2026年石化行业策略报告：上游油价触底、下游供给侧优化加速，产业链有望迎来共振周期.pdf

2026年石化行业策略报告：上游油价触底、下游供给侧优化加速，产业链有望迎来共振周期。【上游】2026 年原油基本面见底有望。2026 年，我们认为，原油市 场从明确的过剩转向边际收紧，但整体仍处于宽松环境。供给端， OPEC+转向温和增产模式，美国页岩油边际产量增长乏力。需求端， 全球原油需求进入达峰前平台期，增长虽缓慢但仍有韧性（增量约 80- 100 万桶/天）。我们预计原油累库幅度将在 2026 上半年见顶，至 2026 年下半年，全球原油累库幅度可能收窄至约 200 万桶/天的水平。在此 背景下，2026 全年平均油价预计将较 2025 年有所下滑，但美国&加 拿大等高成本油田边际产量支撑、间歇性地缘政治风险溢价、OPEC+ 稳定市场行为或将为油价提供一定支撑，使其难以崩溃。我们认为， 2026 年油价中枢有望在多重因素制衡下，维持在 55-65 美元/桶的区 间内宽幅震荡。

【下游】炼化供给格局加速优化、需求持续改善，景气周期已开启。 从供给看，2025 年以来国家推动包括石化化工在内的重点行业进行" 反内卷"整治，工信部等七部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案 （2025-2026 年）》也表明要淘汰落后产能和优化供给结构。我们通过 对比未来炼化产能供给增量与未来可能的减量，未来炼能边际增量或 将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改 善。从需求看，由于国内成品油需求达峰，石油消费结构转变或进一步 深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢 复苏或成为主基调。在供给格局优化、需求稳步复苏背景下，炼化行业 有望迎来景气上行周期。