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中石化炼化工程研究报告：高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土。中石化下属能化建设龙头经营稳健、高分红高股息具备较强吸引力。公 司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力，竞 争实力强劲。近年来公司经营稳健，2021-2024 年营收/业绩 CAGR 分别 为 4%/5%，2025H1 营收/业绩增速分别为 10%/5%。新签订单持续增 长，2024 年/2025Q1-3 分别同增 25%/24%；在手订单 2155 亿元，为 2024 年收入的 3.4 倍，业绩稳健性具备较强支撑。公司历史现金流表现 较好，在手现金充裕（2025H1 末 343 亿元），利息收入丰厚（2024 年 12 亿，占税前利润 42%）。2021 年以来分红率保持在 63%以上的较高 水平，2025/2026 年预期股息率 5.6%/6.3%，具备较强吸引力。

国内炼化：反内卷驱动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳 固。2023 年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿。今年以来 反内卷政策密集发声，供给侧改革加力推进，9 月底《石化化工行业稳增 长工作方案》正式出台，目标为 2025-2026 年石化化工行业增加值年均 增长 5%以上，同时提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产 能置换、更新改造需求有望加速释放。公司作为炼化工程龙头，受益大 股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑。

海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破， 成长空间广阔。境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建 设需求旺盛。公司锚定国际业务占比超过 1/3 的发展目标，海外新签订 单实现高速增长，2024 年/2025Q1-3 分别同比增长 80%/39%，收入贡 献已初步显现，2024 年/2025H1 海外营收同比增长 92%/92%，占比由 2023 年的 10%提升至 2025H1 的 24%，海外市场成长动能充足。

煤化工：行业景气上行投资加速趋势明确，公司相关订单及业绩有望进 一步提升。我国具有富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需 求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。新疆、陕西、内蒙等 资源富集地区的多个大型煤化工项目正积极推进，其中新疆地区拟在建 项目总投资规模近 9000 亿元，近期重点项目陆续启动核心装置 EPC 招 标，26 年起有望逐步进入招标、建设高峰。公司 2024 年新型煤化工新 签合同额 124 亿元，为 2023 年的 32 倍，占总订单比例提升至 12%，后 续有望在新疆煤化工市场进一步取得突破，为国内业务提供新支撑点。