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石油石化行业2025年三季报业绩总结：业绩亮点频出，“反内卷”或加持。在需求处于磨底状态下，大化工总体 CAPEX 持续负增长带来了“反转”曙光，在 此背景下，“反内卷”政策如果有望加速落地，我们重点建议关注以下三大投资主 线：（1）凭借降本增效与产量稳增，在一定程度上可对冲油价基本面的承压，且具 备优质上游资产、高分红与低估值特征的龙头油气央企；（2）仍处周期底部但供需 格局存改善预期的传统周期化工板块，在“反内卷”政策推进下，过剩落后产能有 望逐步出清，部分产品价格具备触底反弹潜力；（3）关注内需稳健支撑与新兴方向 拉动并重等细分赛道。

上游业绩稳健的油气龙头央企

2025 年 OPEC+多次宣布恢复增产，供应预期增量压制油价，叠加特朗普“对等关 税”冲击全球需求，2025 年内国际油价中枢下移。2025Q3 布伦特/WTI 油价均值为 68.17 美元/桶、64.96 美元/桶，分别同比下降 13.40%、下降 13.78%。上游龙头 油气央企通过持续的增储上产、降本增效，在一定程度上对冲油价基本面的承压。 如果终端消费需求进一步改善，龙头央企有望实现业绩修复。

中游炼化业绩虽承压但有望迎来“反内卷”

2025Q3 化工品需求仍处于底部磨底阶段，2025Q3 PX-原油价差均值为 2540 元/吨， 同比减少 7.96%，环比增加 6.22%，PX 盈利环比有所改善。2025Q3 汽油/柴油/煤 油裂解价差均值分别为 1395 元/1131 元/1432 元/吨，分别同比减少 3.42%/增加 16.82%/减少 4.64%，分别环比减少 6.21%/减少 5.49%/增加 3.05%。成品油盈利能 力仍存压力。2025Q3 聚烯烃-原油产品价差均值 2924 元/吨，同比减少 8.91%，环 比减少 8.97%。2025Q3 PTA-PX 产品价差均值为 173 元/吨，同比减少 45.15%，环 比减少 49.17%。政策端“反内卷”或有望加速出清落后产能，中游炼化有望开启 结构性复苏。

17 个子板块业绩有亮点，“反内卷”或促进部分基础化工行业率先 反转

产能相对富裕叠加有效需求不足，2025 年前三季度，基础化工各细分子行业景气 差异持续分化，行情整体震荡偏弱运行。中游环节化工品价格、价差持续承压，致 利润持续下滑。从细分板块表现看，非金属材料Ⅲ、民爆制品、胶黏剂及胶带、氟 化工、改性塑料、钾肥、农药等 17 个子板块营收和利润均同比增长；而纯碱、有 机硅、锦纶等板块营收和归母净利润同比均显著下行。资本开支方面，2025 年前 三季度基础化工行业资本开支显著下滑，企业边际扩产意愿有所下降；库存周期 方面，多数化工子行业库存处于底部水平，部分化工子行业有望进入新一轮主动 补库周期。展望后市，流动性宽松预期有望强化大宗商品的金融属性，上游资源品 有望率先复苏，叠加国内“反内卷”政策加持，逐步有效向中下游传导。化工行业 景气度已磨底 4 年，看好后市化工行业有望开启景气复苏周期。