2026年石油石化行业大炼化系列一：聚酯链景气向上！

PX：产量增幅有限，供需或仍偏紧

对二甲苯（PX）是重要的芳烃化合物之一，常温下是具有芳香味的无色透明液体，不溶于水， 可溶于乙醇、乙醚、氯仿等多重有机溶剂。PX 上游主要包括原油的开采与加工，下游主要用 于生产 PTA（聚酯纤维和聚酯树脂的原料），进而应用于纺织、服装、食品包装等多个领域。

PX 的生产包括长、中、短三种流程。 ① 长流程：以原油为起始原料，经过常减压蒸馏装置分离出轻、重质石脑油。轻石脑油通 过乙烯裂解装置转化为裂解汽油，而重石脑油则经过催化重整装置生成重整汽油。重整 汽油和裂解汽油经过芳烃联合装置处理，得到纯苯、甲苯、C9、混二甲苯（MX）等芳烃 组分。 ② 中流程：以炼化过程中的中间品如石脑油、凝析油、燃料油等为原料；其中石脑油通过 乙烯裂解或催化重整直接得到汽油组分，整体流程同长流程；凝析油/燃料油则较石脑油 制备工艺增加了减压蒸馏和加氢裂化环节，其余流程保持一致。 ③ 短流程：外购 MX 制备 PX，通过不断重复吸附分离获得 PX。

中长流程占主导地位，短流程多起补充作用。根据和讯网，目前亚洲 PX 装置中，中长流程 占比 91%、短流程占比 9%；国内 PX 装置中，中长流程占比 94%、短流程占比 6%。国内 PX 生产装置多为炼厂配套，其一体化程度更高，生产成本较短流程存在明显优势。短流程更 多是起到原料补充的作用，以实现 PX 产量的最大化。

存量负荷历史高位，提升空间十分有限。 对于存量产能负荷的判断，主要考虑两个因素：①调油需求。由于重整油、混合芳烃均可调 油，炼厂会根据经济性在汽油重整和芳烃重整中进行切换，当芳烃重整的经济性低于汽油重 整时，炼厂会倾向于产生重整汽油，导致芳烃重整开工下降，反之则开工上升。②短流程。 主流炼厂往往通过外购部分 MX 进行原料补充，以实现 PX 生产的最大化。 2024 年调油逻辑走弱下炼厂开始"减油增芳烃"，PX 在当年国内无新增产能的情况下，2024 年全年产量同比+12%。而进入 2025 年，尽管 MX 的供应仍在增加，但 PX 产量增速却大幅放缓。根据百川盈孚，2025 年 MX 产量同比+13%，而 PX 产量同比仅+1%，或侧面说明 PX 的产能负荷已经接近天花板。 此外，从历史情况来看，根据钢联，2025 年 PX 行业产能利用率已达 88%，处于近十年的绝 对高位，提升空间或已十分有限。

PX 已连续两年无新增产能，2026 年前三季度仍处投产真空期。2024-2025 年 PX 已连续两 年无新增产能，2026 年投产规划仍较少，仅华锦阿美一套装置（200 万吨）预计四季度投产， 前三季度仍为 PX 产能投放的真空期。若再考虑到产能爬坡等因素，年内实际供应增量将更 加有限。

PX 供需格局预期持续偏紧。供给方面，2026 年预期仅华锦阿美一套装置（200 万吨）预计 四季度投产，叠加存量负荷提升空间十分有限，预计在今年新产能投放前 PX 供应将保持相 对刚性。结合新增产能拟投放时间与行业历史开工水平，我们预计 2026 年 PX产量增速+1%。 需求方面，PX 直接下游结构较为单一，主要用于生产 PTA（消费占比 97%）。尽管 2026 年 国内无新增 PTA 产能规划，但其下游聚酯行业仍有 336 万吨的投产规划，叠加印度 BIS 认 证政策取消有望提振 PTA 出口需求，预计 2026 年 PTA 整体消费增速+5%。向上传导至 PX， 我们预计 2026 年 PX 消费增速也将保持在+5%左右的水平。

2025Q4 以来 PX 价差持续走强。截至 2026/2/12，PX 价差 274 美元/吨，较 2025 年 10 月 初（2025/10/1）提升 80 美元/吨。

PTA：产能周期拐点，格局预期改善

精对苯二甲酸（PTA）外观为白色结晶性粉末，无毒，有刺激性，微溶于水，不溶于一般有 机溶剂。PTA 是以 PX 为原料、醋酸钴为催化剂、醋酸锰为助催化剂、氢溴酸为促进剂，生 产粗对苯二甲酸（CTA），再经加氢精制而成的产生品；主要用于生产聚酯（PET），具体包 括涤纶短纤和长丝、聚酯瓶片、聚酯切片等，其中聚酯纤维（长丝和短纤）主要用于服装和 家纺面料，聚酯瓶片用于各种饮料包装，聚酯薄膜主要用于包材、胶片和磁带等。

PTA 行业景气基本筑底，企业盈利改善诉求迫切。近年我国 PTA 产能高速扩张，根据钢联， PTA 产能已从 2019 年的 4869 万吨增长至 2025 年的 9473 万吨，CAGR 为 11.7%。产能的 快速释放加剧行业供给过剩的局面，行业开工率呈现明显下行趋势，2025 年为 77%，较 2019 年的 92%下降 15 个百分点。同时产品盈利空间被不断压缩，2025 年 PTA 平均价差 391 元 /吨，同比-18.7%，处于近十年最低位，多数企业陷入亏损状态，行业盈利改善诉求强烈。

供给格局高度集中，奠定良好协同基础。根据百川盈孚、钢联及各公司公告等，目前我国 PTA 产能主要集中在恒力石化（1660 万吨）、桐昆股份（1020 万吨）、新凤鸣（1070 万吨）、逸 盛（由恒逸石化和荣盛石化合资成立，合计 2150 万吨）、东方盛虹（650 万吨）、三房巷（560万吨）等六家企业，行业 CR6 约 75%，格局高度集中，为行业形成良好自律机制、避免无 序竞争奠定基础。 “反内卷”持续推进，部分企业已率先停车检修。2025 年 9 月底，PTA 龙头及行业协会商 讨 PTA 联合减产形式；2025 年 10 月底工信部联合石化联合会、化纤工业协会及六家行业 头部企业，召开 PTA 及聚酯瓶片产业发展座谈会，会议围绕行业运行情况、在建项目等内容 展开交流，旨在防范化解行业内卷式竞争，促进产业平稳运行。目前部分企业已经主动减产 或停产，如逸盛多套装置先后停车检修、新凤鸣独山一期装置启动检修等，释放协同的积极 信号。

PTA 供需格局预期改善。供给方面，随着 2025 年虹港石化三期、三房巷三期、新凤鸣四期 等三套装置投产完毕，PTA 行业正式结束高速扩能阶段，后续投产节奏将显著放缓，2026 年 预计全年无新增产能落地。结合行业历史开工水平及下游消费增速匹配情况，我们预计 2026 年 PTA 产量增速+5%。需求方面，下游涤纶长丝、聚酯瓶片、涤纶短纤等新产能规划对 PTA 需求产生拉动，同时印度 BIS 认证取消背景下出口也有望同比向上，我们预计 2026 年 PTA 消费增速+5%。PX 供需预期改善，产品盈利有望修复。

2025 年 12 月以来 PTA 价差迎来修复。截至 2026/1/30，PTA 价差 518 元/吨，较 2025 年 12 月初（2026/12/1）提升 195 元/吨。

涤纶长丝：行业协同典范，期待“金三银四”

涤纶长丝是一类产量大、用途广的聚酯纤维。涤纶又称聚酯纤维，是以 PTA 和 MEG 为原料缩 聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维，具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性 好、易洗快干等特点。从用途上看，涤纶不仅可用于纯纺，还可与各类纤维混纺或交织，现 已大量应用于衣料、床上用品、各类装饰布料、国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用 纤维制品。根据不同的长度，涤纶可分为涤纶长丝和涤纶短纤。其中，涤纶长丝的长度多达 千米以上。

熔体直纺和切片纺是涤纶长丝的主流生产工艺。熔体直纺以聚合物熔体为原料，无需经聚酯 切片干燥和再熔融直接纺丝，能够有效降低物料损耗和能源消耗，多用于规模化长丝产品的 生产；切片纺具有开工灵活的特点，适用于新产品的研发以及小批量生产具备高附加值的功 能化、差异化化纤产品。

POY、DTY、FDY 是民用长丝的主流品种。依据用途的不同，涤纶长丝可分为民用涤纶长丝和 工业用涤纶长丝。其中，民用长丝的产量远高于工业用长丝。按照不同的生产工艺方式，涤纶长丝可进一步细分为初生丝（以 POY 为主）、变形丝（以 DTY 为主）和拉伸丝（以 FDY 为 主）。

产能投放高峰已过，行业扩产趋于有序。2017-2018 年伴随涤纶长丝景气回升，行业开启了 一轮由龙头主导的产能扩张周期。根据钢联，2017-2023 年我国涤纶长丝产能由 2534 万吨 增长至 4128 万吨，CAGR 为 8.5%，主要增量来自桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化等大厂。而 伴随产能的快速投放，涤纶长丝盈利持续下行，特别是在 2022 年需求承压的背景下，部分 大厂也出现阶段性亏损，企业投资意愿下滑。2023 年在存量已在建的项目投产释放后，行业 供给侧迎来拐点，2024/2025 年产能同比增速分别为+2.3%/+2.6%，较此前 8.5%的水平显著 下滑。现阶段长丝行业发展进入相对稳定的阶段，扩产较为有序，预计 2026 年合计新增产 能 176 万吨，同比+4%。

供给格局高度集中，具备行业自律土壤。在此轮行业扩产周期中，伴随龙头大厂的逆势扩张 和落后小厂的持续出清，行业洗牌较为充分，供给集中度显著提高。现阶段产能主要集中在 桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等企业，行业 CR6 约 86%。

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