和短期利益，更有利于公司的长期经营。

2.3、公司营收稳定增长，经营管理效率提高

近年来受疫情冲击和持续加强研发投入的影响，公司经营业绩出现波动。公司营业 收入从 2018 年的 0.91 亿元增至 2021 年的 3.3 亿元，营收四年 CAGR 为 53.46%，受宏观 经济贸易环境及新冠疫情冲击的影响，2022 年峰岹科技营收增长停滞，实现营收 3.23 亿 元，同比下降 2.25%。公司归母净利润从 2018 年的 0.13 亿元增至 2021 年的 1.35 亿元， 四年 CAGR 高达 116.20%，2022 年公司归母净利润为 1.42 亿元，同比增长 4.97%，增长 速度大幅下降，主要系销售收入下降以及研发投入和市场推广投入力度加强所致。

MCU 渐成营收主力，小家电行业贡献公司近六成收入。公司近四年主营业务收入 85%以上来自 MCU 和 HVIC，其中 MCU 占主营业务收入比例从 2018 年的 42.93%提高 至 2021 年的 64.99%，2021 年实现营收 2.15 亿元。HVIC 占主营业务收入比例从 2018 年 的 44.64%下降至 2021 年的 22.18%，2021 年实现营收 0.73 亿元。2021 年 ASIC 实现营收 0.29 亿元，占主营业务收入比例的 8.63%。2021 年 MOSFET、IPM 分别实现营收 948 万 元、337 万元，对营收影响较小。公司产品主要应用于小家电领域，三年一期累计销售占 比为 56.16%，为公司产品主要服务对象。

公司产品产量稳步增长，产品结构优化推动公司毛利率持续上升。峰岹科技主要芯 片销量呈现逐年上涨态势，其中 MCU 芯片的销量由 2018 年的 1063.13 万颗增长至 2020 年的4567.78万颗，平均单价由3.69元下降至3.37元。ASIC芯片的销量从2018年的541.61 万颗不断增长，截至 2020 年已增至 1308.69 万块，平均单价从 1.32 元上涨至 1.42 元。 HVIC 芯片的销量由 2018 年的 7699.92 万颗增长至 2020 年的 11136.72 万颗，平均单价从 0.53 元下降至 0.453 元。毛利率方面，公司毛利率从 2018 年的 44.66%增加至 2021 年的 57.44%，呈逐年上升趋势。分产品来看，除 IPM 产品的毛利率基本不变外，其他产品近 四年来的毛利率显著提升，主要系上下游供需关系变化导致产品涨价以及部分高毛利型 号产品销售占比提升所致。

营收规模效应显现推动费用率逐年下降，总费用上升主要系研发支出所致。由于公 司销售模式和管理模式趋于成熟稳定，经营费用精细化管控，营收规模效应显现促使各 期销售费用、管理费用及财务利息支出规模整体水平较低且较为稳定，公司整体费用率 逐年递减。同时为及时满足下游不同领域及产品的应用需求，维持公司技术竞争优势， 近四年来公司持续加大研发投入，不断加强研发团队建设，公司研发费用从 2018 年的 0.19 亿元增长至 2021 年的 0.41 亿元，占总费用的一半以上。2022 年上半年公司研发投入金 额为 0.22 亿元，较上年同期增长 53.84%，主要系本期新增应用于汽车领域产品车规认证 费用和购置研发设备所致。

3、BLDC电机市场规模持续扩张，驱动控制芯片市场迅速发展

3.1、凭借良好的性能优势，BLDC电机市场发展趋势向好

电机是指依据电磁感应定律实现电能转换或传递的一种电磁装置，依据有无电刷可 分为有刷电机和无刷电机。DC 电机（有刷电机）是最基本的电机，当直流电流通过线圈 时，线圈会在磁场中会受到扭矩的作用而发生旋转。电机中的换向器和电刷负责改变电 极的极性和方向，以使电枢能够持续旋转。随着电枢旋转，电刷也随之移动，从而实现 电流方向的切换，进而实现电机的正反转。DC 电机在工业、汽车、家电等领域中具有广 泛的应用，其高效率、精确速度控制、高启动扭矩等优点使其成为许多应用的理想选择。 但 DC 电机仍然存在一些缺点需要克服，如 DC 电机需要定期维护和更换电刷且在运行过 程中电刷可能会产生火花，这不仅会影响电机寿命，还可能导致火灾等安全问题。

BLDC 电机是随着半导体电子技术发展而出现的新型机电一体化电机。它是电力电 子、微电子技术、控制理论和电机技术相结合的产物，包含电机和电子两部分，克服了 有刷直流电机的先天性缺陷。在 BLDC 电机中，线圈在定子上，转子是永磁体，通过改 变周围的线圈所产生的磁场方向使转子旋转，以电子换向器取代了机械换向器。相比于 直流有刷电机，直流无刷电机具有体积小、重量轻、效率高、转矩特性优异、无级调速、 过载能力强等特点。BLDC 电机由于转矩密度高，非常适合于如无人机、机器人和电动 汽车等移动式产品中。高转矩密度的电机意味着同样转矩下电机的尺寸较小、重量较轻， 这也促进产生了许多新的产品，例如高速吸尘器和高速吹风机等。

与其他类型电机相比，BLDC 电机特点鲜明： 1）BLDC 电机在较宽的速度段上较其他传统电机拥有较高的电机效率。 2）BLDC 电机基于应用场景的不同，可以选择方波、SVPWM、FOC 等各种电机驱 动控制方式，实现多样化的控制需求。 3）BLDC 电机控制用到的参数较多且互为关联，与其他类型电机相比，其驱动控制 算法难度较高。

在 BLDC 电机的上游产业链中，控制器和功率器件是两个主要类别。控制器内的 IC 芯片主要有SoC、DSP、FPGA、MCU等几种类型，其中MCU应用最为广泛。根据IC Insights 的报告，2021 年 MCU 市场规模达 197 亿美元，出货量增长 12%达 309 亿颗。在中国 MCU 市场中，海外厂商占据了主导地位，其中前六大 MCU 厂商瑞萨电子、Microchip、ST、 恩智浦、英飞凌和 TI 的市场份额超过了 80%。控制器中的另一个产品类别是功率器件， 包括 MOSFET、电源 IC、IPM 和 IGBT 等。目前，IGBT 和碳化硅 MOSFET 是功率器件 市场的重点发展方向。中高端 MOSFET 及 IGBT 主流器件市场被欧美日企业所垄断，国 内仍主要依赖进口，国内功率半导体龙头企业市场占有率较低，需要加紧跟进。然而， 近年来国内企业崛起速度快，市场格局可能会发生改变。

BLDC 电机控制器的分类随着不同应用场景的变化而有所不同，如智能控制器、变 频器、伺服系统或电机控制器等。智能控制器用于家电、个人护理产品和电动工具中，变频器、伺服系统或电机控制器用于电梯、机器人、机床、纺织机和汽车等场景中。根 据 Frost & Sullivan 统计的数据，全球智能控制器行业的年复合增长率为 5.9%，市场规模 在 2019 年达到 1.5 万亿美元，预计2024年将达到约2万亿美元。中国的伺服市场在 2020 年时达到 164.4 亿元，预计 2025年可达到297.7亿元。BLDC电机凭借着良好的性能优势，应用市场覆盖了国民经济众多领域。BLDC电机具备高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范 围内实现响应快、精度高的变速效果，充分契合终端应用领域对节能降耗、智能控制、 用户体验等越来越高的要求，BLDC电机下游应用市场广泛且不断扩展。

BLDC 电机及控制渐成行业主流，高性能电机驱动控制专用芯片迎来发展良机。随 着消费者生活水平的提升以及市场的消费升级，终端市场对电机驱动控制提出了更高的 要求，从单一对电机的控制，演变到需要电机能够实现高效率、低噪音、多功能的控制， 例如变频冰箱、变频空调的比例逐年上升，料理机、洗碗机等厨电均有了多种多样的功 能供消费者选择，吹风机、吸尘器等小家电在追求高转速的同时追求低噪音、低振动的 控制效果，以上更高的性能要求均需要控制芯片予以实现，从而对芯片设计公司提出了 更高的要求。随着电机控制任务不断增加且越来越复杂，高性能电机驱动控制专用芯片 面临较好市场机遇。

3.2、BLDC电机市场规模持续扩大，国内厂商正不断崛起

2023 年全球 BLDC 电机市场规模有望增长到 210 亿美元。据 Grand View Research 预测，全球 BLDC 电机市场规模将从 2019 年的 163 亿美元，增长到 2023 年的 210 亿美 元，增长幅度达到 20.86%，年复合增长率为 6.45%。Frost & Sullivan 预测 2018 年至 2023 年期间中国 BLDC 电机市场规模年均增速达 15%，超过全球市场的增长速度。随着无刷 电机下游市场的兴起，加上全球对于环境污染和生态的重视，以及各国逐渐出台对于节 能型制造业的政策支持，全球无刷电机行业有着非常明亮的发展前景。

2023 年全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模预计约 270 亿人民币。随着 BLDC 电机需求稳步增长并且不断向新应用领域扩展，高性能 BLDC 电机驱动控制芯片面临较 好发展机遇。峰岹科技在招股说明书中选取日本电产最近 5 个会计年度毛利率的平均数 23.82%作为 BLDC 毛利率，估算驱动控制类芯片成本占比为 25%，对应测算出 2023 年 全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模接近 270 亿元。

亚洲是全球 BLDC 电机市场的主要市场，中国是未来市场增长的主要推动力。在全 球 BLDC 电机市场中，亚洲市场占比最大，占据了 46.94%的市场份额，中国市场是未来 主要动力。尽管亚洲拥有不少技术出色的 BLDC 电机企业，但主要仍集中在日本，如尼 得科、松下、美蓓亚和三洋电气等。相比之下，国内目前仍处于追赶阶段。由于欧洲和 美国在 BLDC 电机技术方面有较早的起步并掌握了许多核心技术，随着全球市场对高端 BLDC 电机需求的增加，未来欧美市场的份额也会缓慢增长，但增速会低于亚洲地区。

BLDC 电机下游应用呈现多点开花且渗透率逐渐提高特点，市场竞争环境相对宽松。 BLDC 驱动控制芯片市场竞争呈现三大特点：其一、通用 MCU 芯片架构和专用芯片架构 和谐共存。峰岹科技竞争对手大多采用通用 MCU 芯片，其内核架构一般采用 ARM 公司 提供的 Cortex-M 系列内核，峰岹科技选择专用芯片发展道路，自研 ME 芯片架构；其二、 各厂商在对应领域建立起相对竞争优势，如：峰岹科技在高速吸尘器、直流变频电风扇、 无绳电动工具等领域，已具有重要行业地位；在变频白色家电等领域，国外厂商如 TI、 ST 等保持强大竞争力，以峰岹科技为代表的国内厂商处于冲击对手市场份额态势；其三、 各自厂商均在不同程度加强与终端品牌的合作，就不同领域的 BLDC 电机控制场景需求， 开展定制性产品开发，从而取得先发产品供应地位。

4、以核心技术为引擎，产品性价比优势明显

4.1、拥有“自主IP+三大核心技术”，牢牢把握核心竞争优势

围绕电机专用芯片设计，公司已形成独立自主的完整 IP 体系。公司电机主控芯片 MCU 采用“双核”结构，由公司自主研发的 ME 内核专门承担复杂的电机控制任务。 ME 内核为公司自主研发、独立设计，具有完全自主知识产权。ME 内核专门负责处理电 机控制实时任务，可独立运行，对许多信号可以并行处理，通过算法硬件化与器件集成 化，实现较 ARM 系列内核 32 位 MCU 芯片更优的运算速度效果。同行业企业产品大多 采用 ARM 公司提供的 Cortex-M 系列内核。IP 内核依赖于 ARM 公司的授权，需支付 IP 授权费用，同时产品技术发展受制于 ARM 授权体系，无法对内核进行针对性的修改。

三个核心技术团队相互合作，为客户提供有针对性地系统级服务。公司核心技术团 队分为芯片设计团队、电机驱动架构团队和电机技术团队。与其他芯片设计公司不同， 峰岹科技从终端客户的需求角度出发，对技术难点进行分析，由公司三大技术团队协作 分别从电机设计、控制算法架构、芯片设计三个层面实现终端客户应用需求。

电机团队 利用其对电机电磁系统的设计和分析能力，对控制算法提出要求，电机驱动架构团队根 据电机需求设计相匹配的算法。控制算法确定后，芯片设计团队将根据算法需求搭建芯 片架构，在芯片层级通过逻辑电路实现算法硬件化，最终通过在电机系统层级验证算法 与芯片设计，确认是否达到终端客户需求，帮助客户达到高转速、高效率、低噪音的目 的。芯片技术、电机驱动架构技术、电机技术三个领域的丰厚技术积累，使公司可以为 下游客户有针对性地提供包括驱动控制专用芯片、应用控制方案设计、电机系统优化在 内的系统级服务，并有能力引导、协助下游客户进行系统级产品升级换代。

4.2、产品性能领先，“算法硬件化+芯片集成化+无感FOC算法”大势所趋

不同于行业内其他企业通过软件编程来实现电机控制算法，峰岹科技采用硬件化技 术路径。关于电机驱动控制芯片，行业内存在两种技术路线：专用芯片设计与通用MCU设计，不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有本质区别。从内在 芯片算法实现路径看，公司专用芯片基于硬件化实现电机控制要求。公司将电机控制算 法拆分成位置估算器、PI 调节、SVPWM、Clark 变换、Park 变换等多个具体步骤，用 硬件逻辑门电路将各个运行步骤设计成为算法硬件模块，组合搭配实现电机控制即在芯 片设计阶段通过逻辑电路将控制算法在硬件层面实现，为 BLDC 电机高速化、高效率和 高可靠性的实现提供有力支撑。

单芯片、全集成方案成为未来行业发展的主流趋势。更高集成度一直是集成电路设 计行业不断探索的目标，就电机驱动控制专用芯片而言，如果单颗芯片能集成更多的器 件和功能，可大大简化外围电路、减少外围器件，更好地满足应用需求，在帮助客户降 低成本的同时，提升整体方案的可靠性。为适应 BLDC 电机小型化、定制化、节约成本、 节能高效的发展趋势，峰岹科技已经实现从集成运放、比较器到集成预驱动（pre-driver） 到集成电源与功率器件 MOSFET，具备完整产品线布局，与国际知名厂商发展趋势相符。

控制算法从方波控制向有感 SVPWM、FOC 方向发展。BLDC 电机控制中，算法的 优劣直接影响电机的控制性能。算法自身随着技术的发展不断进行迭代更新，从方波控 制向有感 SVPWM、FOC 方向发展，伴随控制性能不断提升，算法复杂度也随之提升， 对控制芯片的计算量和计算速度的要求也越来越高。各种控制算法均有各自的优缺点， 具体的选择需要依据最终应用领域而定，无感 FOC 控制算法最为先进，能够最大程度上 实现高效率、低振动、低噪音以及高响应速度等控制目标，因此逐渐成为主流趋势。但无感 FOC 算法复杂，调试参数较多，对算法设计团队有极高要求。

公司芯片技术参数已达到国际大厂主流标准。公司主营业务收入主要来源于电机控 制专用芯片 MCU 产品的销售收入，其中 FU68XX 系列构成峰岹科技 MCU 最主要的芯片 产品系列。与公司 FU68XX 系列产品具有直接可比产品主要为 ST 公司的 STM32F103 与 STM32G4 系列芯片。这三类芯片产品在芯片设计难度、可靠性、适用性、IP 丰富度、集 成度等方面进行比较具备代表性和合理性，公司芯片技术参数已达到国际大厂的产品标 准并且在部分细分终端领域（高速吸尘器、直流变频风扇、直流无刷电动工具等）取得 较高市占率。

全产品线发展版图实现了客户电机全场景应用，公司芯片市占率不断提升。在主要 产品和服务方面，公司主要围绕电机驱动控制领域，在电机主控芯片 MCU/ASIC、电机 驱动芯片 HVIC、功率器件 MOSFET 产品线上进行产品延伸开发，在算法硬件化、电机 控制器件集成化的方向发展，能够为客户提供从驱动控制芯片产品及驱动控制整体方案 到电机系统优化的系统级服务。与此同时，公司电机驱动控制专用芯片市场接受程度也 在逐步加深，终端应用不断拓展，使用公司芯片产品的国内外知名厂商数量不断增加。

4.3、公司上游供应链稳定，电机驱动控制方案性价比高

公司采用典型的 Fabless 模式，供应商集中度较高。目前集成电路企业采用的经营模 式可以分为 IDM 模式和 Fabless 模式。采用 IDM 模式的企业可以独立完成芯片设计、晶 圆制造、芯片封装及测试等各生产环节；采用 Fabless 模式的企业专注于芯片的研发设计 与销售，将晶圆制造、芯片封装及测试等生产环节委托给第三方晶圆制造和封装测试企 业代工完成。作为采用 Fabless 模式的芯片设计企业，公司建立了完备的管理流程对公司 芯片产品研发进行严格的管理与控制，管理流程涵盖立项阶段、设计阶段、验证阶段与 量产阶段。公司主要通过进口方式采购晶圆，主要的晶圆制造供应商为格罗方德（GF） 和台积电（TSMC）；在封装测试方面，公司与华天科技、长电科技、日月光等封装工艺 成熟封装厂商保持长期稳定的合作关系，各环节供应商集中度较高。

公司专用芯片集成度更高，能有效降低整体方案成本。公司电机控制专用芯片已在 内部集成了电机驱动控制方案所需外设，如高速运算放大器、比较器、LDO、预驱动， 部分芯片还集成 MOSFET，大大减少外围器件，最大程度上精简了控制板，降低元器件 所需面积。通用 MCU 集成驱动一般采用合封技术，使得控制系统的可靠性降低，维护成 本加大。峰岹科技主控芯片则在单一晶圆上集成了电源、驱动或功率器件，可靠性大大 提高，有效降低整体方案成本。

5、深耕家电市场，持续推动既有应用领域消费升级

公司 BLDC 电机驱动控制芯片在下游部分应用领域产品中已取得显著市场地位。峰 岹科技优先突破的下游应用领域包括智能小家电、运动出行、电动工具、白色家电等多 个领域，终端应用产品主要涵盖高速吸尘器、直流变频电扇、直流变频热水器、直流无 刷电动工具、电动车/电动平衡车等，陆续推进的应用领域还包括工业与汽车、计算机与 通信设备、智能机器人等。公司芯片产品市场占有率取决于下游应用领域产品中 BLDC 电机的市场渗透率和自身芯片出货规模。近年来公司 BLDC 电机驱动控制芯片凭借优越 性能、高性价比等竞争优势取得逐年高速增长的规模化出货趋势，促使公司芯片产品在 2020 年 BLDC 电机应用领域的高速吸尘器和家用电扇领域市占率达到 78%左右。

5.1、小家电：市场增速优于家电全行业，BLDC电机市场需求空间巨大

小家电行业销售收入波动增长，智能化趋势提升 MCU 需求。小家电行业的销售收 入在 2018 年有较大幅度下降，主要是因为受到下游房地产下行周期影响，但在 2019 年 有所回暖。2020 年受疫情影响小家电行业实现销售收入 3721 亿元，同比下降 1.09%。据 前瞻产业研究院数据，2021 年中国小家电市场规模预计为 5127 亿元，2012 至 2023 年中 国小家电市场规模 CAGR 预计为 13%，市场规模稳定增长，增速水平优于家电全行业。 智能化趋势下，小家电为实现丰富的应用体验，MCU 含量及算力需求将更高，将带来小 家电 MCU 市场成长新动力。根据《中国家电工业“十四五”发展指导意见》，明确了“十四 五”时期我国家电工业的总体发展目标为，持续提升行业的全球竞争力、创新力和影响力， 到 2025 年，成为全球家电科技创新的引领者。

当前 BLDC 电机在小家电市场的渗透率较低，未来市场需求空间巨大。BLDC 电机 拥有节能降耗、较好控制性能、运行平稳等优点，在小家电市场的渗透率不断提升。目 前在油烟机、洗碗机、厨余处理器、干衣机、吸尘器、空气净化器中，BLDC 电机的占 比仍较小，与渗透率天花板存在较大距离。公司芯片产品市场占有率取决于下游应用领 域产品中 BLDC 电机的市场渗透率和自身芯片出货规模，BLDC 电机因其所具备优异的 性能优势得到广泛使用，不断替换下游各领域产品中的传统电机，市场将不断渗透，带 动公司 BLDC 电机驱动控制芯片需求持续旺盛。

5.2、运动出行：市场发展迎来新机遇，BLDC电机需求量高速增长

新国标带来新需求，电动车市场规模持续扩张。电动车，主要指电动两轮车、电动 自行车，是以车载蓄电池作为辅助能源，具有脚踏骑行能力，能实现电助动或电驱动功 能的两轮自行车。2014 年，电动车产销量首次出现下降，随后两年持续减少，直到 2018 年出现小幅反弹，整个行业陷入了一个瓶颈期。2019 年随着新国标的实施，电动车行业 迎来了新的发展机遇。2019 年，两轮电动车的产销量持续回升，并在 2020 年实现了大幅 增长，产量和销量均达到了历史最高值，分别为 5100 万辆和 4760 万辆。同时，2019 年 和 2020 年两轮电动车行业市场交易规模也呈现出明显的增长趋势，分别为 851 亿元和 1046 亿元，增速达到 19.9%和 22.9%。预计随着大部分城市过渡期的到来，行业规模将 进一步发展。

电动自行车市场规模有序扩大，锂电车型渗透率加速提升。从工信部公布的电动自 行车产量变化数据来看，2014 至 2017 年，我国电动自行车产量缓慢增长，2018 年由于 《新国标》的出台，电动自行车产业转型升级，产量出现大幅下滑。随后 2019 年出现较 快增长，实现 2708 万辆，较 2018 年增长 6.1%；2020 年我国电动自行车产量实现 2966 万辆，较 2019 年同期增长 9.54%。国内电动自行车占整体自行车销量占比已从 2008 年 的 19.99%稳步提升至 2019 年的 40.60%。根据中关村在线的数，近年锂电池的市场份额 逐年增长，越来越多的电动自行车厂商逐渐意识到锂电池的优势并将其应用到生产中。

随着技术的进步和成本的降低，BLDC 电机在电动出行领域逐渐取代了有刷电机。 过去 BLDC 电机因为技术不成熟导致故障率高，加之成本较高，因此早期的电动自行车 多采用有刷电机。随着技术的进步及成本的降低，BLDC 电机能耗低、寿命长的优势得 以显现，渗透率不断提高。2018 年至 2020 年，公司产品在运动出行领域收入分别为 1,429.10 万元、2,248.23 万元以及 3,016.35 万元，年均复合增长率为 45.28%，呈现高速 增长态势。公司在该领域销售收入增长主要取决于下游客户销量增长，公司率先推广用驱 动芯片 HVIC 替代三极管电机驱动分立的方案，契合了新世代年轻消费者对电动车性能 可靠、稳定的要求。

5.3、电动工具：无绳产品渗透率迅速提升，带动上游BLDC电机需求旺盛

电动工具按使用场合可分为工业用电动工具和家用电动工具，目前工业用电动工具 占比较大。工业用电动工具技术含量高，对工艺精度要求严格，具有功率大，能够长时 间作业的特点，目前广泛应用于港口、矿山、机械等领域。受益于新基建及新技术的应 用，我国工业用电动工具市场增速较快，根据前瞻产业研究院数据，我国工业用电动工 具销售收入将由 2015 年的 434 亿元有望提高至 2025 年的 1223 亿元，年复合增长率达 10.92%。相比工业用途，家用电动工具对精度要求不高，持续作业时间不长，随着房地 产行业的迅速发展，人们消费水平的不断提高，使得更多的家用电动工具进入到手工、 模型等享受型消费中。根据前瞻产业研究院数据，我国家用电动工具销售收入预计由 2015 年的 289 亿元提高至 2025 年的 815 亿元，年复合增长率同为 10.92%。

电动工具市场规模稳步增长，但增速较过去有所放缓。我国电动工具市场处于高速 发展中，销售收入每年以超过 10%的速度增长。部分企业如东成、宝时得等，成立之初 为史丹利百得、博世等国际品牌代工，后逐渐发展自有品牌，受益于国内市场规模增长， 这些国产品牌凭借其产品性价比优势立足国内。TTI 作为公司电动工具领域重要终端客户 之一，体现了公司在该行业领域的市场地位。受益于无绳电动工具市场需求以及 TTI、东 成、宝时得等重点客户市场占有率及出货量的逐年增长，公司应用于该领域的芯片产品 销售规模持续增加。

无绳电动工具优势突出，推动上游电机及芯片需求旺盛。2010 年之前，有绳电动工 具由于生产工艺和技术成熟，成本低廉等特点一直占据市场的主导地位，而无绳电动工 具的市场虽起步相对较晚，但随着下游对小型化、便捷化需求逐渐旺盛，且电池成本逐 渐降低，无绳电动工具有望加速发展。电动工具行业无绳率从 2011 年的 30%增长到 2019 年的 52.9%，无绳产品渗透率迅速提升，其中公司重要终端客户 TTI（创科实业）无绳率 已经远超行业平均水平。根据史丹利百得数据，截至 2020 年，TTI 电动工具占据市场份 额超过 12%，排全球第二，近十年 CAGR 达到 13.8%，远高于行业整体和可比公司增长 水平，其 90%产品均为无绳化产品，从而带来旺盛的上游电机及芯片需求。

5.4、白色家电：变频家电成为新的消费增长点，BLDC电机渗透率不断提升

白色家电包括空调、冰箱和洗衣机等，行业升级带来新的替换需求。从细分领域看， 近年来我国空调市场销量增速出现明显下滑，根据前瞻产业研究院数据，我国空调销量 由 2015 年的 1.07 亿台波动增长至 2020 年的 1.41 亿台，但销量增速由 2017 年高点的 31% 下滑至 2020 年的-6.1%，在房地产降温的背景下叠加疫情影响，未来我国空调市场可能 会处于低增长区间。电冰箱市场增速近年来呈先降后升的态势。随着冰箱普及度的提高 及“家电下乡”等政策的退潮，冰箱销量一度受到冲击，但随着近年来技术的创新及高 端化、智能化的升级，电冰箱行业开启了新的发展周期。

根据前瞻产业研究院数据，我 国电冰箱销量由 2015 年的 0.73 亿台增长到 2020 年的 0.84 亿台，销量增速由 1.7%增长 至 9.2%。洗衣机衣机销量增速近年来呈缓慢下降趋势。根据前瞻产业研究院的数据，我 国洗衣机销量由 2015 年的 0.56 亿台波动增长至 2020 年的 0.63 亿台，其中受疫情影响， 2020 年销量增速下滑至-4.6%。随着我国白色家电行业智能化、绿色化、高端化转型升级 成效显现，市场规模将继续增大并且将会迎来新的替换需求，2027 年中国白色家电市场 规模有望超过 4000 亿元。

变频家电市场的火热带动 BLDC 电机渗透率不断提升。近年来，随着人们消费能力 的提高，对白色家电的要求也不仅限于家电基本功能，而变频技术带来的低噪音、低耗 能特性成为了消费者新的关注点，以变频空调、变频冰箱和变频洗衣机为代表的高端白 色家电销量逐年上升。BLDC 电机可以通过控制给定子施加的电流来实现调速，是性能 优异的变频电机，拥有稳定、寿命长等特点。

随着技术的成熟和成本的下降，BLDC 电 机已经成为绝大多数变频家电的选择。根据产业在线数据，变频空调、变频冰箱、变频 洗衣机的销量从 2015 年的 3946 万、507 万、1116 万增长到 2020 年的 7485 万、2507 万、 2627 万，CAGR 分别达到 13.66%、37.66%和 18.67%，大幅超过传统白色家电。2018 年 至 2020 年，公司芯片产品应用于白色家电领域的销售收入分别为 87.35 万元、455.60 万 元以及 839.04 万元，收入规模较低但年均增长率较高。2022 年白色家电领域销售占比由 2021 年的 5.12%上升至 10.35%，该领域已上升为公司重要应用领域。在变频白色家电等领域，国外厂商如 TI、ST 等保持强大竞争力，以峰岹科技为代表的国内厂商处于冲击对 手市场份额态势。公司在白色家电销售收入增长主要取决于公司逐步对变频白色家电主 控芯片实现国产替代。

6、服务器市场开拓取得较大进展，汽车电子提供长期成长动力

6.1、散热风扇：市场开拓取得较大进展，BLDC电机竞争优势明显

我国散热风扇行业发展前景广阔，且在终端市场得到广泛应用。散热风扇是计算机、 通讯设备、汽车、航空、造船、电力等工业的配套产品，其产品性能必须满足国民经济 各行业的需要，几乎国民经济绝大部分重要行业都与风机风扇制造业相关。因此，风机 风扇制造业的发展依赖着国民经济各方面的发展。风扇制造行业上游为原材料和电动机， 下游为各应用领域。自 2010 年以来，我国散热风扇行业发展较快，至 2016 年，达到顶 峰时期，全国规模以上企业销售收入达到 936.20 亿元，同比增长 11.4%。

但近两年，全 球经济不景气，市场大环境发生剧变，国内制造业备受冲击，导致中国风扇制造行业销 售收入出现下降的现象。2018 年全国规模以上企业销售收入下降至 695.32 亿元，降幅为 21.2%。随着工业的持续发展，散热风扇运用越来越广泛，而且各个行业对散热风扇的需 求越来越大，各种生产的设备都离不开散热风扇的散热作用，所以虽然目前风扇制造行 业处于低谷期，但仍具有较好的发展前景。

风扇制造技术不断更新，公司在该领域取得重大进展。随着电子组装原件技术和科 学技术的不断进步，电子设备变得越来越小，系统也变得更加复杂，对散热风扇的能耗 和静音效果也提出了更高的要求。因此我国的风扇制造技术不断创新，据统计，2018 年 我国风扇相关专利申请量达到了 17078 件，较 2010 年增加了 13697 件，增长速度非常惊 人。凭借技术先进、性能优异、高性价比等明显竞争优势，峰岹科技电机主控芯片在服 务器散热领域不断扩张，散热风扇（应用于服务器等）领域销售占比由 2021 年 4.38%上 升至 10.42%，散热风扇（应用于服务器等）已发展成为公司产品应用的重要领域。

6.2、新能源汽车：市场持续爆发式增长，BLDC电机大有可为

电机系统是新能源汽车三大核心部件之一。电机驱动控制系统是新能源汽车行驶中 的主要执行结构，其驱动特性决定了汽车行驶的主要性能指标，它是电动汽车的重要部 件。随着新能源汽车的崛起、智能驾驶的渗透，以及车联网的应用试点，汽车电子化趋势越来越明显。未来汽车中，除了驱动电机外，电动助力转向系统、电子悬架系统、汽 车稳定性控制系统、汽车巡航控制系统、ABS、车身系统（车窗、门锁、座椅、后视镜、 雨刷、天窗等）都将会大量使用到电机。一般来说，经济型燃油车会配备 10 个左右的电 机，普通的汽车会配备 20 到 30 台电机，而豪华型汽车则会配备 60 到 70 台，甚至上百 台电机，而新能源汽车一般需要 130 到 200 台电机。BLDC 电机契合汽车电机对可靠性、 能耗和功率密度等指标的较高要求，并将逐步取代传统电机的地位，BLDC 电机未来市 场空间广阔。

汽车领域 BLDC 电机驱动控制领域芯片国产替代空间巨大。按照电机类型来看，车 用电机主要可以分为直流有刷电机、步进电机、直流无刷电机、永磁同步电机。其中直 流无刷电机主要应用在 EPS、雨刮、油泵、水泵、SCR、冷却风扇、鼓风机、变速箱等 场景。经久耐用、效率高且成本低，可以高速运行并且可以电子控制，这些特性使 BLDC 电机成为连续运行的汽车部件的理想选择。随着新能源汽车渗透率的不断提升以及部分 电机从有刷到无刷转变，BLDC 电机的应用场景将不断丰富。目前车用电机控制市场仍 主要由 ST、ADI、TI、英飞凌、NXP 等国际厂商占据，国产厂商替代空间巨大。

我国新能源汽车近两年来高速发展，连续八年位居全球第一。随着汽车智能化、电 动化趋势快速推进，我国新能源汽车产量自 2016 年的 54.5 万辆增至 2021 年的 336.1 万辆，CAGR 为 43.88%，我国新能源汽车销量自 2016 年 50.17 万辆增至 2021 年的 350.72 万辆，CAGR 为 47.54%，2021 我国新能源汽车市场渗透率达到 13.4%，较 2020 年大幅 上升。在政策和市场的双重作用下，2022 年新能源汽车持续爆发式增长，产销分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，市场占有率达到 25.6%，较去年 增长 12.1%，主要系新能源汽车市场已经从政策驱动转向市场拉动，呈现出市场规模、 发展质量双提升的良好发展局面，国内新能源汽车放量期将助力国内 BLDC 电机驱动控 制芯片不断渗透。

凭借自主研发技术优势和系统级服务，积极拓展汽车电子领域应用市场。公司专用 MCU芯片 FU6832N1 已经通过 AEC-Q100 车规认证，可应用于汽车散热水泵、座椅通风、 玻璃升降控制等场景。此外，公司已与德国莱茵 TÜV 集团针对 ISO26262 功能安全项目 展开合作，ISO26262 的流程体系认证和产品认证在汽车行业内认可度极高，该标准也被 行业普遍认为是芯片可以用于量产车上安全相关零部件的必要条件，ISO26262 项目的实 施将助力峰岹科技提升芯片产品的安全性和可靠性，加强在汽车市场上的综合竞争力。

目前公司产品已进入部分国内主要新能源汽车厂商的配套，正在整车或配套厂商性能验 证阶段，效果良好。2018-2020 年，公司芯片产品应用于工业与汽车领域的销售收入分别 为 642 万元、680 万元、768 万元，随着车规认证的通过，预计未来将持续放量。目前， 我国车规级 MCU 市场需求随着汽车电子化程度的提高而逐步扩大。未来，公司将持续为 汽车电子下游客户提供全方位的系统级技术支持服务，稳步推进产品在新兴领域的应用。

7、盈利预测

我们认为，当下的峰岹科技正在经历一个关键的转折点，那就是传统需求的筑底恢 复与新领域的初步拓展并行不悖的经营过程。这一阶段的特点是，尽管过去两年的疫情 和宏观经济因素对下游需求造成了重创，导致家电、运动出行等相关领域需求增速放缓， 甚至出现了负增长，但峰岹科技却展现出了强大的抗压能力。2021 年公司实现了 41%的 收入同比增长，证明了其在行业中的领导地位和业务的稳健性；尽管到了 2022 年，收入 增速有所下滑，达到了-2.25%，但相比于总体行业增幅，这个数字仍然显得难能可贵。

随着全球经济活动的逐步复苏，下游需求将逐渐恢复到正常的增速。这将推动公司 的传统业务增速回升，从而进一步提升其在家电、运动出行等传统领域的市场份额，以 及对这些领域的影响力。我们队峰岹科技在传统业务领域的前景依然长期看好。同时我 们也注意到，峰岹科技并未满足于在传统业务领域的成功，而是积极地拓展新的业务领 域。例如，公司在服务器散热风扇、新能源汽车 BLDC 电机等领域加大了研发和生产力 度，试图为公司的未来增长找到新的增长点。我们预计，随着公司在这些领域的持续投 入和努力，未来两年，这些新业务领域的收入将初步显现。

预计 2023-2025 年，公司实现营业收入 3.93/4.93/6.11 亿元，实现归母净利润 1.52/1.89/2.31 亿元，对应 EPS 为 1.65/2.04/2.50 元，当前股价对应 PE 为 47/38/31 倍。综 合考虑当前无刷电机行业增速仍然较高、未来仍然有较大增长空间，且参考同类 MCU 等 半导体设计行业的估值水平，我们给予峰岹科技 2023 年 47-50 倍 PE，对应 2023 年合理 价格区间为 77.55-82.50 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）