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石油石化行业：PPI企稳复苏背景下石化产品价格趋势及投资机会。石化产品价格回升助力 PPI 企稳。石化产品在 PPI 的构成中具有权重 占比高、波动性强等特点，石化产品价格变化与 PPI 走势具备强关联 性，而近年来政策端持续发力，以“供给端优化”与“需求端扩张”为 主要抓手，有望推动石化产品价格回暖，进而助力 PPI 企稳回升。

石化下游产能格局优化周期开启有望助推新一轮价格周期。从供给侧 增量看，2025 年是炼化行业的关键年份，根据发改委政策，2025 年 国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，根据我们统计，2024 年 国内炼油产能 9.23 亿吨，预计 2025-2030 年期间或将有 5800 万吨新 增炼油产能，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。从供给侧减 量看，政策端仍在持续发力，2025 年 5 月国家发改委再次强调，要加 快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信 号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。我 们通过对比未来炼化产能供给增量与未来可能的减量，未来炼能边际 增量或将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望 迎来改善。石化产能格局优化则有助于在供给端为石化产品价格进一 步回升提供重要支撑。

石化下游需求缓步复苏且存结构性亮点。从总量上看，由于国内成品 油需求达峰，石油消费结构转变或进一步深化，化工用油需求仍处于 长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢复苏或成为主基调。从结构 上看，石化化工品需求复苏动能存在结构性差异，大宗化学品中聚烯 烃需求偏弱复苏，而芳烃产品受益于下游装置扩能，其需求仍将保持 较高增速；高端石化新材料发展迅速，既顺应国家精细化工创新发展 要求，也与国家新兴产业发展需要相匹配，其中高端聚烯烃材料、工程 塑料、锂电隔膜等石化高端新材料产品仍将保持较高需求增速。

石化下游板块股价优先于 PPI 指数回暖。虽然当前 PPI 尚未回正，但 石化下游股价已出现企稳回升态势，当前是良好的投资布局时机。一 是今年以来国家推动包括石化化工在内的重点行业进行"反内卷"整治， 工信部等七部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》也表明要淘汰落后产能和优化供给结构。尽管 PPI 数据仍在负值 区间，但政策端已经发力，石化股的股价已经止跌企稳，开始放量上 涨。二是我国石化产品需求预计保持缓慢复苏，高端化工材料需求保 持高速增长，需求端持续改善叠加炼化成本端优化也将带来石化板块 盈利持续改善，部分标的如荣盛石化、恒力石化 Q3 利润已出现环比大 幅改善，为石化板块股价表现提供支撑。