2025年中石化炼化工程首次覆盖报告：中石化旗下高股息能化工程龙头，海外发力加速开拓

国内能化工程龙头，控股股东中国石化集团

1.1 国内最大的能化工程企业之一，提供全产业链、全生命周期综合服务

中石化炼化工程（英文缩写 SEG）是面向境内外炼油化工工程市场的大型综合一体化工 程服务商和技术专利商，是目前国内最大的能化工程建设企业之一，并且具有较强国际竞 争力，拥有着超过 70 年的发展历史。2007 年 7 月，公司前身负责组织和整合中国石化集 团在炼油和化工工程方面的资源和专业能力，并建立中国石化集团旗下向炼油、石油化工 和其他相关行业领域提供工程服务的业务平台。2012 年，中国石化集团将其炼油和化工 工程业务板块的 9 家附属公司 100%股权无偿划转给炼化工程公司。2013 年 5 月公司正 式面向全球首次公开发售 13.28 亿股 H 股，发行价为每股 10.5 港元，2013 年 5 月 23 日 在香港联合交易所挂牌交易，成功进入国际资本市场。

为全球客户提供全产业链和全生命周期综合解决方案。公司是一家业务覆盖石油炼制、石 油化工、芳烃、新型煤化工、无机化工、医药化工、清洁能源、储运设施及环保节能等行 业领域，能够为全球客户提供涵盖工程咨询、技术许可、项目管理承包、协助融资、工程 总承包以及设计、采购、施工安装、大型设备吊装和运输、预试车和开车等服务的全产业 链和全生命周期综合解决方案。公司已在全球 30 多个国家和地区为客户成功交付了数百 个投资庞大、工艺复杂、技术先进、质量优良的现代化工厂；拥有广泛而稳定的客户资源， 享有良好的行业影响力和社会声誉。

1.2 控股股东中国石化集团，旗下多个老牌炼化工程企业

公司控股股东为中国石化集团，实控人为国资委。截至 2025H1，中国石化集团直接持有 公司股权 61.17%，并通过其全资公司中石化资产经营管理有限公司间接持股 1.35%，合 计持股比例为 62.52%；第二大股东为中国石油集团，持股比例 5.01%，2024 年 11 月， 为深化与中国石油集团的战略合作，优化公司股权结构，中国石化集团将持有的公司 2.2 亿股内资股股份划转给中国石油集团。2023 年 8 月 20 日，公司股东大会授予董事会回购 公司 H 股的一般性授权，由董事会决定回购不超过本公司相关决议案获通过当日已发行 H 股总面值的 10%，之后开始陆续回购公司 H 股，截至 2025/8/29，累计回购约 3400 万股。

旗下多个附属公司前身是中国最早成立的炼油和化工工程企业。其中，中国石化工程建设 有限公司前身成立于 1953 年，由原中国石化工程建设有限公司（SEI）、中国石化北京设 计院（BDI）、中国石化北京石化工程公司（BPEC）改革重组而成。中石化广州（洛阳） 工程有限公司成立于 1956 年 10 月，前身为石油工业部抚顺设计院、石油工业部第二炼 油设计研究院、中国石化总公司洛阳设计研究院、中国石化集团洛阳石油化工工程公司、 中石化洛阳工程有限公司。中石化上海工程有限公司前身是“上海医药工业设计院”，成 立于 1953 年。中石化宁波工程有限公司由原中国石化集团兰州设计院（前身为化工部第 五设计院）和原中国石化集团第三建设公司重组设立，兰州设计院成立于 1958 年。中石 化南京工程有限公司，由 1958 年成立的中国石化集团南京设计院和 1954 年成立的中国 石化集团第二建设公司于 2009 年重组成立。中石化第四建设有限公司成立于大庆石油会 战时期的 1963 年 1 月 1 日。中石化第五建设有限公司前身是大连机电安装工程公司，1953 年在大连正式成立。中石化第十建设有限公司于 1953 年 1 月 9 日成立于山西太原，前身 为重工业部化学工程管理局太原工程公司。

1.3 炼油和石化行业为主要收入来源，2024年合计占比超80%

公司主要从事境内外炼油、石油化工工程、储运 工程等行业的设计、咨询和技术许可业 务、工程总承包业务、施工业务、设备制造业务。其中 1）设计、咨询和技术许可业务： 向炼油和化工等行业提供设计、咨询、研发、可行性研究、合规认证服务；2）工程总承 包业务：向炼油和化工等行业提供综合型工程、采购、施工、维护和项目管理服务；3） 施工业务：为炼油和化工等行业的基础设施、以及油气储罐和运输管道，提供新建、改建、 扩建、整修及维护服务，亦为建设项目提供大型设备的起重和运输服务；4）设备制造业 务：设计、研发、制造和销售在炼油和化工等设施中所需的设备和零部件。 2024 年分业务看，公司设计咨询和技术许可、工程总承包、施工、设备制造收入分别占 比 5.93%、54.14%、38.86%、1.06%；分行业看，炼油、石油化工、新型煤化工、其他 行业收入分别占比 17.91%、62.70%、1.68%、17.72%，炼油和石油化工行业收入合计 占比 80.60%。2025H1 分业务看，公司设计咨询和技术许可、工程总承包、施工、设备 制造收入分别占比 5.56%、55.71%、37.64%、1.09%；分行业看，炼油、石油化工、新 型煤化工、其他行业收入分别占比 18.08%、63.02%、4.12%、14.79%，炼油和石油化工 行业收入合计占比 81.10%。

石化行业利润承压，减油增化趋势明显，煤化工和海 外仍有增长空间

2.1 “两桶油”稳居市场龙头，石化行业营收较为稳健，但利润持续承压

近年石化行业营收规模较为稳健，炼油和化工收入占比超过 90%。2022-2024 年中国石 化行业营业收入保持在 16 万亿元左右，2024 年实现营业收入 16.28 万亿元，同比增长 2.1%，其中油气开采、化工、炼油及其他收入分别占比 9.2%、60.0%、30.9%。2025H1 实现营业收入 7.77 万亿元，同比略下滑 2.6%。

2025H1 中国石油、中国石化“两桶油”在石油化工行业市场份额合计 36.8%。2025H1 中国石化行业分经营主体看，中国石油市场份额位居行业第一，占比 18.7%，中国石化紧 跟其后，市场份额 18.1%，中国海油位列第三，市场份额 2.7%，其他荣盛石化、恒力石 化、万华化学市场份额分别占比 1.9%、1.3%、1.2%。

2.2 “减油增化”趋势明显，石化产品仍有需求空间

近年石油化工行业“减油增化”政策趋势明显。2023 年 10 月，国家发改委等 4 部门联合 发布《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》，提出“到 2025 年，国内原油 一次加工能力控制在 10 亿吨以内，严控新增炼油产能，加快淘汰落后产能”等。2024 年中国炼油能力已经达到 9.55 亿吨，同比增长 2.03%，距离 10 亿吨的政策上限增长空间 较为有限。2024 年 5 月《炼油行业节能降碳专项行动计划》再次提出“严格控制炼油产 能规模”。与此同时，2024 年 7 月，工业和信息化部等 9 部门联合发布《精细化工产业创 新发展实施方案（2024—2027 年）》，提出“推动传统产业以产业链高端化延伸为重点发 展精细化工”，石化行业“重点做好烯烃、芳烃的利用”等。2025 年 9 月《石化化工行业 稳增长工作方案（2025-2026 年）》，提出“2025-2026 年，石化化工行业增加值年均增长 5%以上，经济效益企稳回升”，“重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现 有炼化企业“减油增化”项目”。

中国成品油（汽煤柴）表观消费量开始出现下滑，且自给率高，进口依赖度低。2024 年中国成品油表观消费量 38437.39 万吨，同比-0.78%，2025M1-10 中国成品油表观消费量 31450.02 万吨，同比-2.21%。进口依赖度方面，2024 年中国成品油进口依赖度仅为 0.17%， 基本可以自给，其中汽油、煤油、柴油进口依赖度分别为 0.00%、1.40%、0.06%；2025M1-10， 中国成品油进口依赖度仅为 0.20%，其中汽油、煤油、柴油进口依赖度分别为 0.03%、1.11%、 0.15%。

近年中国乙烯及相关化工产品表观消费量整体稳健增长，且仍部分依赖进口，化纤制造业 景气度较高。近 10 年中国乙烯表观消费量持续增长，从 2015 年的 1866.07 万吨增长至 2024 年的 3707.80 万吨。2025M1-11，中国乙烯表观消费量 3623.63 万吨，同比+9.94%， 聚乙烯树脂表观消费量 4126.30 万吨，同比+10.73%，聚苯乙烯树脂表观消费量 396.08 万吨，同比+3.02%，丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物树脂表观消费量 669.27 万吨，同比 +18.07%。进口依赖度方面，2025M1-11，中国乙烯进口依赖度 7.14%，其他相关化工产 品聚乙烯树脂、聚苯乙烯树脂、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物树脂进口依赖度分别为 29.27%、9.76%、11.52%，国产替代需求仍有增长空间。此外，中国化学纤维制造业固 定资产投资 2024 年开始持续增长，且增速呈现上升趋势，2024 年中国化学纤维制造业固 投同比增速 4.7%，2025M1-11 同比增速 12.1%，行业景气度较高。

2.3 政策支持煤化工发展，新疆在建/拟建项目投资额超9000亿元

中国“贫油少气”的基本国情长期持续，煤炭能源战略地位稳定。中国原油消费量和天然 气表观消费量整体呈现增长趋势，但是进口依赖度保持较高水平且有上升趋势，其中原油 消费量从 2010 年的 4.41 亿吨增长至 2024 年的 7.55 亿吨，同时进口依赖度从 2010 年的 53.21%上升至 73.36%；天然气表观消费量从 2010 年的 1074.03 亿立方米增长至 2024 年的 4260.50 亿立方米，进口依赖度从 2010 年的 15.52%上升至 2024 年的 43.24%。反 观煤炭消费方面，我国动力煤消费量从 2010 年的 25.43 亿吨增长至 2024 年的 41.82 亿 吨，但是进口依赖度保持较低水平，2024 年仅为 4.20%。

“十四五”期间煤化工相关支持政策频发，尤其煤炭资源储备丰富的新疆地区。国家层面， 2022 年 1 月，国家发展改革委、国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》即提 出“做好煤制油气战略基地规划布局”，并提到“内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西晋北、 新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建设”。2023 年 6 月国家发展改革委等 6 部门发 布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》。2024 年 9 月《关于加强煤炭清洁高效利 用的意见》同样提出，“加快煤制油气战略基地建设。加强煤制油气等产能和技术储备。 推动煤化工与绿电、绿氢、储能、二氧化碳捕集利用与封存等耦合发展”等。新疆层面同 样从 2021 年开始便不断发布煤化工发展相关政策指导，包括 2021 年 6 月的第十四个五 年规划和 2035 年远景目标纲要、2022 年 5 月的《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服 务国家能源安全的实施方案》等，以及 2024、2025 年自治区政府工作报告中均提及加快 煤化工发展。

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