荣盛石化公司研究报告：“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头.pdf

荣盛石化公司研究报告：“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头。1、国内炼能接近红线，浙石化先进炼厂优势较大。 截至 2025 年底国内炼能已经达到 9.73 亿吨，已经接近 10 亿吨产 能红线，26-27 年仅有 1500 万吨在建的炼化产能。反内卷及老旧 装置淘汰等政策有望加速推动炼油行业供给侧优化，炼厂盈利有 望持续改善。公司控股子公司（持股比例 51%）浙石化 4000 万吨 /年炼化一体化项目于 2022 年初全面建成投产，是全国单体规模 最大的炼化项目，具有较大的规模优势。凭借炼化一体化和分子炼 油的优势，公司毛利率在民营炼化企业中较为领先，优势明显。公 司 2025Q3 实现归母净利润 2.86 亿元，同比+1428%，主要来自于 各产品价差修复，因此预计 25 年公司业绩将会有较大同比提升。

2、聚酯链产品周期底部景气向上，有望带来较大的盈利改善。 聚酯链主要产品 PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片均内卷严重，当前产品 盈利位于周期底部：截至 25 年底，PTA 加工费仅 170 元/吨左右； 长丝及瓶片毛利均为亏损状态。PTA、长丝及瓶片的扩产周期均已 结束，未来新增产能较少，预计需求增速将超过供给增速；加之行 业内企业长期盈利较差，反内卷背景下的龙头企业协同减产等，聚 酯产品周期拐点向上，未来有望带来价格及价差上的双重修复。公 司现有 PTA 产能 2150 万吨/年，拥有全球最大的 PTA 产能；涤纶 长丝产能 160 万吨/年；瓶片产能 530 万吨/年。

3、一体化优势促进减油增化，在建新材料项目支撑公司新增长。 我国成品油消费需求呈现达峰下行的趋势，炼油行业整体在从“燃 料型”向“化工型”转变。公司依托浙石化一体化炼化项目，充分 顺应行业的变化，锚定新能源材料、工程塑料、高性能树脂、高端 新材料等战略赛道，为公司发展注入新动能。