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卓然股份（688121）研究报告：行业扩产+升级东风来，卓然装备+工艺扬帆起。乙烯裂解炉份额领先，积累全球优质客户资源。公司目前主要收入利 润来自石化专用设备，核心产品为乙烯裂解炉。根据公告，公司 2020 年在国内乙烯裂解炉的市占率为 44.2%，在炉管离心铸造设备、炉管 材料万小时持久性能及炼化装备模块化集成化制造技术等方面都有深 厚的技术沉淀，竞争力遥遥领先。从项目合作时间来看，公司更早获 得海外客户的认可、积累了合作经验，未来不仅局限于国内市场、在 海外或中外合资项目上也拥有很大发展潜力。

国内乙烯开启再一轮建设，公司将显著受益。2021 年多地化工项目审 批有所收紧，随着“原料用能不纳入能源消费总量控制”的部署落实， 目前审批已经恢复，我们不完全统计短期 2023-2024 年有望形成增量 产能的项目，已累计产能 1310 万吨。根据《中国石化市场预警报告 2021》，截至 2020 年乙烯的进口依存度 49.4%，国内乙烯有 3103 万吨 的产能缺口，“十四五”期间国内乙烯有望再启一轮建设高潮。公司作 为核心装置乙烯裂解炉的头部供应商，新签单有望高速增长。

化工装备+工艺技术双轮驱动，把握产业升级大趋势。国内石化行业正 处在由炼油向化工转型、低端向高端化工产品转型升级的关键期，将更加 重视低能耗、低碳排放工艺、设备研发及工业应用，节能降碳的炼化工艺 及专用设备市场前景广阔。公司原先优势领域为化工装备，面对新的市场 机遇，通过与高校、科研院所等合作的方式积极探索新工艺、新材料、新 能源方向。 目前公司与中国石油大学合作开发的 ADHO 工艺，打破了海外 厂商垄断丙烷脱氢工艺的局面，今年上半年，ADHO 工艺首台套装置成功 开车投产，后续将全面开启国产替代。

实控人拟全额认购定增，彰显企业信心。11 月公司公告 2022 年定增计 划，拟募集资金不超过 4.13 亿元，拟发行价格 13.57 元/股，公司共同实 际控制人张锦红先生、张新宇先生将全额认购。发行完成后，两位合计持 股比例将由 30.14%上升至 39.25%。