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卓然股份研究报告：烯烃扩产潮+拓展工艺包，乙烯裂解炉龙头打开成长空间。乙烯项目恢复：我国乙烯当量自给率不足 50%，“降油增化”趋势下，乙 烯产能进入新一轮投放期，22 年以来乙烯项目审批逐渐恢复，公司作为乙 烯装备龙头将直接受益，截至 2023 年 4 月 23 日，公司 2 亿元以上在手订 单合计 120 亿元。同时，公司拓展工程总包项目，与振华石油签署 69 亿元 的 EPC 合同，未来还有多个 EPC 承包项目有望落地，订单弹性大。远期 看，公司顺应原油直接裂解工艺发展，联合中国石油大学开发的 UPC 技术 试验开车成功；公司手握首个国产丙烷脱氢工艺包，后续若丙烯丙烷价差 重新走阔、PDH 项目重启，订单获取可期。

公司是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，主要产品及 服务包括石化专用设备、炼油专用设备和工程总包服务。2017-2022 年公司 营业收入从 6.89 亿元增长至 29.36 亿元，CAGR 为 33.64%，归母净利润从 0.44 亿元增长至 1.80 亿元，CAGR 为 32.64%。

短期看乙烯项目恢复：我国乙烯对外依存度高，当量自给率不足 50%，缺 口超过 3300 万吨，“降油增化”趋势下，乙烯产能进入新一轮投放期。2021 年由于发改委部署落实遏制“两高”项目，乙烯项目审批停滞，但中央经 济工作会议中提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”，乙烯项目审批 自 22 年逐渐恢复。预计十四五期间我国将新建乙烯产能 4102 万吨，项目 合计 41 个，其中 2023-2025 年我国将新建乙烯产能 2267 万吨，项目合计 19 个。乙烯裂解炉是乙烯装置中的核心设备，公司具备技术、生产、项目 经验优势，模块化及集成化生产制造与供货模式保证项目建设进度，截至 2023 年 4 月 23 日，公司 2 亿元以上在手订单合计 120 亿元。

中期看 EPC 项目订单：公司从设备供应拓展工程总包，2023 年 4 月公司 与林德就落地中国境内第一个全球合作 EDHOXTM 项目签订战略合作协 议，同时公司全资子公司卓数与振华石油签署总额 69 亿元（含税）的 EPC 总承包合同，未来还有多个 EPC 承包项目有望落地，订单弹性大。

远期看工艺包拓展：原油直接裂解工艺为发展趋势，公司联合中国石油大 学开发的“原油直接超级催化裂解制烯烃技术（UPC）”在山东东明石化 集团有限公司 5 万吨/年 UPC 技术工业化试验装置上得到应用，于 2022 年 1 月 18 日试验开车一次成功，目前工艺包在进一步完善开发。丙烷脱氢工 艺（PDH）制丙烯优势明显，近几年产能快速扩张，但由于丙烯丙烷价差 小，PDH 工艺利润承压；公司手握首个国产 PDH 工艺包，后续若丙烯丙 烷价差重新走阔，潜在空间较大。