石油石化行业大宗商品框架系列（三）：解构石化化工链，传统产业中的新机遇.pdf

石油石化行业大宗商品框架系列（三）：解构石化化工链，传统产业中的新机遇。中国石化化工业正处上一轮价格周期底部、新一轮价格周期起步的过渡阶段，库存周期正处被动去库向主动补库的过渡期间,有望渐 进迎来景气上行期。2025年7月中央财经委员会再提及“反内卷”，配合化工企业被动去库推进，工业品PPI和化工原料PPIRM有所反 弹，预示着本轮价格下行和去库期或已接近尾声，新一轮价格周期和补库周期有望在供给端反内卷、需求端促内需政策下渐进开启。

新能源的加速渗透使传统汽柴等成品油需求提前达峰，能源变革下的炼油业扩张已进入尾声，我国传统石化业逐渐步入炼油加工能力 增速放缓、供给一体化集中化的新阶段。近年来，我国汽柴油需求已提前达峰，国内炼油产能亦趋于饱和，供需两端均步入总量稳定 乃至缓步下滑的成熟周期阶段。同时随着炼化一体化的推进，我国炼油业进入“控规模、调结构、促转型”的高质量发展阶段，小型 地方炼厂的老旧设备逐步淘汰，民营炼厂逐步向大型化、规范化转型，恒力、恒逸、荣盛、浙江石化等民营炼化一体化的头部企业市 占率正逐步提升。在该阶段，传统石化品开启反内卷、走供给格局优化路径，而新兴产业正酝酿新材料的投资机会。

全球石化品供应格局重塑，石化业重心继续向中国转移。烯烃是石化链产品的核心原料，近年来，欧洲老旧化工设备因高能耗、高成 本加之需求疲软而持续退出，全球烯烃产业格局加速重塑；与欧洲类似，韩国石化行业也在推进去产能节奏，韩国政府正组织石脑油 减产，拟削减国内生产商总计270万-370万吨/年的乙烯产能。欧美及韩国的密集退出与中国的扩能形成鲜明对比，全球烯烃产业重心 加速向中国转移。2018-2025年我国PE和PP产能规模大幅扩张，占全球的比例持续提升，成为全球主要的聚烯烃生产国。根据规划项 目情况，我国烯烃扩能周期尚未结束，十五五期间市场规模或将持续扩大。

地缘局势动荡催生出部分石化品供应收紧、价格上涨的机会。俄乌冲突使俄罗斯炼厂持续受乌克兰无人机打击，俄罗斯油品产量和出 口量下滑明显，推升欧美汽柴裂解价差阶段性走高；同时俄罗斯炼油加工量减少使得硫磺、石油焦等副产品供给显著收紧，带来价格 高涨行情。2026年硫磺供需剪刀差将进一步扩大，价格已出现急涨行情；低硫石油焦亦呈供应增量有限、需求前景向好格局。