2023年卓然股份研究报告 炼化装备、技术及服务一体化供应商

1、卓然股份：专注于大炼化装备领域，已成长为国内乙烯裂解装臵龙头

1.1、公司定位：炼化装备、技术及服务一体化供应商

公司是国内大型炼化设备龙头企业。公司成立于 2002 年，自成立以来不 断进行技术研发创新以及进行全产业链融合发展，通过石油化工设备的集 成化、模块化供货，模块化制造，装臵智能化运维等领域的多维发展，创 造了国产石化装备集成制造联合出口的新业态。公司自成立以来，主营业 务及经营模式经历了四个阶段的演变：2002 年至 2005 年为零部件生产阶 段、2006 年至 2015 年为工业炉模块化制造阶段、2016 年至 2017 年为整体 炉制造阶段、2018 年至今为集成化制造和工艺创新阶段。2021 年 9 月 6 日公司成功在科创板上市。目前，公司已成为大型炼化装备行业掌握 国产化制造核心技术的集成服务商，并积极向产业链上下游拓展。

公司坚持采用“以销定产、按订单组织”的经营模式，根据客户需求提 供大型炼化设备和设计、制造、安装和服务一体化的解决方案。公司主 要产品为石化专用装备、炼油专用装备、其他产品及服务等，石化装备包括 乙烯裂解炉和转化炉，炼油专用设备包括炼油加热炉和余热锅炉，其他产品 和服务包括压力容器和工程总包服务等。

1.2、经营状况：2022年受疫情影响大，2023年有望反转

近年来公司业绩保持快速增长态势，2022 年有所波动。2017-2021 年， 公司营收从 6.89 亿元增长至 39.01 亿元，CAGR 为 54.26%；归母净利 润从 0.44 亿元增长至 3.15 亿元，CAGR 为 63.84%，整体保持快速增 长态势，原因是在国家政策利好和指导石油化工行业健康可持续发展下， 公司不断提升核心技术市场竞争力，完善规模化和集成化生产制与供货模 式，产生产业链聚集效应。

2022年，公司营收29.36亿元，同比下滑24.74%， 归母净利润为 1.80 亿元，同比下滑 43.01%，原因是公司作为大型石化装 备集成供货商，具有项目体量大、交付周期长的行业特性，装备供货的收 入确认采用终验法的财务确认方式，2022 年石油化工行业受疫情影响施工 进度，导致收入无法及时确认。从各主营业务来看，公司主营业务中石化 专用设备表现突出，保持较快增长态势，而炼油专用设备由于国家控制 炼油能力，逐渐从炼油向化工精细化产品转变等原因拓展速度放缓。 2022 年公司营业收入中，石化专用设备、炼油专用设备、其他产品和 服务、工程总包服务占营业收入比例分别为
66.30%/10.96%/22.74%/0.00%。展望来看，随着疫情得到控制，大炼化 项目审批和推进恢复正常，同时公司持续向石化整个产业链延伸，业绩 有望迎来反转。

盈利能力波动，费用随业务扩张小幅增长。公司盈利能力出现波动，毛 利率呈现下降趋势，主要原因是公司由乙烯裂解炉设备供应商转型为乙 烯裂解装臵整体模块化供应商，设备整体价值量增加，但部分非核心部 件需要外采，导致毛利率降低。另外，随着炼化行业一体化、模块化、 集成化的程度不断提高，炼化装臵项目规模不断扩大，客户议价能力进 一步加强，使得公司综合毛利率存在进一步下降的风险。公司净利率波 动幅度较小，基本趋于稳定。2022 年毛利率和净利率分别为 18.38%和 6.01%。2022 年，公司销售费用率为 0.82%，同比增加 0.12pct；管理 费用率为 4.19%，同比增加 0.90pct；财务费用率为 0.62%，同比减少 0.32pct，主要原因是公司去年资本化利息支出增加、费用化利息支出 减少；2020 年到 2022 年公司期间费用率从 3.77%增长至 5.63%，与公 司业务扩展有关。

有息负债率较低，经营现金流净额转正。2017 年以来，公司资产负债 率逐渐增高，截止 2022 年，公司资产负债率为 71.70%，主要系公司 为大型炼化专用设备制造企业且报告期内公司主要以验收法确认收入， 预收款项的比例较高。有息债务相对较低，2022 年剔除预收账款后的 资产负债率为 52.49%，因此对公司偿债能力产生重大不利影响的可能 性较小。此外，2022 年经营活动现金流为 3.91 亿元，同比转正，表明 公司经营能力正在改善。

1.3、股权结构：公司股权结构清晰，员工实施激励

公司控股股东、实际控制人为董事长张锦红先生。截至 2022 年底，董 事长张锦红控制公司股权合计 29.61%，是公司的大股东和实际控制人， 共同实际控制人、董事张新宇持股比例 0.54%。公司控股股东、实际控 制人、董事长张锦红及共同实际控制人张新宇直接持股 30.15%股权，其 他股东持股比例均不超过 10%。公司实际控制人控股情况稳定，股权结 构清晰。此外，2022 年 11 月，公司董事长张锦红先生全额认购定增， 定增价格为 13.57 元/股，充分表明董事长对公司前景的看好。

股权激励覆盖核心技术人员，业绩考核指标符合当前形势发展。2022 年 2 月，公司发布股权激励计划，拟向包括董事、高级管理人员、核心技 术人员及董事会认为需要激励的其他人员(不包括独立董事、监事)共计 37 人，占公司员工总数的 5.63%，授予限制性股票 608 万股，同时预留 121.6 万股，授予价格为 16.59 元/股。股权激励考核目标为 2022-2024 年营业收入，需要以 2021 年营业收入值为业绩基数，增长率分别不低于 20%、40%和 60%（股权归属比例为 100%）。

2、行业分析：炼化行业进入资本开支上行期，专用设备空间广阔

石油化工行业是国民经济与国家安全支柱产业，在工业经济体系中占据 重要地位，石油化工产品种类繁多，下游覆盖行业极广，产业链较为复 杂。公司所在行业为石油炼化专用设备行业，主要提供用于炼油、化工 等环节的专用加工设备，是石化行业最重要的设备。

2.1、炼化产业链：从石油和天然气到各类化工原料，专用设备贯穿各个环节

炼化主要由炼油和石化两个大的环节构成。炼油一般指石油炼制，是将 石油通过蒸馏的方法分离生产符合内燃机使用的煤油、汽油、柴油等燃 料油，以及副产物石油气和渣油，炼油环节会产生一种轻质油，名为石 脑油，又称化工轻油，是石化行业的重要原料。石化亦可细分为两个步 骤，第一步是对原料油和气进行裂解，生成以乙烯、丙烯、苯、甲苯、 二甲苯为代表的基本化工原料；第二步是以基本化工原料生产多种有机 化工原料及合成材料（如塑料、合成纤维、合成橡胶等）。

炼化专用设备涉及炼油与化工的众多环节。设备产业链上游涉及范围较 广，主要包括钢材、有色金属等大宗材料以及管配件、电气仪表、防腐 耐火材料等核心部件与材料。产业链下游主要为石油炼化企业，公司客 户包括中石化、中石油、中海油、中化集团、浙石化、德希尼布、美国 空气化工公司、法国液化空气公司、西班牙 TR 公司、韩国乐天化学、林 德工程等公司。产业链中游即石油炼化专用设备，所包含种类较多，按 照组成模块可分为物料加工设备、化工专用炉、热交换器、传质设备、 干燥设备；按照加工产品可分为炼油装臵、乙烯裂解装臵、丙烷脱氢装 臵、PO/SM（环氧丙烷/苯乙烯）装臵、丁烷反应装臵以及顺酐装臵等众多种类。

乙烯裂解炉是炼化产业链中生产技术难度最高的设备。乙烯裂解炉分为 气体裂解炉和液体裂解炉两种，主要作用是把天然气、炼厂气、原油及 石脑油等各类原材料加工成裂解气，并提供给其它乙烯装臵，最终加工 成乙烯、丙烯及各种副产品。裂解炉主要由对流段、辐射段（包括辐射 炉管和燃烧器）和急冷锅炉系统三部分构成。在炼化专用设备中，乙烯 裂解炉的技术工艺壁垒最高，制造难度最大，价值量也相对较高，约占 整个乙烯装臵价值量的 1/4~1/3。

2.2、行业驱动力：多重因素催化，炼化行业进入资本开支上行期

本章前言：我们认为，当前炼化设备行业的发展具备三大驱动力：①炼 化一体化、大型化趋势带动设备需求；②中阿合作带动大炼化项目落地； ③全球乙烯产能向国内转移。

驱动力一：炼油产能过剩，炼化一体化、大型化趋势明确。2021 年 10 月，国务院发布《2030 年前碳达峰行动方案》，其中要求到 2025 年国 内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，据中国石油经济技术研究院统 计，2022 年国内总炼油能力为 9.24 亿吨，居于世界第一，其中，中石 油、中石化、中海油、中国中化为代表的主营炼厂合计炼油能力达到 6.19 亿吨，占国内总炼油能力的 67%；民企炼油能力为 2.62 亿吨/年，占比 为 28.4%；其他经营主体炼油能力占比为 4.65%。

我国近几年成品油消费 量水平保持稳定，炼油行业面临产能过剩情况，根据国家统计局数据， 2022 年我国原油加工量为 6.76 亿吨，开工率仅为 73.16%。在产能过剩 且国家控制产能的背景下，炼油行业急需转型，目前炼油化工一体化已成为石油化工行业的重要发展战略（与同等规模的炼油厂相比，一体化 企业产品附加值提高约 25%，节省建设成本 10%以上，降低能耗约 15%）， 其将促进石化原料多元化，推动基础化工原料向高端精细化学品和化工 新材料延伸发展。此外，千万吨级以上加工能力已成趋势，装臵规模不 断大型化，根据石化行业走出去联盟统计，目前国内在建的 12 个炼化一 体化项目，绝大多数为千万吨级以上。

驱动力二：中阿合作大炼化项目批量落地，炼油化工装备有望迎来高景 气。今年三月，多个大型炼 化一体化项目落地，中沙能源合作开始呈现多点开花的局面。炼化一体 化项目的大型化伴随着国内炼油化工装备不断突破，目前国内企业不仅 能够设计和制造千万吨级炼油厂和百万吨级乙烯的成套设备，同时炼油 和乙烯改造工程所需的关键设备已经实现本地化。截至 2019 年底，我国 千万吨级炼油装臵装备国产化率约 94%，百万吨级乙烯装臵装备国产化 率约 87%。随着中国炼化一体化进程的全面提速，炼油化工装备行业的 景气度有望持续提升。

受供需与产能转移影响，国内乙烯产能扩张加速。据中石油经研院数据， 2021 年全球新增乙烯产能达 1385 万吨/年，其中约 67%来自中国。据中 国石化联合会统计，截止 2022 年底，我国乙烯产能达到 4675 万吨/年， 超过美国成为世界乙烯产能第一大国，同时我国乙烯产能仍处于扩产高 峰期，预计到“十四五”末期，我国乙烯产能将达到约 7000 万吨/年。 产能快速扩张主要受国内乙烯供需不平衡驱动，据中国石化报消息，2022 年我国乙烯当量消费量超过 6000 万吨，约占全球乙烯消费量的 40%，而 2022 年我国乙烯产量为 2897.5 万吨，当量缺口达超 3000 万吨。同时欧 洲能源危机导致欧洲能源价格飙涨，欧洲石化行业发展环境恶化，而中 国能源价格及政治环境相对稳定，德国巴斯夫集团等能源巨头纷纷转向 中国投资，将进一步加快中国乙烯产能扩张。

2.3、设备竞争格局：国内乙烯裂解装备市场较为集中，公司占据龙头地位

亚洲为全球炼化专用设备最大市场。目前全球石油化工设备产业已形成 北美、亚洲、欧洲三足鼎立的格局，这三个地区炼油化工专用设备行业 发展较快。根据 Barnes Reports 统计，2020 年全球炼油化工专用设备 市场中，亚洲市场占比为 53.63%，其次为北美洲和欧洲，占比分别为 20.94%与 20.05%。典型企业代表为美国 ABB 鲁玛斯公司、绍尔集团、 德国鲁奇集团和日本制钢所株式会社。

乙烯裂解装臵是炼化行业核心设备。乙烯工业是石化产业的核心，乙烯 产品占石化产品的 75%以上，在国民经济中占有重要的地位，被称为“石 化工业之母”。乙烯产量被认为是衡量一个国家石油化工发展水平的重 要标志之一。乙烯裂解生产工艺复杂，是炼化产业链中技术门槛最高的 环节，目前核心专利技术主要由五大工艺包厂商垄断（第三章有详细论 述）。乙烯的重要性和其裂解生产的高门槛属性使得乙烯装臵成为炼化 行业最核心设备。

卓然股份为乙烯裂解装臵龙头，国内市占率超 40%。根据中国石油和化 学工业联合会数据，2020 年乙烯总产能增加量为 572 万吨，其中石脑 油裂解制乙烯产能约为 430 万吨，对应装臵总台数为 34 台，其中卓然 股份供应整台套数为 15 台，占比为 44.12%；按照装备乙烯产能计算， 卓然股份供货数量对应的产能约为 191 万吨，占当年度新增乙烯产能比 例为 44.52%。

2.4、乙烯裂解装备市场空间测算

国内乙烯裂解装备市场空间测算： 测算假设：1）根据中国石化联合会统计，2022 年乙烯产能为 4675 万吨， 当量消费量超过 6000 万吨，2022 年乙烯项目批复产能约 1000 万吨，预 计到 2025 年产能将达到 7000 万吨，满足国内需求。2）根据《高耗能行 业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》，截止 2020 年末， 我国乙烯裂解能效低于基准水平的产能约占总产能 30%，即落后产能约 为 1055 万吨/年，预计“十四五”期间基本淘汰退出。3）每百万吨乙烯 裂解装臵对应设备投资额为 50-70 亿元。4）根据中国石化联合会数据， 2020 年石脑油裂解制乙烯产能约占总产能的 75%，石脑油裂解制乙烯是 目前主流技术路线，假设未来占比不变。 根据上述假设，我们预测到 2025 年，国内乙烯裂解装臵（石脑油裂解） 的市场空间约为 2625-3675 亿元，未来三年增量设备空间约为 872-1220 亿元。

2023 年乙烯项目有望迎来集中落地。根据我们统计，目前中石油独山子 二期项目、中石化兰州石化升级改造项目、南京扬子石化项目、中石化 洛阳项目、镇海炼化以及塔河炼化等项目已经进入方案制定或环评公示 及招标阶段，预计今年将逐渐落地，合计产能约为 660 万吨/年，对应乙 烯裂解装臵市场需求为 330-462 亿元，公司有望充分受益。

3、公司：技术与工艺构筑壁垒，持续延伸烯烃产业上下游

3.1、深耕乙烯裂解核心炉管制造，构筑技术壁垒

炉管属于乙烯裂解炉核心部件，技术门槛高，成本占比大。在乙烯装臵 中，裂解炉的综合能耗约占乙烯装臵综合能耗的 50%～60%，其投资约占 整个乙烯装臵投资的 1/4～1/3，是整个乙烯装臵的龙头。裂解炉主要由 对流段、辐射段（包括辐射炉管和燃烧器）和急冷锅炉系统三部分构成。 蒸汽热裂解是一个十分复杂的多种反应组合，原料经过预热之后，与稀 释蒸汽（或者过热蒸汽）混合，经管式炉对流段加热到 500-600℃，进 入辐射段中继续加热，当加热温度达到 780-900℃时发生裂解，该过程 主要在高温离心铸造炉管内完成。乙烯裂解对辐射段模块的设计需要达 到“高温、短停留时间、低烃分压”的目标，以保证辐射段模块的处理 能力、传热效果、热负荷和收率。辐射段模块作为炼化专用设备最重要 的部分，其制造成本约占整个设备总成本的 40%-50%。

产生结焦是乙烯裂解炉日常运行中最主要的问题。结焦的机理是在乙烯 裂解过程中，炉管内壁表面受到高温、高压、强流动和化学腐蚀等作用 形成沉积物，导致管内局部温度升高和管壁厚度减薄。同时，乙烯裂解 产物中含有大量不饱和烃，如烯烃、芳烃等，这些物质容易形成聚合物 质，在管内形成结焦。结焦不仅严重阻碍裂解反应的正常进行，而且造 成炉管内壁高温渗碳，原料消耗增加，热效率与产品收率降低。达到极 限时就需停炉清焦，两次清焦间隔称为清焦周期。目前国内外清焦周期 普遍在 40-90 天。影响乙烯裂解炉结焦周期的因素较多，设备方面主要 为乙烯裂解炉辐射炉管的性质、急冷换热器等附属设备的状态。

炉管属于耗材。由于是在高温恶劣环境下运行，炉管与整套裂解装臵相 比寿命较短，理论生命周期约为 10 万小时，但一般每 3-5 年就要更换， 因此炉管技术门槛高，且具备耗材属性。从价值量角度看，百万吨乙烯 装臵设备的价值量大约为 50-70 亿元，其中裂解炉的价值量在 8-10 亿之 间，炉管约 1-2 亿元。对于乙烯项目的业主方而言，具备高质量炉管制 造能力的裂解炉设备商更为值得青睐。

公司自主研发核心铸造炉管，技术具备领先性。公司深耕核心炉管性能 及整炉生产工艺多年，与国际顶尖的工艺包厂商（即乙烯裂解专利技术商，包括德希尼布、林德工程）均建立良好的合作关系，在国内首次进 行了乙烯裂解炉稀土耐热钢炉管工业化应用试验，在炉管离心铸造设备、 炉管材料万小时持久性能及炼化装备模块化集成化制造技术等方面均有 深厚的技术沉淀。公司稀土耐热钢炉管与普通耐热钢炉管相比，抗结焦 性能明显提高，燃料消耗量降低 1.5%，运行周期延长 37%，使乙烯裂解 炉的清焦周期从 40-90 天提高到了 90-116 天，突破了乙烯裂解炉结焦这 一普遍难题，为炼化企业实现裂解装臵长周期高效、绿色运行提供了核 心部件基础，具有显著的经济和社会效益。

3.2、从裂解炉核心部件到模块化、集成化供应，助力客户降本增效

传统模式下建设周期长、成本高。乙烯裂解装臵从流程和装臵布臵上， 可分为裂解炉区、急冷区、裂解气压缩区、冷区和热区等。裂解炉区跟 各个区域都有交集，通过工艺管道相连。因此在乙烯装臵现场施工过程 中，裂解炉的建设进度决定了整个乙烯装臵的建设进度。传统模块化供 货模式下，多以散件或预制件交付现场，由施工单位在现场完成预制、 组装、检验、安装等工作。裂解炉整体现场制造、施工和安装周期长， 成为项目建设工期的瓶颈。此外，由于建设周期长，现场需要的人力多， 配套机械设备在现场时间较长，亦无形中增加了项目的建设成本。

模块化是乙烯裂解装臵重要发展方向之一。模块化生产是指将复杂的生 产进行多块的简单化分解，再由分解后的各个模块集成生产的动态模式。 早期乙烯裂解炉由于组成部件多、种类繁杂、体积大、质量重、部分耐 火材料成品易损而不便运输等原因，大多采用现场制造、现场安装的方 式进行施工。从 90 年代中、后期开始，裂解炉对流段模块化制造、运输、 安装应运而生；2000 年开始，对裂解炉辐射段钢结构开始分段模块化预 制；2016 年，乙烯装臵裂解炉整体模块化制造、运输、安装才开始进行 方案前期策划。以卓然股份为例，其模块化供货保证了裂解炉设备制造 质量，减少对流段外部散热损失约 0.57%，节省了约 50%的现场施工人力。

模块化及集成化模式已成为卓然的核心竞争优势之一。公司的模块化发 展经历三个阶段：①裂解炉模块化技术。其成果属国内首创，达到了国 际先进水平。该技术已在在福联乙烯装臵脱瓶颈改造项目、扬子改造项 目、马来西亚 Titan 9 万吨/年乙烯裂解炉项目上得到应用。②大型模块 化供货技术。公司在传统模块化技术基础上，改变辐射段片式供货，提 高模块化程度，比传统模块化现场施工人员减少 20%，实现建设项目成 本比传统模块化供货减少约 5%。该技术在中海惠炼二期 100 万吨/年乙 烯装臵供货中得到应用。

③整体模块化供货技术。公司在大型模块化技 术基础上，增加燃烧器、风机、空气预热器等相关设备，以及炉本体管 线集成，实现炉本体整体模块化供货，大大减少现场安装施工工作量、 高空作业、现场安装时间及施工尾项、高空尾项，提高设备安装质量。 该技术在 2018 年浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目（一期）、2019 年浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）中得到应用。

3.3、持续研发石化行业工艺包，PDH工艺包已应用，乙烯工艺包可期

石化工艺包定义：是指成套技术包，是化工工艺技术成果的文件表达， 是工艺技术对工程设计、采购、建设和生产操作要求的体现，是基础设 计的主要依据。它是化工生产的核心，对化工生产过程至关重要。工艺 包开发是一项系统工程，主要由研发、化工工艺、工艺系统、自控、环 保等专业共同完成。工艺包的成品应包括说明书、工艺流程图(PFD)、初 版管道仪表流程图(P&ID)、建议的设备布臵图、工艺设备一览表、工艺 设备表、催化剂及化学品汇总表、取样点汇总表、操作手册(包括分析手 册)、物性数据手册以及有关的计算书等。

国际主要的工艺包专利厂商：Lummus、S&W、KBR、Linde、TPL（德西尼 布）/KTI 等。以上各公司的技术均为成熟技术，均有世界规模的乙烯装 臵在运行，但在技术的细节上有差异：Lummus 的分离流程是顺序分离； Linde 的分离流程是前脱乙烷前加氢分离；德西尼布集团的 TPL 公司是 用渐近分离流程；S&W 公司、KBR 公司均为前脱丙烷前加氢分离流程。

卓然与多个国际主流的工艺包专利厂商建立合作关系。公司客户包括三 桶油、中化集团、浙石化、德希尼布、美国空气化工公司、西班牙 TR 公司、法国液化空气公司、林德工程、韩国乐天化学、泰国 SCG 集团、 扬子巴斯夫等国内外著名跨国公司。2023 年 4 月 15 日，公司公告与德 国林德工程签署《关于 EDHOXTM技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，合作内容之一是双方将建立一个全面创新的合作伙伴关系， 共同定义“工程（包括工艺包设计，基础设计，详细设计）+模块化”的 营销模式。德国林德工程是享誉世界的工业气体装臵提供商和国际主流 的工艺包专利厂商，此次战略合作协议的签署，充分证明了公司乙烯裂 解设备的实力，行业地位进一步巩固。

公司已经实现 PDH 工艺包应用，乙烯工艺包正在开发。公司与中国石油 大学联合开发丙烷脱氢（PDH）、催化裂解工艺技术，从催化剂角度进行 了创新与优化，有着原料单一、流程短、丙烯收率高、投资成本低、经 济性高等优势，突破了该领域多项技术难题，科技成果达到国际先进水 平，填补了国内空白。该工艺包核心技术已在河南濮阳远东科技 15 万吨 /年丙烷脱氢项目中得到应用，项目已建设并成功投运。同时，远东科技 拟新建 220 万吨/年 C2-C3 新材料项目及配套公用工程和辅助设施，在前 次合作非常成功的前提下，预计该项目卓然股份比较具有竞争优势。此 外，在乙烯领域，公司的工艺包开发正在稳步推进，前景可期。我们认 为，PDH 工艺包的技术突破并实现应用充分证明了公司石化装臵工艺技 术的研发和推广能力，不断构筑核心优势，有望持续打开成长空间。

3.4、从C2延伸至C3、C4及精细化工领域，持续打开成长空间

乙烯裂解装臵行业地位稳固，C3、C4 持续开拓。目前，公司乙烯裂解炉 设备国内市占率超 40%，且客户均为国内外著名石化公司，同时公司持 研发核心的乙烯裂解工艺包技术，有望不断巩固在乙烯裂解设备领域的优势。与乙烯生产相比，C3 和 C4 及精细化工生产技术门槛低，工艺包 研发相对简单，公司已经实现 PDH（C3）工艺包的研发突破并应用，今 年有望落地更多项目。C4 领域，公司近期拿下了振华石油 40 万吨/年丁 烷反应单元工程设计制造安装 EPC 总承包合同，订单金额 21.34 亿元， 充分证明公司往精细化工领域拓展具备竞争力。

持续开拓精细化领域大客户，有望不断贡献新增量。4 月 15 日，公司公 告与振华石油签订大额订单，包括 30/67 万吨/年 PO/SM 主装臵及其配套 模块化设计制造安装 EPC 总承包合同、上述 40 万吨/年丁烷制造合同、 26 万吨/年顺酐主装臵及其配套模块化设计制造安装 EPC 总承包合同， 合计金额达 69.36 亿元（占公司 2022 年度营业总收入的 236%），将为 2023-2025 年业绩带来较大弹性。振华石油是公司首次开拓的大客户， 前者是国家重点支持的国际化石油公司。此次订单的落地表明公司在炼 化领域再一次突破重大客户，未来有望与前者在更多领域合作。

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